東吳證券(國(guó)際)：周大福 (01929)加速開拓內(nèi)地下沉市場(chǎng)，黃金和鐘表業(yè)務(wù)有望持續(xù)景氣

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券(國(guó)際)發(fā)布研究報(bào)告稱，周大福 (01929)在內(nèi)地下沉市場(chǎng)加速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2022財(cái)年開店超700家;東吳證券(國(guó)際)認(rèn)為，公司的渠道下沉戰(zhàn)略具備較強(qiáng)的鋒利度。此外，東吳證券(國(guó)際)還認(rèn)為，疫情導(dǎo)致出境受限，海外鐘表消費(fèi)回流國(guó)內(nèi)利好公司鐘表銷售業(yè)務(wù)。

東吳證券(國(guó)際)主要觀點(diǎn)如下：

加速開拓內(nèi)地下沉市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2022財(cái)年開店超700家。公司在內(nèi)地下沉市場(chǎng)加速擴(kuò)張，2021財(cái)年凈增加741個(gè)零售點(diǎn)，零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展至4591個(gè)，其中有669個(gè)凈新增零售點(diǎn)為內(nèi)地的周大福珠寶零售點(diǎn)，主要為加盟類型，且約有一半在三、四等低線城市。此外，公司預(yù)期2022財(cái)年開店超過(guò)700家/零售點(diǎn)增速13.2%，同時(shí)同店銷售維持低到中單位數(shù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司的渠道下沉戰(zhàn)略具備較強(qiáng)的鋒利度，根據(jù)渠道調(diào)研信息：

1由于公司的渠道下沉戰(zhàn)略處于初始階段，資金實(shí)力較小的渠道商因?yàn)椴淮_定性不愿意加盟，而具備資金實(shí)力的渠道商又擔(dān)憂外行加盟周大福擾亂價(jià)格體系(如果外行做不好會(huì)壓價(jià)出售導(dǎo)致終端價(jià)格戰(zhàn))，因而周大福的加盟渠道商大都具備較強(qiáng)資金實(shí)力，因而能夠較好的幫助公司在下沉市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)張。

2渠道商選擇珠寶品牌加盟主要看重品牌認(rèn)知度，周大福作為老牌珠寶品牌為廣大消費(fèi)者所熟知，且公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和營(yíng)銷層面具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)(從周大福傳承系列的古法金的爆紅便可見一斑)。

黃金首飾產(chǎn)品和鐘表業(yè)務(wù)有望持續(xù)景氣。分產(chǎn)品來(lái)看，公司2021財(cái)年收入構(gòu)成中，黃金首飾產(chǎn)品/珠寶鑲嵌、鉑金和K金/鐘表分別占比40.36%/15.98%/7.56%，21財(cái)年內(nèi)地同店銷售增長(zhǎng)分別為35.3%/11.2%/76.0%，4-5月的同店銷售增長(zhǎng)分別為73.6%/4%/-，我們認(rèn)為黃金首飾產(chǎn)品和鐘表銷售有望維持景氣，黃金首飾產(chǎn)品的銷售受益于黃金價(jià)格走勢(shì)影響：在近1年黃金大幅度上漲之后急速回調(diào)，接著慢慢上行的情形下，會(huì)促使抄底黃金的心理因素形成，利好黃金首飾產(chǎn)品的銷售;而鐘表業(yè)務(wù)則受益于疫情，由于鐘表價(jià)格海外價(jià)格較國(guó)內(nèi)更便宜，但疫情導(dǎo)致出境受限，因此海外鐘表消費(fèi)回流國(guó)內(nèi)利好公司鐘表銷售業(yè)務(wù)。

公司2021財(cái)年業(yè)績(jī)亮眼，4-5月整體零售值/內(nèi)地SSSG同比+77.0%/+49.3%。公司公布2021財(cái)年業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23.63%至701.64億港元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)107.74%至60.26億港元;公司2021財(cái)年毛利率/凈利率分別同比+0.24/+3.54pct至28.6%/8.80%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，主要得益于：1內(nèi)地零售的擴(kuò)張;2銷售和行政費(fèi)用管控優(yōu)化;3一次性租金優(yōu)惠、黃金借貸未變現(xiàn)收益以及匯兌收益。此外，公司公布4-5月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，公司4-5月整體零售值同比增長(zhǎng)77%，其中內(nèi)地/港澳等地區(qū)零售值分別同比增長(zhǎng)74.7%/98.5%，內(nèi)地零售值占比接近90%，內(nèi)地同店銷售增長(zhǎng)(SSSG)達(dá)49.3%，內(nèi)地零售的增長(zhǎng)為公司業(yè)績(jī)主要的驅(qū)動(dòng)力;按產(chǎn)品劃分的同店銷售來(lái)看，珠寶鑲嵌、鉑金及K金/黃金首飾及產(chǎn)品分別同比增長(zhǎng)4.0%/73.6%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格大幅度走弱，新冠疫情反復(fù)，終端價(jià)格管控不及預(yù)期等。