天風(fēng)證券：奧佳華（002614.SZ）國產(chǎn)按摩椅崛起，高性價(jià)比產(chǎn)品引領(lǐng)新浪潮，目標(biāo)價(jià)31.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，奧佳華（002614.SZ）國產(chǎn)按摩椅崛起，高性價(jià)比產(chǎn)品引領(lǐng)新浪潮。上調(diào)21-23年公司歸母凈利潤至6.5、9.0、11.3億元（前值6.5/8.2/10.5億元），對(duì)應(yīng)PE 22.0/15.8/12.7倍，參考可比公司21年平均PE 29x，認(rèn)可給予公司21年30x倍PE水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券指出，測算國內(nèi)家用按摩椅市場規(guī)模至25年或達(dá)286億，20-25年行業(yè)復(fù)合增速36.6%。天風(fēng)證券認(rèn)為國內(nèi)按摩椅行業(yè)國產(chǎn)品牌技術(shù)已具備較好的技術(shù)積淀，疊加疫情之后以奧佳華為首的產(chǎn)品價(jià)格下沉策略，當(dāng)前按摩椅行業(yè)的階段或可類比16年掃地機(jī)器人“高性價(jià)比”引爆市場階段，迎來加速滲透期。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

按摩椅行業(yè)：“高性價(jià)比”驅(qū)動(dòng)國內(nèi)市場滲透率拐點(diǎn)到來

天風(fēng)證券看好按摩椅行業(yè)的高成長性：1）滲透率角度：天風(fēng)證券測算按摩椅行業(yè)20年滲透率不足1%，對(duì)標(biāo)海外成熟市場滲透率高達(dá)10%（日本20%），天風(fēng)證券認(rèn)為按摩椅行業(yè)或?qū)⒔?jīng)歷“技術(shù)迭代→使用價(jià)值→滲透率提升”的成長路徑，至25年國內(nèi)按摩椅滲透率有望提升至4%；2）市場空間：天風(fēng)證券測算國內(nèi)家用按摩椅市場規(guī)模至25年或達(dá)286億，20-25年行業(yè)復(fù)合增速36.6%。天風(fēng)證券認(rèn)為國內(nèi)按摩椅行業(yè)國產(chǎn)品牌技術(shù)已具備較好的技術(shù)積淀，疊加疫情之后以奧佳華為首的產(chǎn)品價(jià)格下沉策略，當(dāng)前按摩椅行業(yè)的階段或可類比16年掃地機(jī)器人“高性價(jià)比”引爆市場階段，迎來加速滲透期。

保健按摩業(yè)務(wù)：三大核心競爭力—技術(shù)領(lǐng)先、戰(zhàn)略前瞻、產(chǎn)能儲(chǔ)備充足

自公司實(shí)施雙品牌戰(zhàn)略以來，20年“雙11”實(shí)現(xiàn)2.1億銷售額，21年“6.18”按摩椅全網(wǎng)銷售額1.4億，同比增長均近100%，天風(fēng)證券認(rèn)為公司三大核心競爭力為：1）技術(shù)領(lǐng)先：天風(fēng)證券對(duì)市面上5大品牌不同價(jià)格帶產(chǎn)品的性能對(duì)比，對(duì)于中低端產(chǎn)品，奧佳華品牌性能遠(yuǎn)優(yōu)于國外品牌，且在核心功能基本相同的情況下，奧佳華的價(jià)格比榮泰價(jià)格相對(duì)更低；對(duì)于高端產(chǎn)品，奧佳華與榮泰、傲勝的高端產(chǎn)品相比，公司具備4D機(jī)芯（可調(diào)節(jié)按摩頭伸縮長度）技術(shù)；2）戰(zhàn)略前瞻：公司海外布局早，自主品牌COZZIA在北美市場市占率達(dá)到13%，F(xiàn)UJI品牌在中國臺(tái)灣市占率達(dá)到第二。國內(nèi)線下以經(jīng)銷為主，線下門店數(shù)量約483家，線上通過站外種草、專業(yè)測評(píng)以及頭部主播薇婭、羅永浩、雪梨等直播帶貨等新興營銷方式獲得更多品牌外露。3）產(chǎn)能儲(chǔ)備充足：20年末榮泰和奧佳華的按摩椅產(chǎn)能為27、70萬臺(tái)，擴(kuò)產(chǎn)完成后將達(dá)到72、95萬臺(tái)，奧佳華產(chǎn)能儲(chǔ)備明顯優(yōu)于同行。

健康環(huán)境業(yè)務(wù)：政策促進(jìn)家庭新風(fēng)發(fā)展，打造公司第二增長極

我國目前精裝修新風(fēng)系統(tǒng)配置率低，僅為29%，新房滲透率約為8%，對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國家90%的滲透率，上升空間較大。政策方面，江蘇政府已明確出臺(tái)文件要求省內(nèi)新房交付必須安裝新風(fēng)系統(tǒng)，北京、上海等地也開始重視新風(fēng)系統(tǒng)的安裝。20年公司引入戰(zhàn)略股東保碧基金，天風(fēng)證券測算兩家地產(chǎn)預(yù)計(jì)每年新風(fēng)系統(tǒng)采購量約為8億元，天風(fēng)證券認(rèn)為隨著下游地產(chǎn)的精裝率和新風(fēng)配置率提升，公司客戶的不斷拓展，新風(fēng)業(yè)務(wù)業(yè)績將迎來放量。此外公司計(jì)劃將健康環(huán)境業(yè)務(wù)分拆上市，天風(fēng)證券認(rèn)為，2021年是產(chǎn)業(yè)縱橫兌現(xiàn)的起點(diǎn)，與地產(chǎn)商的深度合作有望打造公司第二增長曲線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)能消化不及預(yù)期、新風(fēng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。