航運回暖帶動港口業(yè)務(wù) 已受益的中遠(yuǎn)海運港口（01199）業(yè)績或?qū)⒏纳?/h1>
作者：
智通財經(jīng) 江松華
2017-03-29 00:00:34
重組完成后的中遠(yuǎn)海運港口，綜合一次性費用的消失，航運回暖帶來的港口業(yè)務(wù)改善，以及已確定的1、2月份業(yè)務(wù)增長考慮，公司的股價并不是很貴，而近期的下跌或許是較好的介入時機。
2017年3月28日，中遠(yuǎn)海運港口發(fā)布業(yè)績會稱，公司2016年全年收入為5.56億（單位：美元，下同），同比增長1.1%；權(quán)益吞吐量增長5.0%至2947萬標(biāo)準(zhǔn)箱。但毛利僅與去年持平，共有1.99億，總體毛利率微跌0.4%至35.8%，管理層解釋為，是因租金等銷售成本的上升所導(dǎo)致的。
雖然，公司吞吐量以及營收都有一定的上升，但是股東應(yīng)占利潤卻大跌42.5%，僅剩2.47億。即使不計算已終止業(yè)務(wù)，股東應(yīng)占凈利仍有8000多萬美元的差值。管理層就凈利減少數(shù)值進行了詳細(xì)拆解：（1）重組費用撥備共計1980萬美元；（2）秦皇島股票減值撥備2000萬美元左右；（3）相比與2015年出售持有股票方面，減少800萬美元利潤；（4）人民幣債務(wù)轉(zhuǎn)為美元債務(wù)，利息減少700萬左右；（5）稅務(wù)支出，增加500萬左右；（6）碼頭業(yè)務(wù)利潤減少約2400萬，合計總數(shù)減少在8000萬美元左右。
受航運影響，公司一季度收入或較華麗
雖然2016年業(yè)績并不華麗，但是緊跟航運回暖，公司2017年業(yè)務(wù)有所改善。管理層透露，2017年1、2月份，公司最大的兩個控股碼頭的吞吐量，及銷售收入約有20%左右的提升。雖然航運、碼頭還未明確走出低谷，但航運業(yè)的整合，使得目前僅有不到15家相關(guān)企業(yè)，組合的三家聯(lián)盟占到市場份額高達80%，公司在與巨人為伍時，背靠中遠(yuǎn)集團，實際上的受益是大于壓力的。
同時，管理層表示，公司不僅將進行上下游的延伸，并且已與競爭對手達成一定的共識。公司資料表示，相比前段時間的吞吐量不斷下降，香港整體吞吐量現(xiàn)已有10%提升，而公司增長量則遠(yuǎn)超10%。公司表示，因為統(tǒng)計口徑的不統(tǒng)一，該數(shù)據(jù)會有些許失真，但十分確定的是，公司的吞吐量會遠(yuǎn)超香港實際增長量。
那影響公司業(yè)務(wù)改善的航運回暖，邏輯確定性有多強呢？
航運運價已走出底部，供需格局確定行業(yè)回暖
航運主要分為兩類：
（1）集運，主要用集裝箱對產(chǎn)成品進行運輸，遠(yuǎn)東至歐洲、遠(yuǎn)東至美國是最重要的兩大干線；
（2）干散貨運，主要對糧食、礦砂和煤炭之類的散裝貨進行運輸。
運價已走出底部，回升態(tài)勢明顯。數(shù)據(jù)顯示，干散貨重要運價指數(shù)BDI和CDFI，與集運重要運價指數(shù)CCFI和SCFI均上升明顯，在2016年上半年紛紛創(chuàng)下歷史低點，但是近期走出谷底，現(xiàn)價較低點已有大幅增長。
運價回升趨勢正在成型，供需格局變化是最直接因素。
從航運需求端看，集運及干散貨運需求都充足。集運方面，作為兩大干線涉及主要地區(qū)的美國與歐洲，2016年下半年以來的制造PMI持續(xù)向上，為集運持續(xù)提供需求。
同時，韓國作為全球貿(mào)易風(fēng)向標(biāo)，其出口數(shù)據(jù)持續(xù)向好，并且中國出口也出現(xiàn)回暖跡象，集運需求端表現(xiàn)良好。
干散貨運方面，受中國鐵礦石、煤炭的進口影響，需求十分旺盛。2016年中國鐵礦石、煤炭累計進口增速持續(xù)向上，2017年前2個月鐵礦石進口同比增長13%，同比提升7個百分點，煤炭進口同比增長48%，同比提升58個百分點，干散貨運需求十分充足。
從運力供給端來看，供給增速遠(yuǎn)低于預(yù)期，運力出清勢在必行。由于交船量持續(xù)低于預(yù)期，拆船量持續(xù)高于預(yù)期，使得2016年集運運力實際供給遠(yuǎn)低于預(yù)期。Alphaliner（法國的一家航運咨詢網(wǎng)站）年初預(yù)測交船126萬TEU（國際標(biāo)準(zhǔn)箱單位），拆船35萬TEU。實際上，2016年全年交船只有93萬TEU，但是拆船卻高達65萬TEU，直接導(dǎo)致全年供給實際增長僅1.5%，遠(yuǎn)低于年初預(yù)測的4.6%。
最新數(shù)據(jù)表明，1、2月拆船16.5萬TEU，如保持速度的話，全年可拆近100萬TEU，同時，2月份馬士基宣布會有12.6萬TEU運力的推遲交付，這使得Alphaliner預(yù)測的17年拆船75萬TEU，與交船137萬TEU的數(shù)據(jù)，大概率受影響。運力供給增長可能再一次低于預(yù)期。
同時，壓載水公約會加速老舊船舶拆解，運力將進一步減少。2016年9月8日，《壓載水公約》正式生效，其規(guī)定，所有受影響的船舶要求在2020年前安裝壓載水處理系統(tǒng)。這一規(guī)定，直接使經(jīng)營成本高、競爭力弱的老齡船面臨拆解，面對目前運價水平，昂貴的壓載水處理設(shè)備，以及拆解后高額的現(xiàn)金收入，老齡船拆解的可能性十分大。
老舊船舶占總運力比重不低。15-20年的集運、干散貨船占總運力分別為9.4%、7%;20年以上的則為3.9%、7%。因此，公約導(dǎo)致的運力出清，對總運力的影響是不小的。
除供需變化利好航運外，行業(yè)集中度大幅提高，將有利于控制運力和保障運價。2015年底，全球主要的集運公司迎來了重組潮，并形成新三大集運聯(lián)盟。若重組全部完成，市場將由16大集運公司變?yōu)?家。市場結(jié)構(gòu)大幅改善。歐線、美線作為主要盈利來源，行業(yè)前10的占比能達到98%、94%，在控制運力、保障運價方面有很大優(yōu)勢。
公司股價并不貴，多方面改善后或是介入好時機
截至2017年3月28日收盤，公司股價為8.33港元/股，最新數(shù)據(jù)對應(yīng)市盈率為13倍，市凈率為0.74，處于較低水平。
并且，重組完成后的中遠(yuǎn)海運港口，綜合一次性費用的消失，航運回暖帶來的港口業(yè)務(wù)改善，以及已確定的1、2月份業(yè)務(wù)增長考慮，公司的股價并不是很貴，而近期的下跌或許是較好的介入時機。（文/江松華）
智通聲明：本內(nèi)容為作者獨立觀點，不代表智通財經(jīng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅供參考，不作為實際操作建議，交易風(fēng)險自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊，請點擊下載智通財經(jīng)App
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雖然，公司吞吐量以及營收都有一定的上升，但是股東應(yīng)占利潤卻大跌42.5%，僅剩2.47億。即使不計算已終止業(yè)務(wù)，股東應(yīng)占凈利仍有8000多萬美元的差值。管理層就凈利減少數(shù)值進行了詳細(xì)拆解：（1）重組費用撥備共計1980萬美元；（2）秦皇島股票減值撥備2000萬美元左右；（3）相比與2015年出售持有股票方面，減少800萬美元利潤；（4）人民幣債務(wù)轉(zhuǎn)為美元債務(wù)，利息減少700萬左右；（5）稅務(wù)支出，增加500萬左右；（6）碼頭業(yè)務(wù)利潤減少約2400萬，合計總數(shù)減少在8000萬美元左右。
受航運影響，公司一季度收入或較華麗
雖然2016年業(yè)績并不華麗，但是緊跟航運回暖，公司2017年業(yè)務(wù)有所改善。管理層透露，2017年1、2月份，公司最大的兩個控股碼頭的吞吐量，及銷售收入約有20%左右的提升。雖然航運、碼頭還未明確走出低谷，但航運業(yè)的整合，使得目前僅有不到15家相關(guān)企業(yè)，組合的三家聯(lián)盟占到市場份額高達80%，公司在與巨人為伍時，背靠中遠(yuǎn)集團，實際上的受益是大于壓力的。
同時，管理層表示，公司不僅將進行上下游的延伸，并且已與競爭對手達成一定的共識。公司資料表示，相比前段時間的吞吐量不斷下降，香港整體吞吐量現(xiàn)已有10%提升，而公司增長量則遠(yuǎn)超10%。公司表示，因為統(tǒng)計口徑的不統(tǒng)一，該數(shù)據(jù)會有些許失真，但十分確定的是，公司的吞吐量會遠(yuǎn)超香港實際增長量。
那影響公司業(yè)務(wù)改善的航運回暖，邏輯確定性有多強呢？
航運運價已走出底部，供需格局確定行業(yè)回暖
航運主要分為兩類：
（1）集運，主要用集裝箱對產(chǎn)成品進行運輸，遠(yuǎn)東至歐洲、遠(yuǎn)東至美國是最重要的兩大干線；
（2）干散貨運，主要對糧食、礦砂和煤炭之類的散裝貨進行運輸。
運價已走出底部，回升態(tài)勢明顯。數(shù)據(jù)顯示，干散貨重要運價指數(shù)BDI和CDFI，與集運重要運價指數(shù)CCFI和SCFI均上升明顯，在2016年上半年紛紛創(chuàng)下歷史低點，但是近期走出谷底，現(xiàn)價較低點已有大幅增長。
運價回升趨勢正在成型，供需格局變化是最直接因素。
從航運需求端看，集運及干散貨運需求都充足。集運方面，作為兩大干線涉及主要地區(qū)的美國與歐洲，2016年下半年以來的制造PMI持續(xù)向上，為集運持續(xù)提供需求。
同時，韓國作為全球貿(mào)易風(fēng)向標(biāo)，其出口數(shù)據(jù)持續(xù)向好，并且中國出口也出現(xiàn)回暖跡象，集運需求端表現(xiàn)良好。
干散貨運方面，受中國鐵礦石、煤炭的進口影響，需求十分旺盛。2016年中國鐵礦石、煤炭累計進口增速持續(xù)向上，2017年前2個月鐵礦石進口同比增長13%，同比提升7個百分點，煤炭進口同比增長48%，同比提升58個百分點，干散貨運需求十分充足。
從運力供給端來看，供給增速遠(yuǎn)低于預(yù)期，運力出清勢在必行。由于交船量持續(xù)低于預(yù)期，拆船量持續(xù)高于預(yù)期，使得2016年集運運力實際供給遠(yuǎn)低于預(yù)期。Alphaliner（法國的一家航運咨詢網(wǎng)站）年初預(yù)測交船126萬TEU（國際標(biāo)準(zhǔn)箱單位），拆船35萬TEU。實際上，2016年全年交船只有93萬TEU，但是拆船卻高達65萬TEU，直接導(dǎo)致全年供給實際增長僅1.5%，遠(yuǎn)低于年初預(yù)測的4.6%。
最新數(shù)據(jù)表明，1、2月拆船16.5萬TEU，如保持速度的話，全年可拆近100萬TEU，同時，2月份馬士基宣布會有12.6萬TEU運力的推遲交付，這使得Alphaliner預(yù)測的17年拆船75萬TEU，與交船137萬TEU的數(shù)據(jù)，大概率受影響。運力供給增長可能再一次低于預(yù)期。
同時，壓載水公約會加速老舊船舶拆解，運力將進一步減少。2016年9月8日，《壓載水公約》正式生效，其規(guī)定，所有受影響的船舶要求在2020年前安裝壓載水處理系統(tǒng)。這一規(guī)定，直接使經(jīng)營成本高、競爭力弱的老齡船面臨拆解，面對目前運價水平，昂貴的壓載水處理設(shè)備，以及拆解后高額的現(xiàn)金收入，老齡船拆解的可能性十分大。
老舊船舶占總運力比重不低。15-20年的集運、干散貨船占總運力分別為9.4%、7%;20年以上的則為3.9%、7%。因此，公約導(dǎo)致的運力出清，對總運力的影響是不小的。
除供需變化利好航運外，行業(yè)集中度大幅提高，將有利于控制運力和保障運價。2015年底，全球主要的集運公司迎來了重組潮，并形成新三大集運聯(lián)盟。若重組全部完成，市場將由16大集運公司變?yōu)?家。市場結(jié)構(gòu)大幅改善。歐線、美線作為主要盈利來源，行業(yè)前10的占比能達到98%、94%，在控制運力、保障運價方面有很大優(yōu)勢。
公司股價并不貴，多方面改善后或是介入好時機
截至2017年3月28日收盤，公司股價為8.33港元/股，最新數(shù)據(jù)對應(yīng)市盈率為13倍，市凈率為0.74，處于較低水平。
并且，重組完成后的中遠(yuǎn)海運港口，綜合一次性費用的消失，航運回暖帶來的港口業(yè)務(wù)改善，以及已確定的1、2月份業(yè)務(wù)增長考慮，公司的股價并不是很貴，而近期的下跌或許是較好的介入時機。（文/江松華）
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