美股新股前瞻|火花思維赴美上市：兩年虧損超17億元，小班課仍撐不起“盈利盤”?

6月21日，在線小班課素質(zhì)教育品牌火花思維正式遞交招股書，擬以“SPRK”為代碼登陸納斯達(dá)克上市，瑞士信貸、花旗集團(tuán)、中金公司、富途、老虎證券作為其承銷商。如若順利通過，該公司將成為國(guó)內(nèi)“在線素質(zhì)教育第一股”。

不過，說句實(shí)在話，火花思維選擇這個(gè)時(shí)間檔口赴美上市，的確十分“微妙”。

今年以來，在線教育收緊政策頻頻出臺(tái)，嚴(yán)監(jiān)管這一把大刀顯然已經(jīng)落下，而大部分教育機(jī)構(gòu)也皆處于“風(fēng)聲鶴唳”的狀態(tài)——一面是教育概念股面臨股價(jià)不斷走綠的風(fēng)險(xiǎn)，一面是部分在線教育機(jī)構(gòu)相繼爆發(fā)大規(guī)模裁員的消息...

而也就是在如此晦澀不明的前景之下，火花思維依然選擇逆勢(shì)推進(jìn)IPO進(jìn)程。那么，其勇闖納斯達(dá)克的背后，究竟是“真正的勇士”，還是“另有隱情”?

跨越式成長(zhǎng)，中國(guó)最大在線小班教育公司

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，火花思維的前身是北京心更遠(yuǎn)科技發(fā)展有限公司，成立于2016年底，以億款益智玩具“玩多多”發(fā)家。背后兩名創(chuàng)始人CEO羅劍和CTO單澤兵則皆與趕集網(wǎng)“關(guān)系匪淺”——羅劍曾是趕集網(wǎng)的CTO，而單澤兵則是趕集網(wǎng)的技術(shù)總監(jiān)。

成立于后沒多久，2018年3月該公司正式推出第一個(gè)在線課程，并于2019年更名為“火花思維”，正式殺入K12在線教育賽道。

從火花思維的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，不難發(fā)現(xiàn)，該公司主要是向3歲-12歲兒童提供學(xué)科素質(zhì)教育。課程方面主要涵蓋三個(gè)學(xué)科，即旗艦項(xiàng)目數(shù)理思維、英語和語文學(xué)科，以及后面推出的AI相關(guān)的課程。此外，授課形式則主要通過線上小班授課，每班有4-8名學(xué)生。

就目前來看，大班教學(xué)和在線教育結(jié)合是K12在線教育行業(yè)中常態(tài)，向火花思維這樣即涵蓋小班教學(xué)和在線教育概念的教育機(jī)構(gòu)并不多見。而這也意味著在快速增長(zhǎng)的K12小班教學(xué)賽道中，火花思維或存有更大的發(fā)展機(jī)遇。

據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，近年來中國(guó)的K-12 AST(after-schooltutoring))市場(chǎng)顯著增長(zhǎng)，并已成為全球最大的總銷售額——2020年將達(dá)到7845億元(1197億美元)。而再疊加多種因素推動(dòng)，包括對(duì)優(yōu)質(zhì)教育資源的需求不斷增加、龐大的K-12人口以及人均可支配收入的增加，2025年該市場(chǎng)將達(dá)到14542億元(2220億美元)，年復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.1%。

水大魚又少，在這個(gè)背景下，僅成立3年多時(shí)間的火花思維很快便躋身為行業(yè)的“NO.1”。

據(jù)灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，就2020年的總收入以及截至2020年12月31日的學(xué)生人數(shù)而言，火花思維已成為中國(guó)最大的在線小班教育公司。

事實(shí)上，作為這么一只發(fā)展迅速且具有稀缺優(yōu)勢(shì)的明星在線教育機(jī)構(gòu)，火花思維也獲得了資本的極大青睞。

據(jù)天眼查顯示，不到3年時(shí)間，該公司就完成了從A輪到E+共9輪融資,融資總金額約6億美元。而背后投資方也不乏“有顏有實(shí)力”的大佬機(jī)構(gòu)：即涵蓋騰訊、摯信資本、猿輔導(dǎo)、凱雷投資、KKR、GGV紀(jì)源資本、金沙江創(chuàng)投、龍湖資本、紅杉中國(guó)、IDG資本等明星企業(yè)與資本。

而從招股書披露的信息來看，截至IPO前夕，創(chuàng)始人兼CEO羅劍持股13.6%;CTO單澤兵持股1.4%;董事會(huì)成員合計(jì)持股16.3%。機(jī)構(gòu)股東方面，紅杉中國(guó)持股10.5%，為最大的機(jī)構(gòu)股東，GGV紀(jì)源資本、IDG資本、KKR、摯信資本、山行資本、光速中國(guó)則分別持股為8.9%、8.7%、8.5%、7.5%、6.3%、5.7%。

值得一提的是，受2020年初的新冠疫情影響，教育行業(yè)曾刮起了一股“在線教育熱”。而乘著這一股熱風(fēng)，火花思維的營(yíng)收更是實(shí)現(xiàn)了飛躍式的增長(zhǎng)。

據(jù)招股書披露，該公司的總收入由2019年的1.95億元大幅增長(zhǎng)到2020年的11.74億元，同比增長(zhǎng)逾500%。截至2021年一季度，該公司的增長(zhǎng)速度繼續(xù)保持這一增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：同比增長(zhǎng)203.3%至4.537億元。

另外，截至2021年3月31日，火花思維共有37萬名學(xué)員，其中77%的學(xué)員來自轉(zhuǎn)介紹及自然流量，去年同期該數(shù)字為13萬名。

基于上來看，對(duì)于飛躍成長(zhǎng)的火花思維而言，“中國(guó)最大在線小班教育公司”這一稱號(hào)無疑是言之鑿鑿的。

兩年虧損超17億元，尚未找到盈利最優(yōu)解

誠(chéng)然，火花思維的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)，但實(shí)際上，該公司成立至今仍還沒有實(shí)現(xiàn)盈利。

據(jù)招股書顯示，2019年和2020年，該公司的凈虧損分別為7.71億元、9.52億元，兩年合計(jì)虧損17億元;截至2021年3月31日，該公司的凈虧損為3.74億元，虧損幅度擴(kuò)大至78.95%。

而火花思維之所以直到現(xiàn)在還沒盈利，無他，就是其也免不了俗加入“燒錢搶市場(chǎng)”的營(yíng)銷大戰(zhàn)中。

結(jié)合招股書披露的信息來看，2019年，該公司的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用為2.36億元，占總營(yíng)收的比例為120.7%;2020年和2021年Q1的營(yíng)銷費(fèi)用雖有所下降，但占比仍不低——同期營(yíng)銷費(fèi)用分別為7.98億元和3.43億元，占同期營(yíng)收的比例則為68%和76%。

需要注意的是，長(zhǎng)期虧損的狀態(tài)也對(duì)其現(xiàn)金流產(chǎn)生了一定影響：據(jù)招股書顯示，該公司2019年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出2.29億元，2020年則凈流入2.04億元，至2021年3月31日又凈流出0.76億元，整體表現(xiàn)較為波動(dòng)。

上述長(zhǎng)期虧損的問題，火花思維顯然也意識(shí)到了，目前其已經(jīng)從多個(gè)方向探索盈利之道。

比如，提價(jià)。據(jù)了解，火花思維的在線小班課程平均每節(jié)課的收入逐步提升，已經(jīng)從2019年的68.2元提升至2020年的74.1元，再到2021年一季度達(dá)到76.6元。

再或者，是拓科。實(shí)際上，拓科一直是火花思維探索的方向，在數(shù)理思維課程開課一年以后，2019年8月，火花思維推出大語文產(chǎn)品。緊接著2020年8月，火花思維拓科英語，并推出AI課產(chǎn)品。直至目前，其在招股書中也透露了拓科的目標(biāo)——“下一步，公司將在現(xiàn)有數(shù)理思維、語文、英語課程的基礎(chǔ)上繼續(xù)引入新的科目，擴(kuò)大內(nèi)容開發(fā)團(tuán)隊(duì)”。

但從其基本面的表現(xiàn)來看，火花思維似乎仍未找到盈利最優(yōu)解。

政策驟然收緊，火花思維該何去何從?

除了自身尚未找到盈利最優(yōu)解之外，目前火花思維還面臨諸多外界的發(fā)展壓力。

一方面，最不容忽視的壓力便是來自監(jiān)管的壓力。眾所周知，進(jìn)入2021年以來，我國(guó)相關(guān)教育監(jiān)管部門頻頻出手，促使在線教育行業(yè)邁入史無前例的強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代。

具體而言，5月21日，傳聞中的“雙減”政策(《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》)被審議通過，其中提出要全面規(guī)范管理校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。6月1日生效的《未成年人保護(hù)法》中也提到，校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不得對(duì)學(xué)齡前未成年人進(jìn)行小學(xué)課程教育。除此之外，教育部最近決定設(shè)立一個(gè)新的監(jiān)督部門，專門監(jiān)管K-12 AST服務(wù)。

在這個(gè)背景下，嚴(yán)監(jiān)管政策就如“達(dá)摩克利斯之劍”懸在火花思維頭頂上。

對(duì)此，其也在招股書中直言表示：“不能保證為未學(xué)齡學(xué)生提供的服務(wù)不會(huì)被視為為這些學(xué)生提供小學(xué)課程教育，而亦不能排除輔導(dǎo)服務(wù)(包括為小學(xué)生和尚未學(xué)齡的學(xué)生提供的服務(wù))被監(jiān)管機(jī)構(gòu)視為加重學(xué)生課后學(xué)業(yè)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而一旦公司不遵守這些法律、法規(guī)和行政措施，可能會(huì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大和不利影響。”

另一方面，政策不斷收緊之際，火花思維還面臨著較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

近年來，在線K12的頭部企業(yè)已不再滿足已有的市場(chǎng)份額，紛紛向在線少兒?jiǎn)⒚深I(lǐng)域“開疆拓土”：比如猿輔導(dǎo)的斑馬、好未來的小猴啟蒙、高途課堂的小早啟蒙、作業(yè)幫的鴨鴨啟蒙...這些資金和資源兼具的明星企業(yè)的進(jìn)入，在一定程度上也加劇了火花思維的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

鑒于此，火花思維在招股書指出，公司面臨著來自K-12 AST 服務(wù)的在線和離線提供商的競(jìng)爭(zhēng)，尤其是那些提供基礎(chǔ)學(xué)習(xí)服務(wù)和在線小類形式的課程的競(jìng)爭(zhēng)。此外，一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能擁有比公司更多的資源，更大的品牌知名度、財(cái)務(wù)和其他資源，這可能會(huì)使公司更難保持或獲得市場(chǎng)份額，進(jìn)而對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)結(jié)果造成一定影響。

綜上來看，對(duì)于尚未盈利的火花思維而言，在當(dāng)下這一“左右為難”的生存環(huán)境——即一面是不斷收緊的監(jiān)管政策，一面是競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境，抓緊時(shí)間上市或許才是抵御上述不確定性風(fēng)險(xiǎn)的最好選擇。