浙商證券：凱萊英（002821.SZ）激勵常態(tài)化，看好2021年業(yè)績加速，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，凱萊英（002821.SZ）激勵常態(tài)化，看好2021年業(yè)績加速。預計公司2021-2023年EPS分別為4.30、5.89、7.94元，按2021年6月17日收盤價對應2021年88倍PE(2022年為64倍)，維持“買入”評級。

浙商證券指出，股權激勵深度綁定核心技術人員，從財務指標看訂單高景氣，后續(xù)商業(yè)化項目數(shù)量兌現(xiàn)+新產能投放加速有望帶動業(yè)績超預期。

浙商證券主要觀點如下：

激勵：常態(tài)化，相對寬松業(yè)績考核更好綁定核心技術人員

事件：公司發(fā)布2021年年限制性股票激勵計劃激勵草案：本次激勵擬授予限制性股票數(shù)量245.53萬股，占本激勵計劃草案公告日公司總股本的1.01%，首次授予205.53萬股，授予價格為186.12元/股，預留40萬股。首次授予激勵對象共計273人，包括高級管理人員、管理人員和核心技術人員等。業(yè)績考核：2021-2023年凈利潤同比增速分別為15%、17%和14%。預留部分和特別授予部分業(yè)績考核2024年凈利潤同比增速為13%。

公司上市以來每年都出臺股權激勵計劃，確保核心技術人員與公司保持長期綁定，而較為寬松的業(yè)績考核目標也體現(xiàn)了公司對核心技術人員的重視。2020年公司員工同比增長43%，較快的員工增速以及股權激勵的綁定預計能夠奠定未來業(yè)績加速的基礎。

加速：再次強調業(yè)績加速可能性，看好2021-2023年加速趨勢

1)漏斗：商業(yè)化項目有望進入加速兌現(xiàn)期，帶來業(yè)績加速。參考合全藥業(yè)2018年-2020年服務臨床項目導流進度，也就意味著在產能不受限的情況下，凱萊英項目導流到兌現(xiàn)階段應該在2021年附近。從固定資產絕對值角度，凱萊英2020年達到合全藥業(yè)2018年(16.61億)水平。雖然歷史數(shù)據(jù)看總收入增速與固定資產投產節(jié)奏并不具備直接相關性，但是從合全藥業(yè)2018年以來業(yè)績加速節(jié)奏來看(大概率跟項目執(zhí)行情況有關)，也就意味著伴隨著商業(yè)化項目和臨床III期項目數(shù)量快速增加，收入端大概率會進入到加速階段。如果凱萊英也進入到這種商業(yè)化項目加速兌現(xiàn)的階段(前期項目漏斗+BD)，意味著公司業(yè)績有望進入加速階段。

2)產能：進入加速釋放期，奠定加速基礎。按照公司2020年報數(shù)據(jù)：2021年底反應釜體積有望同比2020年底增加47.9%，這也為公司2022年收入端進一步加速提供產能基礎。從歷史數(shù)據(jù)看，固定資產同比增速加快可能指引1-2年商業(yè)化項目收入增速加快，奠定未來1-2年業(yè)績加速基礎。人員：2020年人員高增長指引2021年收入端高增速。歷史數(shù)據(jù)看，公司前一年的員工人數(shù)同比增速能較好地反應下一年度收入端同比增速情況。2020年公司新增員工YOY43%，指引公司2021年收入有望加速。

風險提示：全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入景氣度下滑的風險、新業(yè)務拓展不及預期風險、競爭風險、匯兌風險、業(yè)績不達預期風險、新產能投放不及預期風險。