國(guó)信證券：周大生（002867.SZ）回購(gòu)方案彰顯發(fā)展信心，電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，周大生（002867.SZ）回購(gòu)方案彰顯發(fā)展信心，電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。預(yù)計(jì)公司21-23年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.99億元/16.05億元/19.10億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.18元/1.46元/1.74元/股（20年轉(zhuǎn)增股本后總股本由7.31億股變?yōu)?0.96億股），對(duì)應(yīng)PE分別為16/13/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)信證券指出，近日，周大生發(fā)布《關(guān)于公司回購(gòu)部分社會(huì)公眾股份方案的公告》，擬使用1.5億元-3億元自有資金回購(gòu)公司部分社會(huì)公眾股股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)27.68元/股，預(yù)計(jì)回購(gòu)541.91萬(wàn)股-1083.82萬(wàn)股，約占總股本的0.49%-0.99%。同時(shí)，618落下帷幕，公司618期間電商銷售表現(xiàn)突出，有望推動(dòng)Q2電商渠道的快速增長(zhǎng)。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

1）首先，根據(jù)回購(gòu)方案，此次回購(gòu)股份將全部用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，有利于進(jìn)一步完善公司的長(zhǎng)效積極機(jī)制，調(diào)動(dòng)員工積極性，推動(dòng)整體業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)回購(gòu)的背后也彰顯了公司管理層對(duì)于未來(lái)發(fā)展的信心。

2）其次，從公司今年“6·18”促銷情況來(lái)看，公司6月1日-20日全渠道GMV總額突破2億元，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，全渠道直播業(yè)務(wù)GMV實(shí)現(xiàn)7000萬(wàn)+，創(chuàng)歷史新高。國(guó)信證券認(rèn)為，公司作為主打鑲嵌首飾的龍頭企業(yè)，注重時(shí)尚設(shè)計(jì)，同時(shí)電商渠道深耕多年，在珠寶行業(yè)消費(fèi)升級(jí)及線上化趨勢(shì)下有望率先受益。

3）最后，公司加盟模式下素金類產(chǎn)品供貨通過(guò)指定供應(yīng)商完成，公司一般按克收取相應(yīng)的品牌使用費(fèi)，毛利率水平為100%。而公司品牌使用費(fèi)此前處于行業(yè)相對(duì)較低水平，具備有較大提價(jià)空間，隨著未來(lái)潛在的入網(wǎng)費(fèi)提升，以及本身入網(wǎng)費(fèi)更高的K金、硬金（一口價(jià)產(chǎn)品較多）品類的占比提升，將對(duì)公司品牌使用費(fèi)收入和業(yè)績(jī)的提振帶來(lái)積極影響。

公布股份回購(gòu)方案彰顯發(fā)展信心，電商大促期間表現(xiàn)亮眼

公司注重對(duì)于員工的激勵(lì)和綁定，2018年1月曾實(shí)施第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃：以2018年1月31日為授予日，授予價(jià)格為每股14.27元，激勵(lì)對(duì)象包括公司董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)以及175名中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干及重點(diǎn)培養(yǎng)人才，其中首次授予部分的股份數(shù)為752.95萬(wàn)股，占授予前上市公司總股本的1.57%，以充分有效地綁定了公司核心骨干利益，有利于公司中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)的達(dá)成。

此次21年6月公司公布回購(gòu)部分社會(huì)公眾股份方案，擬使用1.5億元-3億元自有資金回購(gòu)541.91萬(wàn)股-1083.82萬(wàn)股，約占總股本的0.49%-0.99%，且將全部用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。國(guó)信證券認(rèn)為，此次方案的施行將有利于進(jìn)一步完善公司的長(zhǎng)效積極機(jī)制，調(diào)動(dòng)員工積極性，推動(dòng)整體業(yè)務(wù)發(fā)展，也彰顯了公司管理層對(duì)于未來(lái)發(fā)展的信心。

而公司發(fā)展信心背后也體現(xiàn)了珠寶零售業(yè)務(wù)的有效推進(jìn)，以今年618大促為例：據(jù)公司官方戰(zhàn)報(bào)，21年6月1日-20日，周大生全渠道GMV總額突破2億元，同比+109.2%，其中周大生天貓旗艦店GMV總額同比+50.2%，穩(wěn)居行業(yè)前三。直播表現(xiàn)看，天貓店鋪?zhàn)圆ブ閷毶碳依塾?jì)成交排行中，周大生位居排行榜第一位，全渠道直播業(yè)務(wù)GMV實(shí)現(xiàn)7000萬(wàn)+的水平。

黃金珠寶一線龍頭，中長(zhǎng)期具備優(yōu)勢(shì)

總體來(lái)看，公司作為主打鑲嵌首飾的龍頭企業(yè)，注重時(shí)尚設(shè)計(jì)，同時(shí)電商渠道深耕多年，在珠寶行業(yè)消費(fèi)升級(jí)及線上化趨勢(shì)下有望率先受益，21年618期間的優(yōu)異表現(xiàn)也從數(shù)據(jù)上進(jìn)行了佐證。此外，在渠道拓展逐步完善背景下，相較于行業(yè)20元/克左右的水平，公司素金品類按克收取的品牌使用費(fèi)仍有提升空間，入網(wǎng)費(fèi)更高的K金、硬金（一口價(jià)產(chǎn)品較多）品類的占比提升，也對(duì)品牌使用費(fèi)的長(zhǎng)期提升帶來(lái)積極影響，從而帶來(lái)整理利潤(rùn)水平提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響終端需求；線上業(yè)務(wù)及展店不達(dá)預(yù)期；回購(gòu)方案未按計(jì)劃實(shí)施。