國信證券：恩捷股份（002812.SZ）隔膜堅定高速擴(kuò)產(chǎn)，啟動鋁塑膜落子第二成長曲線，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，恩捷股份（002812.SZ）隔膜堅定高速擴(kuò)產(chǎn)，啟動鋁塑膜落子第二成長曲線。預(yù)計公司21-23年歸母凈利潤22.9/32.0/46.1億元（原預(yù)測值17.56/24.78/37.75億元），同比增長106%/39%/44%，對應(yīng)21-23年EPS分別為2.58/3.60/5.19，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為74/53/37倍，維持“增持”評級。

國信證券指出，2021年6月18日，公司控股子公司上海恩捷與常州市金壇區(qū)政府和開發(fā)區(qū)管委會簽訂兩則投資合作框架：1)約定在常州金壇區(qū)設(shè)立項(xiàng)目公司投資鋰電隔膜項(xiàng)目，計劃固定資產(chǎn)投資約52億元。2)約定在常州市金壇區(qū)由上海恩捷設(shè)立項(xiàng)目公司投建鋁塑膜項(xiàng)目，計劃固定資產(chǎn)投資約16億元。

國信證券主要觀點(diǎn)如下：

事項(xiàng)：

2021年6月18日，公司控股子公司上海恩捷與常州市金壇區(qū)政府和開發(fā)區(qū)管委會簽訂兩則投資合作框架：

1）約定在常州金壇區(qū)設(shè)立項(xiàng)目公司投資鋰電隔膜項(xiàng)目，計劃固定資產(chǎn)投資約52億元，通過自有資金和自籌資金等解決，項(xiàng)目分三期建設(shè)：一期建設(shè)4條基膜產(chǎn)線和與之匹配的涂布線，計劃2024年Q1前投產(chǎn)；二期4條基膜線和對應(yīng)涂布線，計劃2024年底投產(chǎn)；三期8條基膜產(chǎn)線和對應(yīng)涂布線，計劃2026年6月30日前投產(chǎn)。

2）約定在常州市金壇區(qū)由上海恩捷設(shè)立項(xiàng)目公司投建鋁塑膜項(xiàng)目，計劃固定資產(chǎn)投資約16億元，通過自有資金和自籌資金等解決，計劃建設(shè)8條鋁塑膜產(chǎn)線，對應(yīng)年產(chǎn)能2.7億平。項(xiàng)目公司注冊完畢之日起90日內(nèi)，由項(xiàng)目公司收購江西睿捷82%股權(quán)，有利于理順公司鋁塑膜業(yè)務(wù)，加快公司鋁塑膜建設(shè)。

國信電新觀點(diǎn)：

1）本次隔膜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)時間集中在24-26年，明確了公司中長期擴(kuò)產(chǎn)計劃。截至2020年底，公司濕法隔膜產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到33億平，產(chǎn)能全球第一。目前公司無錫恩捷和江西通瑞各有8條產(chǎn)線投入運(yùn)營，年底將共有12條產(chǎn)線投產(chǎn)，另外2021年重慶紐米3條產(chǎn)線提供產(chǎn)能增量，預(yù)計2021年年底產(chǎn)能達(dá)近50億平，2021年1月公司公布新建建設(shè)16條隔膜產(chǎn)線及39條涂布線項(xiàng)目，本次再次規(guī)劃16條產(chǎn)線產(chǎn)能，遠(yuǎn)期產(chǎn)能儲備充足。

2）鋁塑膜國產(chǎn)替代空間大，有望成為公司業(yè)績新增增長點(diǎn)。鋁塑膜是公司非常看好的方向，公司目前已有產(chǎn)線生產(chǎn)，本次鋁塑膜擴(kuò)產(chǎn)預(yù)示著公司開始加快布局。鋁塑膜是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高的產(chǎn)品之一，鋁塑膜在軟包鋰電池成本中占比僅次于正極材料和隔膜位列第三，但是全球鋁塑膜長期被日韓企業(yè)壟斷，日韓企業(yè)占比超70%，國內(nèi)企業(yè)市占率遠(yuǎn)低于鋰電其他材料，預(yù)計25年全球鋁塑膜需求7.6億平，對應(yīng)超百億市場空間，國產(chǎn)替代空間巨大。