長城證券：三棵樹（603737.SH）涂料龍頭企業(yè)，6大核心競爭力助力高增，首予“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，長城證券發(fā)布研究報告稱，三棵樹（603737.SH）涂料龍頭企業(yè)，6大核心競爭力助力高增。預(yù)計公司2021~2023年歸母凈利潤分別達到8.1、11.7、16.4億元，同比增長62%、44%、40%，對應(yīng)估值81、56、40倍。首次給予“增持”評級。

長城證券指出，公司是涂料行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，6大核心競爭力助力持續(xù)高增。防水、保溫材料空間巨大，公司通過并購快速切入市場。公司增發(fā)募資37億元，用于產(chǎn)能建設(shè)及補充流動資金，發(fā)行完成后，公司資產(chǎn)負債表有望優(yōu)化。

長城證券主要觀點如下：

公司簡介：涂料龍頭企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。公司主營業(yè)務(wù)為建筑涂料(墻面涂料)、木器涂料及保溫一體化板、防水材料、地坪材料、基輔材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司實際控股人為洪杰，公司目前股東包括洪杰、香港中央結(jié)算有限公司、三棵樹涂料股份有限公司-第四期員工持股計劃等。其中洪杰占據(jù)絕大多數(shù)持股比例，達到67%，股權(quán)較為集中。墻面涂料板塊(包括工程漆和家裝漆)占公司2020年收入57%、毛利的75%，是公司的主導產(chǎn)業(yè)。

涂料行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，6大核心競爭力助力持續(xù)高增

涂料業(yè)務(wù)體量快速增長，產(chǎn)能儲備充足。三棵樹涂料業(yè)務(wù)分為墻面涂料以及木器涂料，其中墻面涂料占據(jù)大部分的公司收入。三棵樹墻面涂料業(yè)務(wù)在2020年收入達到46.8億元，過去5年復(fù)合增速35%，顯著高于行業(yè)增速。截止2020年年底，公司投產(chǎn)產(chǎn)能包括墻面涂料181.1萬噸、木器涂料6.14萬噸、膩子粉39萬噸、膠粘劑9.75萬噸、防水卷材11112萬平方米、防水涂料2.64萬噸。公司在建產(chǎn)能充足，包括湖北年產(chǎn)100萬噸涂料及配套建設(shè)項目、福建省三棵樹新材料有限公司高新材料綜合產(chǎn)業(yè)園項目(一期一階段)、安徽三棵樹四期項目、四川三棵樹三期四期項目、湖北大禹九鼎新型防水材料生產(chǎn)及配套擴建項目、河北三棵樹涂料有限公司涂料生產(chǎn)及配套建設(shè)項目等。

6大核心競爭力，打造中國涂料龍頭

1)品牌優(yōu)勢：公司長期注重品牌建設(shè)與宣傳，持續(xù)在中央電視臺、中央人民廣播電臺及各類網(wǎng)站媒體及各大高鐵站、建材商圈投放以健康環(huán)保為主題的系列廣告，“三棵樹、馬上住”已成為家喻戶曉的品牌廣告語。2)研發(fā)優(yōu)勢：為滿足環(huán)保涂料產(chǎn)品的市場需求、鞏固并提升公司競爭力，公司持續(xù)加強在健康環(huán)保產(chǎn)品研發(fā)、先進設(shè)備購置、高端人才引進等方面大力投入。3)營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢：公司持續(xù)投入大量資源進行營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，大力發(fā)展優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商隊伍。隨著“三棵樹”品牌知名度的提升，公司已與多家大型房地產(chǎn)開發(fā)商建立了涂料供應(yīng)合作關(guān)系，與零售市場形成互動。根據(jù)公司官網(wǎng)披露，全國終端網(wǎng)點合計17384個。4)供應(yīng)鏈優(yōu)勢：公司通過在全國生產(chǎn)基地及合理的輔料工廠布局，并利用現(xiàn)代信息技術(shù)，建設(shè)可視化和透明化的訂單交付全流程管理平臺，助力供應(yīng)鏈快速交付、提升客戶交付滿意度。5)服務(wù)優(yōu)勢：為消費者提供“馬上住”服務(wù)：馬上住”服務(wù)以打造美好生活為己任，為消費者提供“1小時接單的響應(yīng)受理，8小時健康入住”的服務(wù)理念，為消費者新房裝修、舊房翻新提供涂刷包工包料全方位貼心專業(yè)的服務(wù)。2020年年末，公司共有“馬上住”服務(wù)授權(quán)網(wǎng)點483家，新增授權(quán)網(wǎng)點103家，馬上住項目啟動至今，已經(jīng)走進了近10萬個家庭。6)文化優(yōu)勢：資本讓企業(yè)做大、品牌讓企業(yè)做強、文化讓企業(yè)做久。三棵樹深信基業(yè)長青之道，在于取法自然。

防水、保溫材料空間巨大，公司通過并購快速切入市場防水材料：收購大禹防漏，防水收入高增長。2019年2月，三棵樹完成以現(xiàn)金收購大禹防水。收購前，大禹防漏公司2017年營業(yè)收入1.8億元，凈利潤0.02億元，2018年營業(yè)收入3.6億元，凈利潤0.41億元。公司并購大禹防漏后，防水業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2020年防水卷材及防水涂料收入達到11.5億元。

保溫材料：通過收購進入保溫材料領(lǐng)域，迎合政策釋放市場空間。2021年3月26日，通過收購的方式正式進入保溫材料的領(lǐng)域，收購廊坊富達新型建材有限公司70%股權(quán)、江蘇麥格美節(jié)能科技有限公司70%股權(quán)。

本次收購富達新材70%股權(quán)、麥格美70%股權(quán)標志著公司正式進入綠色建材節(jié)能保溫材料領(lǐng)域，系三棵樹致力打造涂料、防水、保溫、地坪、輔材、施工“六位一體”綠色建材一站式集成系統(tǒng)取得的又一個里程碑式的發(fā)展。

增發(fā)募資37億元，用于產(chǎn)能建設(shè)及補充流動資金。公司2021年4月公告2021年度非公開發(fā)行A股預(yù)案，募資37億元，目前公告已回復(fù)證監(jiān)會一次反饋意見。定價基準日前20個交易日A股股票交易均價=定價基準日前20個交易日A股股票交易總額/定價基準日前20個交易日A股股票交易總量。本次發(fā)行募集資金總額(含發(fā)行費用)不超過人民幣37億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額將用于以下項目：湖北三棵樹年產(chǎn)100萬噸涂料及配套建設(shè)項目、福建省三棵樹新材料有限公司高新材料綜合產(chǎn)業(yè)園項目(一期一階段)、安徽三棵樹涂料有限公司涂料生產(chǎn)及配套建設(shè)四期項目、補充流動資金等。

11億元第四期員工持股計劃，體現(xiàn)充足信心。第四期員工持股涉及不超過3000人，公司控股股東、實際控制人洪杰先生為本次參與員工持股計劃的資金提供托底保證，托底保證為10%。根據(jù)3月10日公告，公司已完成公司第四期員工持股計劃標的股票的購買，本次成交金額為10.9億元，成交均價156.63元/股。

風險提示：行業(yè)競爭加劇;原材料價格波動風險;房地產(chǎn)調(diào)控風險;應(yīng)收賬款回收風險;經(jīng)銷商管理風險;下游需求低迷風險;募投項目投產(chǎn)后具有成長性風險;市場需求低于預(yù)期風險。