重啟效應(yīng)及粘性通脹推升美國核心PCE

摘要

美國5月核心PCE環(huán)比+0.5%(前值+0.7%、2001~2019年5月均值+0.14%)，略低于彭博一致預(yù)期的+0.6%;同比增速上行到+3.4%(前值+3.1%)。5月整體PCE環(huán)比+0.5%、同比+3.9%(前值+3.6%)。受芯片短缺等因素影響，美國新車供不應(yīng)求、新車和二手車市場漲價幅度持續(xù)較大;服務(wù)業(yè)加速重啟、居民薪資水平維持增長之下，住房(租金)價格環(huán)比漲幅基本持平前值。核心通脹的“粘性”繼續(xù)印證我們在《美國CPI再超預(yù)期,核心通脹或有粘性》(20210610)中的判斷，下半年，薪資水平、房租、重啟相關(guān)的服務(wù)業(yè)漲價粘性或?qū)⒏用鞔_。

分項來看，5月耐用品價格環(huán)比上漲1.6%(前值上調(diào)到1.9%)，新車、二手車漲價幅度持續(xù)較大。服務(wù)業(yè)PCE 當(dāng)月環(huán)比+0.3%，租金等項目漲價粘性繼續(xù)體現(xiàn)。機(jī)動車及零部件價格上漲2.8%(前值上調(diào)到3.8%)，二手車價格環(huán)比上漲5.9%(前值上調(diào)到11.3%)，隨著生產(chǎn)重啟、庫存逐漸回補(bǔ)，5月車輛價格漲幅有所回落，但漲幅仍然較大。住房和公用事業(yè)(Housing and Utilities)價格環(huán)比+0.3%(前值0.3%)、住宅(Housing)價格環(huán)比+0.3%(前值0.2%)，兩者環(huán)比均持平前值。如我們在《海外: 通脹與利率的平衡依然“脆弱”》(20210531)所述，通脹“粘性”可能超過市場預(yù)期，尤其是服務(wù)業(yè)和不可貿(mào)易品通脹——勞動力供應(yīng)趨緊使得工資上漲有一定持續(xù)性，同時本輪全球地產(chǎn)價格上漲周期較有粘性，租金隨房價上升可能直接推升核心通脹和服務(wù)業(yè)成本。

6月份，我們跟蹤的美國酒店入住率、城市出行指數(shù)、航班數(shù)等中高頻指標(biāo)已接近(或超過)疫情前同期水平。美國粗鋼產(chǎn)量、發(fā)電量繼續(xù)修復(fù)、也接近2018-2019同期水平，工業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)或在一定程度上緩解耐用品漲價壓力。我們預(yù)計6月環(huán)比漲幅或接近5月份、但可能不會超過今年4月份。

若6月核心PCE環(huán)比漲幅持平5月、在+0.5%左右，當(dāng)月同比增速將小幅上行至+3.5%。核心通脹和整體物價同比漲幅都可能尚未達(dá)到高點。6月美聯(lián)儲議息會議顯著上調(diào)了2021年核心PCE預(yù)期(較前值上調(diào)0.8pct)，承認(rèn)通脹短期上行高度或超預(yù)期;長期通脹預(yù)期總體上接近聯(lián)儲的目標(biāo)值——2%(broadly consistent with our longer run inflation goal of 2%)。

在5月PCE數(shù)據(jù)公布后，10年期美債收益率基本走平、收于1.49%。6月美聯(lián)儲議息點陣圖顯示，預(yù)期2023年底前加息的聯(lián)儲官員數(shù)從3月的7人上升至13人;中位數(shù)預(yù)期2023年底前加息兩次，而3月份預(yù)期2024年才首次加息。聯(lián)儲可能“提前”加息，成為影響最近一周美債利率曲線的最主要因素;加息預(yù)期推升短端利率、而壓低長端利率和通脹預(yù)期，截至06/25，今年6月份各期限TIPS隱含通脹預(yù)期趨于回落;美債短端利率上行(2年期、5年期)，而長端利率(10年期)回落。美國國債2年期-10年期利差縮窄到123bps，6月17日(聯(lián)儲議息)~6月25日間，利差收窄14bps。

風(fēng)險提示

海外疫情控制不及預(yù)期;全球經(jīng)濟(jì)重啟慢于預(yù)期。