華安證券：完美世界（002624.SZ）縱向深耕經(jīng)典IP，橫向拓展年輕向新品類，首予“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報告稱，完美世界（002624.SZ）縱向深耕經(jīng)典IP，橫向拓展年輕向新品類。預(yù)計公司2021-2023年營業(yè)收入分別為116/142/161億元，同比增速分別為13.5%/22.4%/13.4%;歸母凈利潤分別為25.0/31.6/35.6億元，同比增速分別為61.6%/26.2%/12.8%。公司目前市值為485億元，華安證券認為公司合理市值為550億元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

華安證券指出，公司是國內(nèi)最早的端游研發(fā)商之一，2005年推出首款自研端游《完美世界》，成為當時國內(nèi)少數(shù)能與《魔獸爭霸》抗衡的3D游戲。2015年后，公司緊握移動游戲機遇，基于端游時代積累的雄厚研發(fā)實力以及豐富的IP資源，推出《誅仙》《完美世界》等一系列“端轉(zhuǎn)手”產(chǎn)品，并通過IP續(xù)作的持續(xù)迭代，鞏固行業(yè)頭部地位，驅(qū)動手游業(yè)務(wù)收入持續(xù)穩(wěn)定增長。

華安證券主要觀點如下：

國內(nèi)頭部游戲研發(fā)商，經(jīng)典IP“端轉(zhuǎn)手”優(yōu)勢穩(wěn)固

公司是國內(nèi)最早的端游研發(fā)商之一，2005年推出首款自研端游《完美世界》，成為當時國內(nèi)少數(shù)能與《魔獸爭霸》抗衡的3D游戲。2015年后，公司緊握移動游戲機遇，基于端游時代積累的雄厚研發(fā)實力以及豐富的IP資源，推出《誅仙》《完美世界》等一系列“端轉(zhuǎn)手”產(chǎn)品，并通過IP續(xù)作的持續(xù)迭代，鞏固行業(yè)頭部地位，驅(qū)動手游業(yè)務(wù)收入持續(xù)穩(wěn)定增長。

游戲行業(yè)景氣度依舊，“內(nèi)容為王”邏輯進一步凸顯，Z世代消費力釋放帶來細分品類新機遇

2015年至今，由手游重度化、精品化驅(qū)動的ARPU值提升是行業(yè)增長的主要邏輯，此外疊加游戲出海、云游戲發(fā)展有望打開行業(yè)增長天花板，華安證券預(yù)計未來手游行業(yè)將繼續(xù)保持雙位數(shù)的增速，行業(yè)景氣度依舊。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，隨著TapTap、抖音、Bilibili等內(nèi)容型渠道的崛起，下游渠道呈分散化趨勢，優(yōu)質(zhì)研發(fā)商的價值將進一步凸顯。同時，隨著Z世代年輕群體成為主流游戲用戶，疊加其消費力的進一步釋放，年輕用戶對游戲的差異化的需求將催生細分品類新機遇：以二次元為載體，玩法、內(nèi)容創(chuàng)新的游戲有望持續(xù)迎來結(jié)構(gòu)性機會。

中期看公司產(chǎn)品線：縱向挖掘IP深度、端轉(zhuǎn)手穩(wěn)定迭代，橫向拓展品類廣度、打開年輕化新市場

基于端游世代積累的雄厚研發(fā)實力，公司持續(xù)擴充游戲產(chǎn)品線，在優(yōu)勢的MMORPG領(lǐng)域，公司縱向挖掘IP深度：對于“誅仙”“完美世界”等已獲成功的IP，進行續(xù)作的持續(xù)迭代;同時積極從外部獲取“仙劍奇?zhèn)b傳”等新IP，進一步發(fā)揮端轉(zhuǎn)手優(yōu)勢。另一方面，橫向拓展品類廣度：基于年輕用戶對游戲的差異化需求，公司持續(xù)加大在二次元、開放世界等細分品類的投入，有望借此打開年輕化市場。在公司儲備的多款重磅產(chǎn)品中，經(jīng)典端游IP續(xù)作《夢幻新誅仙》表現(xiàn)亮眼，二次元開放世界的突破之作《幻塔》也將于暑期上線，有望對公司縱向挖掘IP深度、橫向拓展年輕向品類的戰(zhàn)略成果進行有力驗證。

長期看公司工業(yè)化水平：游戲引擎筑基，研發(fā)實力為矛，行業(yè)變化中穩(wěn)步前行

豐富的產(chǎn)品線儲備之外，作為一家有十六年深厚積淀的研發(fā)驅(qū)動型公司，長期競爭力體現(xiàn)在公司逐漸成熟的工業(yè)化體系。游戲引擎方面，公司自創(chuàng)立之初便堅守技術(shù)賦能理念，其行業(yè)領(lǐng)先的自研引擎是公司橫跨端游、手游兩個時代，并保持行業(yè)頭部地位的有力保障。研發(fā)團隊方面，公司研發(fā)團隊規(guī)模3000余人，劃分成專攻MMORPG的五大項目中心和探索年輕向新品類的九大工作室，在穩(wěn)固端轉(zhuǎn)手優(yōu)勢的同時，保證了新品類研發(fā)的靈活性。此外，公司前瞻性布局云游戲，多端融合趨勢下，其技術(shù)優(yōu)勢將進一步凸顯。未來，公司將基于工業(yè)化體系的核心優(yōu)勢，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)游戲的穩(wěn)定迭代，為適應(yīng)消費者需求變化、跨越下一個游戲產(chǎn)業(yè)升級周期打下堅實基礎(chǔ)。

投資建議

華安證券認為，中期來看，在手游行業(yè)未來依舊保持快速增長、同時研發(fā)商價值進一步凸顯的趨勢下，公司有望憑借自身優(yōu)秀研發(fā)實力，實現(xiàn)端轉(zhuǎn)手IP續(xù)作的穩(wěn)定迭代，同時打造出差異化的年輕向手游作品，從而推動未來業(yè)績持續(xù)增長。長期來看，基于十六年深厚的研發(fā)積淀，公司已形成“游戲引擎、研發(fā)團隊、云游戲”共同驅(qū)動的工業(yè)化體系，有望實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)游戲的穩(wěn)定產(chǎn)出，為公司跨越下一個游戲產(chǎn)業(yè)升級周期、適應(yīng)消費者需求變化打下堅實基礎(chǔ)。

風險提示：1)手游行業(yè)增速放緩的風險;2)游戲版號政策收緊的風險;3)公司新游戲上線不及預(yù)期的風險。