東方證券：蘇博特（603916.SH）受益碳中和，原材料成本如期下降，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，蘇博特（603916.SH）受益碳中和，原材料成本如期下降。調(diào)整21-23年EPS至1.41/1.83/2.29元。可比公司21年平均PE21X，公司減水劑市占率行業(yè)第一且業(yè)績(jī)?cè)鏊俑欤δ苄圆牧弦彩歉?jìng)爭(zhēng)對(duì)手所不具備的業(yè)務(wù)，理應(yīng)享受更高估值中樞，認(rèn)可給予10%估值溢價(jià)至23XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.43元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

東方證券指出，公司減水劑市占率行業(yè)第一且業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?。減水劑可以降低水泥用量，據(jù)《減水劑在商品緩凝土中的應(yīng)用研究》，在保證混凝土綜合性能前提下，在一定范圍內(nèi)，估算多用1kg高性能減水劑，可減少水泥用量約22.5kg。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

碳中和背景下，單位面積建筑所需水泥用量降低，減水劑重要性更加凸顯。減水劑可以降低水泥用量，據(jù)《減水劑在商品緩凝土中的應(yīng)用研究》，在保證混凝土綜合性能前提下，在一定范圍內(nèi)，估算多用1kg高性能減水劑，可減少水泥用量約22.5kg。水泥用量的減少既降低了碳排放，同時(shí)提升了整體施工的經(jīng)濟(jì)性。目前混凝土中，使用機(jī)制砂較為普遍，而不同批次機(jī)制砂的大小/顆粒度均無法保證相同，故減水劑配方需頻繁更改，業(yè)主對(duì)減水劑的依賴度不斷提升，有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的減水劑企業(yè)將不斷勝出，搶占市場(chǎng)份額。

環(huán)氧乙烷價(jià)格沖高回落，目前水平低于前兩年均價(jià)。高性能減水劑直接成本中接近80%為環(huán)氧乙烷，產(chǎn)品毛利率受其影響較大。環(huán)氧乙烷供給充足，需求增速放緩，東方證券認(rèn)為未來1-2年環(huán)氧乙烷價(jià)格上漲動(dòng)力不足。乙烯(環(huán)氧乙烷原材料)/乙二醇(與環(huán)氧乙烷可相互轉(zhuǎn)換)價(jià)格從3月份開始持續(xù)回落，帶動(dòng)環(huán)氧乙烷均價(jià)下行。經(jīng)歷5/6月2輪價(jià)格下降后，目前環(huán)氧乙烷均價(jià)6900元/噸，不但低于高峰時(shí)的8500元/噸，也已低于19/20年均價(jià)7747/7124元/噸。由于環(huán)氧乙烷比較難以儲(chǔ)藏，東方證券判斷原料采購量相對(duì)較少且較頻繁。一旦環(huán)氧乙烷價(jià)格回落，高性能減水劑毛利率將較快反彈。

功能性材料競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，收入占比預(yù)計(jì)將不斷提升。抗裂防滲劑屬于“人無我有”，通過供給創(chuàng)造需求，有望保持快速增長(zhǎng);功能性外加劑/高性能水泥基材料(UHPC/灌漿料)/交通工程材料屬于“人有我優(yōu)”，憑借性能/環(huán)保優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額。例如在速凝劑領(lǐng)域，傳統(tǒng)產(chǎn)品含有氫氟酸，而公司速凝劑為“無氟”產(chǎn)品，更環(huán)保且同時(shí)能滿足高標(biāo)準(zhǔn)需求(如川藏鐵路項(xiàng)目)。此外，隨著功能性材料應(yīng)用領(lǐng)域不斷增加，公司成長(zhǎng)空間有望不斷拓寬。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)需求不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。