東方證券：南玻A（000012.SZ）國(guó)內(nèi)電子玻璃領(lǐng)軍者，重回?cái)U(kuò)張之路，首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，南玻A（000012.SZ）國(guó)內(nèi)電子玻璃領(lǐng)軍者，重回?cái)U(kuò)張之路。預(yù)計(jì)公司21-23年EPS為0.90/1.02/1.21元。采用分部估值法，參考可比公司21年平均估值，給予平板及工程玻璃/光伏玻璃/電子玻璃/太陽(yáng)能及其他13/22/32/22XPE，其中電子玻璃增長(zhǎng)快于可比公司、估值溢價(jià)20%，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.59元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

東方證券指出，公司目前業(yè)務(wù)包括浮法/工程/光伏/電子玻璃四大板塊。太陽(yáng)能充分計(jì)提后賬面凈資產(chǎn)僅剩6200萬(wàn)，對(duì)業(yè)績(jī)的拖累基本處于尾聲。公司進(jìn)入發(fā)展新階段，各板塊相繼擴(kuò)張，后續(xù)可期。

東方證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

“四塊玻璃”協(xié)同發(fā)展，發(fā)展重回?cái)U(kuò)張之路。公司目前業(yè)務(wù)包括浮法/工程/光伏/電子玻璃四大板塊。太陽(yáng)能充分計(jì)提后賬面凈資產(chǎn)僅剩6200萬(wàn)，對(duì)業(yè)績(jī)的拖累基本處于尾聲。公司進(jìn)入發(fā)展新階段，各板塊相繼擴(kuò)張，后續(xù)可期。

公司在國(guó)內(nèi)二強(qiáng)蓋板玻璃原片中占得先機(jī)，訂單有望放量。東方證券預(yù)計(jì)25年手機(jī)蓋板玻璃原片全球市場(chǎng)近200億，目前康寧市占率70%，國(guó)產(chǎn)市占率僅10%左右。利用價(jià)格優(yōu)勢(shì)，蓋板玻璃國(guó)產(chǎn)替代的過(guò)程正在加速，替代范圍從一強(qiáng)已逐步擴(kuò)展至二強(qiáng)。公司憑借KK6領(lǐng)跑?chē)?guó)產(chǎn)廠(chǎng)商，已開(kāi)始批量供貨給國(guó)內(nèi)知名手機(jī)廠(chǎng)商，訂單有望在21H2放量。未來(lái)憑借一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和持續(xù)的資金投入，東方證券認(rèn)為其蓋板玻璃原片競(jìng)爭(zhēng)力將不斷強(qiáng)化。其電子玻璃業(yè)務(wù)包括蓋板/ITO/保護(hù)貼等主要盈利部分，預(yù)計(jì)21-23年凈利潤(rùn)4.0/7.1/9.3億。

浮法享受行業(yè)高盈利，工程玻璃口碑佳，盈利穩(wěn)定，到23年產(chǎn)能有望翻倍。受地產(chǎn)竣工刺激(預(yù)計(jì)20年需求YoY+9%)，今年浮法玻璃價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高，普白均價(jià)已接近3000元/噸。東方證券判斷21H2/22價(jià)格依然高位震蕩。公司現(xiàn)有浮法玻璃產(chǎn)能7650t/d，其中超白占比36.6%，盈利好于普白。作為工程玻璃的領(lǐng)軍者，盈利能力一直是行業(yè)標(biāo)桿。和國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)比，Low-E玻璃滲透率在國(guó)內(nèi)依然有較大提升空間，且建筑節(jié)能是實(shí)現(xiàn)碳中和的重要手段。

光伏玻璃價(jià)格有望企穩(wěn)回升，6000t/d新增產(chǎn)能將在22年投產(chǎn)，投產(chǎn)確定性較強(qiáng)。東方證券判斷光伏玻璃價(jià)格處于底部區(qū)域，一線(xiàn)廠(chǎng)商已處于微利狀態(tài)，后續(xù)組件廠(chǎng)商產(chǎn)能利用率恢復(fù)，光伏玻璃有望見(jiàn)底反彈。公司現(xiàn)有2條650t/d壓延光伏產(chǎn)線(xiàn)，預(yù)計(jì)22年Q2-Q4，5條1200t/d的產(chǎn)能將投產(chǎn)，規(guī)模將躍居行業(yè)前列，同時(shí)公司在安徽鳳陽(yáng)進(jìn)行了超白砂礦的投資，在原材料端保證投產(chǎn)順利進(jìn)行。測(cè)算完成目前所有在建項(xiàng)目所需融資額僅20億元，資金壓力較小。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資大幅下滑、原料價(jià)格快速提升、新增產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、電子玻璃量產(chǎn)不及預(yù)期。