國海證券：恩捷股份（002812.SZ）隔膜龍頭勢不可擋，夯實全球領軍地位，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，恩捷股份（002812.SZ）隔膜龍頭勢不可擋，夯實全球領軍地位。預計2021/2022/2023年公司歸母凈利潤分別為22/37/49億元，eps為2.48/4.11/5.47元，對應PE分別為86/52/39倍。公司卡位優(yōu)質賽道，擁抱CATL、LGC等全球優(yōu)質客戶，全球地位凸顯，看好公司中長期向上的發(fā)展機會，α屬性強，維持“買入”評級。

國海證券指出，公司產能持續(xù)擴張，客戶開拓成效顯著，再獲大單。

國海證券主要觀點如下：

事件：

1)簽訂重大合同：約定自合同簽訂日(2021年6月)至2024年末UltiumCells, LLC向上海恩捷采購2.58億美元以上的鋰電池隔離膜。

2)簽訂投資項目：與江蘇金壇經濟開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂《“恩捷隔膜項目”投資合作協(xié)議》及《“恩捷鋁塑膜項目”投資合作協(xié)議》。

3)擬收購資產：擬發(fā)行股份及現金收購上海恩捷剩余4.78%股權及募集配套資金。

投資要點：

美國市場獲重大突破，夯實全球隔膜龍頭地位。公司與Ultium Cells,LLC簽訂協(xié)議，約定2021年6月至2024年Ultium Cells, LLC向公司采購2.58億美元以上的鋰電池隔膜。Ultium Cells, LLC是通用與LGC在北美成立的合資公司，雙方投資23億美元，打造30GWh動力電池工廠，項目2020年中開工，2022年投產。公司2019年5月與LGC簽訂6.17億美元大單，合同期限5年。本次再獲大單，進一步驗證公司在全球隔膜領域的龍頭地位，目前公司已成為全球領先動力電池廠商CATL、LGC等核心供應商。

國海證券認為，本次大單意味著公司在美國市場獲得重大突破，疊加美國迎來重大政策拐點，未來3年電動車有望迎來高速增長，單車帶電量顯著高于全球平均水平，將顯著拉動隔膜需求高速增長。公司此次拿下Ultium Cells, LLC大單，繼中國、歐洲之后，全球版圖進一步完善，全球龍頭地位再獲鞏固。

產能擴張加碼，規(guī)模效益凸顯，強者恒強。公司與江蘇金壇經濟開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂《“恩捷隔膜項目”投資合作協(xié)議》及《“恩捷鋁塑膜項目”投資合作協(xié)議》，擬分別投資固定資產52億元及16億元，建設16條電池隔膜生產線和與之配套的涂布線(分三期建設，一二期各4條線，擬分別于2024Q1/2024Q4前投產，三期8條線，擬于2026Q2前投產)及8條鋁塑膜生產線約2.7億平。公司2020年底產能33億平，現有+在建及規(guī)劃產能超80億平，產能擴張全球領先。當前公司鋁塑膜產能約1億平，積極加碼鋁塑膜產能，拓寬賽道，提升護城河。

國海證券認為，隔膜對良率、成本、產能利用率、產品競爭力等要求高，公司積極擴張產能，配套CATL、LGC等全球領先客戶，公司在技術、成本、產品競爭力方面全球領先，且圍繞隔膜業(yè)務不斷延伸賽道，加碼鋁塑膜產能，長期競爭力凸顯。站在當下，隔膜或受制于進口設備瓶頸，供給斜率相對平滑，而需求斜率陡峭，供需有望錯配，迎來價格彈性，公司擁有優(yōu)質產能，或將顯著受益。

擬收購上海恩捷剩余股權，有利于公司長期發(fā)展。公司擬作價23.42億元收購上海恩捷4.78%股權，即上海恩捷整體估值490億元，其中8億元對價采用現金支付，剩余采用發(fā)行股份方式支付，發(fā)行價格為126元/股，收購完成后上市公司將持有上海恩捷100%股權。此外，公司擬發(fā)行股份募集配套資金15.42億元，用于本次交易現金對價、鋰電池隔膜項目建設和補充流動資金。上海恩捷擁有優(yōu)質的隔膜及鋁塑膜資產，盈利能力強，資產質量高，本次收購完成后，上市公司盈利能力有望進一步增強，有利于公司長期發(fā)展。

風險提示：政策波動風險;下游需求低于預期;產品價格不及預期;競爭格局惡化風險;發(fā)行股份收購資產及募集配套資金不及預期。