中泰證券：諾泰生物（688076.SH）多肽、小分子C（D）MO優(yōu)質(zhì)平臺(tái)，首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，諾泰生物（688076.SH）多肽、小分子C（D）MO優(yōu)質(zhì)平臺(tái)，自主產(chǎn)研逐步收獲。預(yù)計(jì)公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為8.02億元、11.14億元、15.45億元，增速分別為41.46%、38.97%、38.62%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.77億元、2.51億元、3.56億元，增速分別為43.23%、42.02%、41.72%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.83、1.18、1.67元。按分部估值法對(duì)公司估值，2021年合理市值187.69 - 206.91億元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

中泰證券指出，國(guó)內(nèi)小分子外包行業(yè)景氣度高，多肽外包行業(yè)有望迎來(lái)加速拐點(diǎn)，公司C(D)MO技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯著，在研管線(xiàn)儲(chǔ)備豐富，未來(lái)有望通過(guò)C(D)MO+自主產(chǎn)品+新藥研發(fā)三輪驅(qū)動(dòng)帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

本篇報(bào)告深度解析諾泰生物的發(fā)展路徑及業(yè)務(wù)布局，中泰證券借鑒全球多肽外包龍頭巴亨（Bachem）成長(zhǎng)之路重點(diǎn)探討以下問(wèn)題：1）國(guó)內(nèi)多肽外包行業(yè)處于哪個(gè)成長(zhǎng)階段？2）公司三大板塊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及中長(zhǎng)期發(fā)展如何？

公司所處賽道優(yōu)質(zhì)，長(zhǎng)坡厚雪：1）小分子C(D)MO行業(yè)持續(xù)高景氣：源于全球創(chuàng)新藥項(xiàng)目加速轉(zhuǎn)移，疊加國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥蓬勃發(fā)展，國(guó)內(nèi)小分子C(D)MO高景氣持續(xù)，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)規(guī)模約140億美元，2020-2023年CAGR約20.5%；2）國(guó)內(nèi)多肽市場(chǎng)持續(xù)繁榮，自主創(chuàng)新崛起有望驅(qū)動(dòng)外包市場(chǎng)不斷獲益：源于多肽藥物在靶點(diǎn)選擇、副作用方面優(yōu)勢(shì)顯著，國(guó)內(nèi)多肽起步晚、發(fā)展快，2017年多肽藥物市場(chǎng)規(guī)模296億元，2009-2017年CAGR約23.1%，2020年國(guó)內(nèi)研發(fā)管線(xiàn)同比+107.1%，近5年CAGR約15.8%；3）多個(gè)重磅藥專(zhuān)利逐步到期，多肽CMO有望迎來(lái)提速拐點(diǎn)：2017年以來(lái)隨著蘭瑞肽、格拉替雷等多個(gè)重磅多肽藥物專(zhuān)利到期，產(chǎn)品用量需求大幅提升，而多肽生產(chǎn)需固液相融合、壁壘較高，藥企為降本增效，同專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)且掌握大量know how的多肽CMO合作意愿較強(qiáng)，中泰證券預(yù)計(jì)2025年全球多肽C(D)MO市場(chǎng)空間約59.8億美元。

通過(guò)對(duì)比Bachem的成長(zhǎng)路徑，中泰證券認(rèn)為國(guó)內(nèi)多肽C(D)MO行業(yè)還處起步階段，有望憑借國(guó)內(nèi)多肽創(chuàng)新興起、全球多肽原研專(zhuān)利懸崖以及國(guó)內(nèi)工程師紅利帶來(lái)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移迎來(lái)3-5年的快速增長(zhǎng)期。C(D)MO+自主產(chǎn)品+新藥研發(fā)三輪驅(qū)動(dòng)，公司未來(lái)發(fā)展可期：1）C(D)MO：短期商業(yè)化項(xiàng)目放量，長(zhǎng)期前端項(xiàng)目延伸。憑借小分子手性+綠色化學(xué)以及多肽固液融合規(guī)?；a(chǎn)兩大技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，公司同吉利德、英賽特、碩騰等知名藥企建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，構(gòu)建了良好品牌效應(yīng)。CDMO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，16個(gè)已處商業(yè)化放量階段，超35個(gè)處早期臨床。隨著項(xiàng)目逐步延伸、商業(yè)化項(xiàng)目逐步放量，有望為C(D)MO業(yè)務(wù)帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性；2）自主產(chǎn)品：原料藥步入收獲期，制劑憑借一體化成本優(yōu)勢(shì)有望獲益集采。公司高端仿制藥管線(xiàn)豐富，布局超18個(gè)小分子、多肽項(xiàng)目，原料藥管線(xiàn)中4個(gè)已獲批準(zhǔn)，3個(gè)處注冊(cè)申報(bào)階段，業(yè)務(wù)逐步邁入收獲期，制劑產(chǎn)品胸腺法新入圍第五批國(guó)采名單，有望憑借原料藥制劑一體化成本優(yōu)勢(shì)中標(biāo)放量。3）新藥研發(fā)：SPN009臨床前數(shù)據(jù)優(yōu)異，預(yù)計(jì)今年申報(bào)IND。創(chuàng)新藥項(xiàng)目GLP-1激動(dòng)劑SPN009進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)今年完成毒理試驗(yàn)后遞交臨床申請(qǐng)。GIP/GLP-1與GLP-1/GCG雙靶點(diǎn)項(xiàng)目處早期階段，未來(lái)隨著公司新藥研發(fā)項(xiàng)目不斷推進(jìn)，項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓收入也有望帶來(lái)一定業(yè)績(jī)彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓不確定性風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。