開源證券：青松股份（300132.SZ）化妝品ODM龍頭，首予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報告稱，青松股份（300132.SZ）化妝品ODM龍頭，產(chǎn)能、研發(fā)、客戶構(gòu)筑競爭優(yōu)勢。預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤5.61/6.56/7.65億元，對應(yīng)EPS為1.09/1.27/1.48元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為20.4/17.4/15.0倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

開源證券指出，青松股份是化妝品ODM+林化工雙主業(yè)龍頭。諾斯貝爾作為化妝品ODM行業(yè)龍頭(2020年全球規(guī)模第四)，在產(chǎn)能、研發(fā)和客戶資源方面優(yōu)勢明顯，市占率有望持續(xù)提升;林化工業(yè)務(wù)方面，松節(jié)油價格回升，業(yè)績有望回暖。

開源證券主要觀點如下：

化妝品ODM+松節(jié)油深加工雙龍頭

青松股份是化妝品ODM+林化工雙主業(yè)龍頭。開源證券認為，諾斯貝爾作為化妝品ODM行業(yè)龍頭(2020年全球規(guī)模第四)，在產(chǎn)能、研發(fā)和客戶資源方面優(yōu)勢明顯，市占率有望持續(xù)提升;林化工業(yè)務(wù)方面，松節(jié)油價格回升，業(yè)績有望回暖。

化妝品行業(yè)景氣度高，上游代工廠有望享受行業(yè)增長紅利

化妝品ODM公司位于產(chǎn)業(yè)鏈上游，享受行業(yè)紅利(2020年我國化妝品行業(yè)規(guī)模超5000億元，近五年CAGR7.2%)。開源證券認為，在化妝品行業(yè)高增階段，產(chǎn)能和客戶資源構(gòu)成代工企業(yè)競爭優(yōu)勢;長期來看，研發(fā)構(gòu)筑競爭壁壘，基于研發(fā)打造的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品在為公司帶來議價權(quán)的同時，也可以吸引客戶，促進公司天花板不斷提升。目前我國化妝品行業(yè)上游格局相對分散，未來龍頭市占率有望提高。

公司產(chǎn)能、研發(fā)、客戶構(gòu)筑競爭優(yōu)勢，市占率有望不斷提高

(1)產(chǎn)能：公司目前面膜日產(chǎn)能650萬片以上(全球第一)、護膚日產(chǎn)128萬瓶、濕巾日產(chǎn)4000萬片，充沛的產(chǎn)能可快速滿足客戶需求，公司一分廠改擴建項目已獲批，未來產(chǎn)能有望進一步釋放;(2)研發(fā)：公司注重研發(fā)，在中韓兩地建立研究所，在打造出天絲面膜等多款經(jīng)典產(chǎn)品的同時，2020年clean beauty等系列也受到客戶歡迎;(3)客戶：公司在與屈臣氏、伽藍集團等核心客戶穩(wěn)定合作基礎(chǔ)上，新客戶在持續(xù)拓展，有望放量，通常來講，頭部化妝品品牌方對化妝品代工廠要求較為嚴(yán)格，優(yōu)質(zhì)客戶資源是公司核心競爭優(yōu)勢之一。

化妝品新規(guī)利好龍頭，新客戶、新品類驅(qū)動業(yè)務(wù)增長

行業(yè)層面，化妝品新規(guī)2021年正式開始實施，行業(yè)對特定功效宣稱化妝品監(jiān)管趨嚴(yán)，開源證券認為有利于行業(yè)出清，也會為頭部代工廠帶來成本優(yōu)勢，頭部代工廠在新規(guī)下也能滿足快速生產(chǎn)需求。公司層面，完美日記等新銳品牌、國際知名品牌放量均有助于打開新成長空間;護膚品等高景氣品類也有望驅(qū)動公司增長。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，新客戶拓展不及預(yù)期，松節(jié)油業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期。