中泰證券：七一二（603712.SH）軍用無線通信龍頭企業(yè)，首予“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，七一二（603712.SH）軍用無線通信龍頭企業(yè)。預(yù)計(jì)公司2021-2023年凈利潤分別為7.51億元/10.28億元/14.14億元，對應(yīng)EPS分別為0.97元/1.33元/1.83元，對應(yīng)PE分別為36X/27X/19X。首次覆蓋，給予“買入”評級。

中泰證券指出，隨著十四五我國國防信息化建設(shè)啟動，軍隊(duì)信息化建設(shè)有望快速增長。七一二是國內(nèi)軍用無線通信龍頭企業(yè)，已實(shí)現(xiàn)全軍種覆蓋，有望享受行業(yè)高景氣帶來的紅利。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

國內(nèi)軍用超短波通信領(lǐng)軍者，軍民業(yè)務(wù)融合協(xié)同發(fā)展。七一二公司前身始建于1936年，2018年主板上市，始終服務(wù)于國家及國防戰(zhàn)略，創(chuàng)造了多項(xiàng)國內(nèi)第一，率先研制成功第一代超短波通信電臺，第一代航空抗干擾電臺，第一代鐵路列調(diào)電臺、第一代海事自動識別系統(tǒng)等。公司控股股東為天津國資委，主業(yè)涵蓋軍用無線通信、民用無線通信及環(huán)保監(jiān)測三大領(lǐng)域。我國軍用無線通信裝備的核心供應(yīng)商與主要承制單位，是極少數(shù)可實(shí)現(xiàn)全波段、全軍種覆蓋的龍頭企業(yè)。民用方面，公司是我國鐵道列調(diào)通信設(shè)備定點(diǎn)企業(yè)，鐵路和城市軌交業(yè)務(wù)在國內(nèi)持續(xù)拓展新客戶和新市場，并保持領(lǐng)先的市場份額。公司與中國石化成立合資子公司，實(shí)現(xiàn)環(huán)保監(jiān)測設(shè)備業(yè)務(wù)的重組，形成了軍民融合發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。隨著軍改進(jìn)入尾聲，前期壓制的軍用需求快速釋放，2019-2020年公司營收利潤增長加速，凈利潤增速50%以上，2021Q1持續(xù)保持高增長。公司2020年合同負(fù)債11.63億，同比增長71.28%，2021Q1合同負(fù)責(zé)達(dá)到16.86億創(chuàng)新高。

軍用通信是國防信息化重要組成部分，超短波通信在航空等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。我國國防信息化處于發(fā)展初期，以戰(zhàn)術(shù)電臺為例，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2015年國內(nèi)戰(zhàn)術(shù)電臺滲透率僅30%，中泰證券預(yù)計(jì)十四五期間軍工信息化的軍費(fèi)開支方占比有望提升。我國軍費(fèi)呈現(xiàn)總量大、人均和占GDP比重小的特點(diǎn)，根據(jù)SIPRI 2020報(bào)告，中國2019年軍費(fèi)在總量上僅次于美國，但人均和軍費(fèi)占GDP比重遠(yuǎn)低于全球平均水平，中泰證券認(rèn)為我國軍費(fèi)開支仍有提升空間。從軍費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，裝備費(fèi)開支占比持續(xù)提升，為國防信息化建設(shè)提供了資金保障。軍用無線通信是信息化國防中重要的信息傳輸方式，在當(dāng)下立體化作戰(zhàn)中具有戰(zhàn)略意義。現(xiàn)代軍用無線通信技術(shù)需具備通信傳輸質(zhì)量穩(wěn)定、信號抗干擾強(qiáng)或不易截獲、保密性好等特點(diǎn)，以滿足戰(zhàn)爭信息化和電子化的趨勢。軍用無線通信主要包括短波、超短波、微波、衛(wèi)星、散射等通信手段，其中超短波具有頻道寬通信容量大、抗干擾能力強(qiáng)、受氣候影響小等特點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用在軍用航空等領(lǐng)域。

高研發(fā)構(gòu)筑護(hù)城河，公司航空類產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，實(shí)現(xiàn)從終端向系統(tǒng)延伸。作為軍用超短波通信龍頭，公司堅(jiān)持高研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率常年維持在20%以上。2020年公司研發(fā)費(fèi)用為5.78億元，同比增長22%，研發(fā)費(fèi)用率為21.4%。高投入一方面用于新一代產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)，另一方面用于公司自主前瞻性技術(shù)積累。軍用產(chǎn)品遵循資質(zhì)許可制度，對潛在供應(yīng)商的工藝積累和項(xiàng)目經(jīng)歷要求較高，形成了資質(zhì)壁壘。公司作為國內(nèi)最早的軍用無線通信設(shè)備的研發(fā)和制造企業(yè)之一，擁有完整的科研生產(chǎn)資質(zhì)，先發(fā)優(yōu)勢明顯。以軍用航空類產(chǎn)品為例，公司航空類終端產(chǎn)品認(rèn)證較早，已應(yīng)用于各種航空平臺，同時(shí)公司向下游擴(kuò)展，完成從終端產(chǎn)品向系統(tǒng)產(chǎn)品的延伸，系統(tǒng)級產(chǎn)品需要在機(jī)型定型或者修改階段完成導(dǎo)入，窗口期短競爭格局更好。公司前期自主研發(fā)的CNI系統(tǒng)集成產(chǎn)品商用轉(zhuǎn)換效果好，已成為公司重要的業(yè)績貢獻(xiàn)點(diǎn)。此外，公司多款地面無線通信產(chǎn)品完成改型升級，帶動公司無線終端業(yè)務(wù)增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍費(fèi)開支增長不及預(yù)期；鐵路建設(shè)投資不及預(yù)期；股東減持風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)數(shù)據(jù)信息可能存在滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。