K12課外培訓(xùn)極端情況推演，論當(dāng)下教育股的正確投資姿勢

政策，再次讓市場對教育行業(yè)繃緊了神經(jīng)。

6月16日，據(jù)市場消息報道，四名消息人士稱：中國將對規(guī)模1200億美元的課外培訓(xùn)行業(yè)出臺比預(yù)期更為嚴(yán)厲的打擊措施，包括試行禁止假期培訓(xùn)和限制廣告。新規(guī)最早將于下周公布，并于下月生效。

該消息還指出，假期和周末補(bǔ)習(xí)的禁令將在北京、上海和江蘇等9個省市實施，為期12個月，之后將在全國推廣。一位接近監(jiān)管機(jī)構(gòu)起草新規(guī)定的人士表示，新規(guī)定將比預(yù)期的更嚴(yán)格，行業(yè)應(yīng)該做好最壞的打算。

消息一經(jīng)發(fā)酵，無論是美股還是港股市場，K12教育股股價集體“撲街”。智通財經(jīng)APP觀察到，在美股市場上市的內(nèi)地教育股板塊指數(shù)于6月16、17日分別下跌12.98%、10.17%，其中，好未來(TAL.US)兩日跌超30%。

同樣，港股市場亦“慘不忍睹”。內(nèi)地教育板塊指數(shù)于17、18日分別下跌6.74%、4.04%，兩日跌幅超10%。其中，卓越教育(03978)等股兩日跌超10%。

6月18日時，市場中流傳著的“內(nèi)容座談會”的消息被辟謠，這讓市場恐懼情緒得到一定安撫，于美股上市的內(nèi)地教育股終于在當(dāng)日有所反彈。其中，華富教育(WAFU.US)漲超11%，樸新教育(NEW.US)漲超5%。

但政策仍是教培行業(yè)的“達(dá)摩克利斯之劍”。事實上，自今年“兩會”期間多位代表委員會發(fā)表規(guī)范治理校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的提案開始，便拉開了K12課外培訓(xùn)監(jiān)管的帷幕。隨著監(jiān)管政策的不斷加強(qiáng)，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)迎來大洗牌，相關(guān)企業(yè)的股價也大幅下跌，最具代表性的莫過于樸新教育，年迄今跌幅超70%。

從過往的歷史經(jīng)驗來看，行業(yè)遭遇危機(jī)之時，往往也孕育著新的機(jī)會，在K12課外培訓(xùn)行業(yè)遭受強(qiáng)烈整頓之際，又該如何看待當(dāng)下的教育行業(yè)?其中又有何投資機(jī)會?

K12課外培訓(xùn)存“極端”風(fēng)險?

自2020年至今，K12課外培訓(xùn)行業(yè)將“物極必反”演繹的淋漓盡致。在2020年中，由于疫情的影響，在線教育強(qiáng)勢崛起，各路資本紛紛進(jìn)軍在線教育行業(yè)，已上市的在線課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)則迎來高光時刻，其中不乏最大漲幅超5倍、3倍的個股，好未來亦在年內(nèi)錄得翻倍。

雖然在線教育打破了傳統(tǒng)教育形態(tài)成為了行業(yè)新變革，但由于監(jiān)管的缺失，許多線上培訓(xùn)機(jī)構(gòu)背離教育初衷，虛假宣傳、誘導(dǎo)消費、花式營銷隨處可見，以營銷作為擴(kuò)大公司規(guī)模的重要手段，這在上市公司的財報上有所體現(xiàn)。部分企業(yè)2020年的銷售費用占收入的比例超80%，即收入的八成用于營銷，可見行業(yè)“燒錢獲客”的情況有多嚴(yán)重。

由于K12 校外教育培訓(xùn)行業(yè)的盲目擴(kuò)張與粗放發(fā)展， 加劇了家長和學(xué)生的普遍焦慮和內(nèi)卷，加重了學(xué)生的課業(yè)負(fù)擔(dān)與家庭的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，并在一定程度上有違教育公平?；诖?，政策監(jiān)管在所難免。

但直接一刀切“課外培訓(xùn)”的可能性相對較小，之所以有此結(jié)論，主要有以下幾個邏輯做支撐，其一，在線教育行業(yè)規(guī)模已突破千億，一刀切對行業(yè)中教師的就業(yè)影響較大。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年時，我國在線教育的市場規(guī)模同比增長35.5%至2573億人民幣，其中低幼及素質(zhì)教育賽道、K12學(xué)科培訓(xùn)賽道是在線化進(jìn)程加快的主要因素。

其二，校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司的成立在一定程度上印證了不對“課外培訓(xùn)”一刀切的可能性。智通財經(jīng)APP了解到，6月15日時，教育部召開校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司成立啟動會。會議強(qiáng)調(diào)新成立的校外培訓(xùn)監(jiān)管司要推動“雙減”工作的落地見效。校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司的成立，旨在促進(jìn)校外培訓(xùn)回歸其正確的教育地位，如果“一刀切”，該司還是否會成立呢?

其三，“一刀切”或?qū)⒆躺履Ｊ降慕逃还健τ诩议L而言，合理的補(bǔ)習(xí)其實是剛需，這是廣泛存在的社會需求，若“一刀切”，私人補(bǔ)習(xí)反而會屢禁不止，這與教育公平的宗旨是相違背的。若不能妥善解決此模式下的私人補(bǔ)習(xí)，那么“一刀切”終將不會持久。

既然“一刀切”的概率相對較小，投資者是否可抄底相關(guān)企業(yè)?其實不盡然，因為股價目前仍未體現(xiàn)極端情況(即“一刀切”)的企業(yè)價值，而與“一刀切”相對應(yīng)的，則是企業(yè)價值為零。

事實上，政策仍是其中的關(guān)鍵。在監(jiān)管下，教培行業(yè)的增速放緩已是必然。若政策進(jìn)一步對課程價格或課程內(nèi)容做出指導(dǎo)，這或?qū)⑦M(jìn)一步影響相關(guān)企業(yè)的盈利能力。不同的政策，將使行業(yè)玩家的業(yè)績表現(xiàn)大相徑庭，所以在政策落地之前，教培企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)很難被資本市場定量分析，機(jī)構(gòu)資金在短期內(nèi)自然會選擇避讓。

但可以確定的是，只要教培行業(yè)不“一刀切”，在長期的視角下，頭部教培企業(yè)將從中受益。因為在被監(jiān)管前，行業(yè)的競爭是無序的，惡性燒錢競爭，行業(yè)格局惡化，但被監(jiān)管之后，行業(yè)有望規(guī)范化發(fā)展，競爭格局得以重塑，教學(xué)品質(zhì)與品牌將會是家長最終的選擇。

高教職教成新機(jī)會?

而繼日前教育部宣布成立校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司，并發(fā)布校外培訓(xùn)風(fēng)險提示后，民辦義務(wù)教育辦學(xué)也面臨收緊。比如四川省教育廳等四部門已于近日聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于暫停審批設(shè)立民辦義務(wù)教育學(xué)校的通知》。

該《通知》要求各市(州)、縣(市、區(qū))要認(rèn)真貫徹落實《意見》“原則上不得審批設(shè)立新的民辦義務(wù)教育學(xué)?！钡囊螅瑹o條件立即停止審批設(shè)立新的民辦義務(wù)教育學(xué)校。

其實，四川省的該通知是對5月14日《中華人民幣共和國民辦教育促進(jìn)法實施條例》(以下簡稱《條例》)的響應(yīng)，該《條例》已對義務(wù)教育階段的民辦學(xué)校進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)管，包括兼并收購、協(xié)議控制被明確禁止，以及民辦學(xué)校不得與利益關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易，民辦教育的公益性再次得到強(qiáng)調(diào)，而該《條例》預(yù)計將于9月1日實行。

中信證券發(fā)布研報稱，《條例》對義務(wù)教育階段民辦學(xué)校有著包括關(guān)聯(lián)交易、協(xié)議控制、兼并收購、招生、教材等方面有著嚴(yán)格限制，建議在《條例》落地之前規(guī)避民辦K9學(xué)校。

無論是《條例》、亦或是對校外培訓(xùn)風(fēng)險的提示，主要針對的還是K12教育以及學(xué)前培訓(xùn)，而教育行業(yè)中高教板塊在政策方面的安全性便得到凸顯，興業(yè)證券便于近日發(fā)布研報推薦高教職教板塊。

其表示，高教職教政策相對清晰，為我國優(yōu)質(zhì)教育資源供應(yīng)做出了重要貢獻(xiàn)，是當(dāng)前教育行業(yè)中確定性最強(qiáng)的子版塊;且入學(xué)率仍有提升空間，再加上穩(wěn)就業(yè)、擴(kuò)招等政策，高教企業(yè)內(nèi)生增長動力充足。

同時，高教可通過加快獨立院校轉(zhuǎn)設(shè)、豐富并購標(biāo)的打開成長空間;且培新、特色教育等模式以及業(yè)務(wù)邊際的拓展可打開高教企業(yè)的成長性。

不難看出，從政策、基本面兩大維度來看，高教職教的投資確定性以及成長性均要優(yōu)于當(dāng)前的K12教育及培訓(xùn)。這在盤面中也有所體現(xiàn)，在年迄今漲幅仍為正的港股上市企業(yè)中，排名靠前的民生教育(01569)、中教控股(00839)、中國春來(01969)均屬于高等教育板塊。

值得注意的是，由于政策對K12教育及培訓(xùn)行業(yè)的監(jiān)管，造成了市場資金對整個教育板塊的謹(jǐn)慎，這也在一定程度上壓制了高教職教企業(yè)的股價表現(xiàn)，待市場恐慌情緒消退，高教職教的中短期內(nèi)的收益或仍將跑贏。