招商證券：分布式光伏有望顯著提振相關(guān)建筑公司估值

行業(yè)點(diǎn)評(píng)

分布式光伏有望顯著提振相關(guān)建筑公司估值。

核心觀點(diǎn)

近日，國(guó)家相關(guān)部委發(fā)布多份文件，推廣屋頂分布式光伏發(fā)電。我們認(rèn)為，該舉措是國(guó)家在“雙碳”目標(biāo)指引下的具體措施之一，有望對(duì)建筑行業(yè)和相關(guān)的建筑公司帶來(lái)十分積極影響。

1、屋頂分布式發(fā)電不是新事物，但是在“雙碳”目標(biāo)的大背景下有特殊意義。光伏發(fā)電從技術(shù)上已經(jīng)成熟多年，在一些標(biāo)志性建筑上踐行屋頂分布式發(fā)電也不是新事物，但是由于種種原因，未能大規(guī)模推開(kāi)。比如缺乏規(guī)劃、設(shè)計(jì)端的統(tǒng)籌安排，缺乏財(cái)政補(bǔ)貼、投資方和用電方的分利機(jī)制等等，追根究底，是缺乏頂層設(shè)計(jì)和統(tǒng)一安排，在缺乏強(qiáng)大推動(dòng)力的情況下，靠市場(chǎng)的自發(fā)成熟需要很長(zhǎng)的時(shí)間。

許多商業(yè)模式存在規(guī)模門檻，當(dāng)目標(biāo)市場(chǎng)很小的時(shí)候，市場(chǎng)主體可能無(wú)法盈利，甚至無(wú)法摸索出一套行之有效的商業(yè)模式，需要政府的強(qiáng)力推動(dòng)來(lái)邁過(guò)某個(gè)規(guī)模門檻。此次相關(guān)部委在屋頂分布式發(fā)電方面的政策安排，有望在發(fā)改委審批口、財(cái)政口、建筑設(shè)計(jì)端、市場(chǎng)主體分利機(jī)制等多個(gè)領(lǐng)域形成共識(shí)和完整的制度安排，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。我們認(rèn)為，這個(gè)積極變化值得市場(chǎng)高度重視。

2、光伏技術(shù)多線開(kāi)展，從屋頂分布式發(fā)電到光伏幕墻都可能受益。從媒體披露的國(guó)家能源局綜合司《關(guān)于報(bào)送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)方案的通知》來(lái)看，國(guó)家推廣試點(diǎn)的方向還在黨政機(jī)關(guān)建筑、公共建筑、工業(yè)廠房、農(nóng)村住宅等建筑的屋頂，從存量建筑的角度比較容易實(shí)現(xiàn)；但考慮到光伏發(fā)電技術(shù)的多樣性（單晶硅、多晶硅或薄膜電池）、城區(qū)中建筑高樓立面極大的可開(kāi)發(fā)性、電力負(fù)荷和利用率的角度，新建建筑從規(guī)劃開(kāi)始即采用薄膜光電幕墻也不失為一種選擇?？傊?，在政策的大力支持下，企業(yè)會(huì)發(fā)揮自己的能動(dòng)性，技術(shù)路徑可以多線展開(kāi)，受益方式也是多樣的。

3、從屋頂分布式發(fā)電到光伏建筑一體化（BIPV），相關(guān)業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。屋頂分布式發(fā)電可以引申到BIPV，是光伏發(fā)電和建筑的整體有機(jī)結(jié)合，比如不止在屋頂鋪設(shè)發(fā)電機(jī)組、也可以在建筑外墻搭載發(fā)電機(jī)組，既滿足發(fā)電要求，又滿足美觀要求。隨著光伏組件成本大幅下降，目前屋頂分布式光伏發(fā)電在無(wú)補(bǔ)貼的情況下已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)6-9年收回投資（以單晶硅發(fā)電投資成本3.5元/瓦、發(fā)電收入0.5元/kW?h左右計(jì)算）；我國(guó)近年來(lái)每年新建建筑面積在30億平米以上，市場(chǎng)空間非常廣闊，如果能夠在上述一系列政策安排下實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的快速成熟，則有望迎來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的加速發(fā)展。

具體到建筑領(lǐng)域，預(yù)計(jì)設(shè)計(jì)、工程總承包、幕墻分包等環(huán)節(jié)都會(huì)受益；從彈性的角度，具有施工優(yōu)勢(shì)的幕墻和金屬屋面工程公司有望顯著受益（比如江河集團(tuán)、森特股份、精工鋼構(gòu)等），值得關(guān)注。

4、建筑行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司估值偏低，有望逐步回升。我們?cè)诙嗥獔?bào)告中提出，建筑行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司估值水平過(guò)分反映行業(yè)景氣下滑，實(shí)際上絕大部分公司仍能維持較長(zhǎng)時(shí)期的穩(wěn)定增長(zhǎng)，應(yīng)處于被嚴(yán)重低估狀態(tài)；隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)可能會(huì)逐步意識(shí)到這些公司的投資價(jià)值，并以某種投資行為上的切換實(shí)現(xiàn)建筑板塊整體的估值提升。

不論是市場(chǎng)的萎縮、還是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的變化、抑或類似此次推廣屋頂光伏發(fā)電，行業(yè)的變化只會(huì)更加有利于相關(guān)優(yōu)質(zhì)公司的份額提升，因此他們的估值水平應(yīng)逐步回升。

投資建議

綜上，我們維持對(duì)于整個(gè)建筑行業(yè)的樂(lè)觀判斷，優(yōu)質(zhì)公司估值水平應(yīng)逐步回升（具體請(qǐng)見(jiàn)《建筑板塊估值極值點(diǎn)可能就在當(dāng)下》）；近期推廣屋頂光伏發(fā)電的一系列政策有望顯著提振相關(guān)建筑公司估值水平，建議關(guān)注江河集團(tuán)、森特股份、精工鋼構(gòu)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策支持力度不及預(yù)期；上游原材料漲價(jià)超預(yù)期抑制BIPV推廣；市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致盈利能力下降。

本文編選自微信公眾號(hào)“笑談建筑鋼鐵”，作者：招商建筑鋼鐵團(tuán)隊(duì) ；智通財(cái)經(jīng)編輯：楚蕓瑋。