大摩：市場最大風(fēng)險是美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好

本周，美國將發(fā)布就業(yè)報告和消費者信心指數(shù)等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。而在摩根士丹利美國固收研究負(fù)責(zé)人Vishwanath Tirupattur看來，這些即將發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最好不要太“強(qiáng)勁”。

Vishwanath Tirupattur在最新的研報中寫到，某些時間點的美聯(lián)儲議息會議就是比其他的更加重要，而今年6月的議息會議和隨后的鮑威爾新聞發(fā)布會就是很重要的那一種。盡管會議結(jié)束后，風(fēng)險市場的大幅拋售已經(jīng)結(jié)束，但會議釋放出的不確定性并未消散。

現(xiàn)在，市場參與者最關(guān)心的問題就是與貨幣政策轉(zhuǎn)向相關(guān)的，畢竟2013年的“緊縮危機(jī)”記憶猶新。而且自疫情爆發(fā)以來，美聯(lián)儲超寬松的貨幣政策在市場走向上扮演了關(guān)鍵角色，目前的政策不確定性對市場的影響更加深遠(yuǎn)。

有關(guān)貨幣政策方向和美聯(lián)儲反應(yīng)功能的合理問題，現(xiàn)在是市場參與者頭腦中的前沿和中心。畢竟，對2013年大發(fā)脾氣的記憶依然歷歷在目，傷痕累累。考慮到自19世紀(jì)危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲的超寬松政策在描繪市場走勢方面所起的作用，政策不確定性加劇將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

毫不奇怪，美國國債市場已經(jīng)對潛在的政策改變預(yù)期做出反應(yīng)。市場暗示的加息時間提前了三個月，美國國債市場現(xiàn)在定價2022年12月的首次加息。具有諷刺意味的是，點陣圖顯示，美聯(lián)儲官員預(yù)測，第一次加息后的一年加息3-4次，而市場目前預(yù)計在首次加息后的頭12個月內(nèi)僅加息約2.1次。

Vishwanath Tirupattur 繼續(xù)寫道，在2020年的杰克遜霍爾年度研討會上，美聯(lián)儲就宣布對其貨幣政策框架進(jìn)行重大變革：

首先，美聯(lián)儲表示，它將不再僅僅基于低失業(yè)率數(shù)據(jù)而先發(fā)制人地加息，實現(xiàn)通脹的進(jìn)展將成為取消政策寬松的主要標(biāo)準(zhǔn)。

其次，美聯(lián)儲正式采用了靈活的平均通脹目標(biāo)框架（FAIT，flexible average inflation targeting framework），該框架旨在實現(xiàn)一段時間內(nèi)平均2%的通脹率，并允許通脹率在一段時間內(nèi)出現(xiàn)超調(diào)，從而更堅定地將通脹率固定在2%的目標(biāo)上。

自去年杰克遜霍爾央行年會以來，美聯(lián)儲一再強(qiáng)調(diào)實際進(jìn)展而不是預(yù)測進(jìn)展。此外，值得注意的是，隨著美國經(jīng)濟(jì)從大流行性衰退中反彈，鮑威爾一直在關(guān)注除總體失業(yè)率以外的更廣泛的勞動力市場指標(biāo)，以確定何時是在新框架下加息的最佳時機(jī)。

Vishwanath Tirupattur 認(rèn)為，在這種背景下，6月的美聯(lián)儲議息會議顯示出令人驚訝的鷹派分歧。摩根士丹利的美國利率策略師Guneet Dhinga描繪了兩個U型轉(zhuǎn)折，這兩個轉(zhuǎn)折點降低了市場對靈活的平均通脹目標(biāo)框架的信心。

首先，美聯(lián)儲在6月的一息會議上做了一件“反常的事”：與強(qiáng)調(diào)實際的進(jìn)展的做法相反，美聯(lián)儲對勞動力市場復(fù)蘇的前景進(jìn)行了很樂觀的預(yù)測。盡管最近經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，而且更廣泛的勞動力市場指標(biāo)的進(jìn)展仍然不樂觀。例如，非洲裔美國人的失業(yè)率為9.1%，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于5.8%的總體失業(yè)率，但美聯(lián)儲仍然給出樂觀預(yù)測。

其次，鮑威爾在最近幾個月一直將通脹標(biāo)為暫時性通脹，但在6月的議息會議后的新聞發(fā)布會上表示，通脹存在上行風(fēng)險。這種對通脹預(yù)測（而非實際）強(qiáng)度和勞動力市場數(shù)據(jù)的關(guān)注，最終形成的點陣圖顯示，2022年和2023年的較高利率。因此，摩根士丹利認(rèn)為，這是一次決定性的鷹派會議。

雖然摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家沒有改變對美聯(lián)儲政策的看法，即預(yù)計聯(lián)邦公開市場委員會將在7月份討論減量政策，以便在9月份的會議上提供前瞻性指導(dǎo)，并在2022年3月正式宣布Taper政策，在第三季度首次加息，并繼續(xù)相信美聯(lián)儲將避免再次縮減恐慌。

大摩認(rèn)為，Taper的實際進(jìn)展和預(yù)期的加息節(jié)奏是最大風(fēng)險。表中的相關(guān)問題，包括美國國債與機(jī)構(gòu)抵押貸款的縮減構(gòu)成，以及提前通知與縮減開始之間的間隔，以及縮減與取消之間的間隔，都是值得關(guān)注的額外風(fēng)險。

Vishwanath Tirupattur 總結(jié)成，鑒于市場對政策過程的預(yù)期，主要基于一個單一的觀察結(jié)果，任何實際或感知到的政策轉(zhuǎn)變都可能加劇市場的不確定性。在這種環(huán)境下，即將到來的就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹對市場的影響將被放大。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能加劇鷹派傾向。所以，系好安全帶，“安全駕駛”。

本文編選自“萬得資訊”，智通財經(jīng)編輯：秦志洲