國(guó)金證券：大參林（603233.SH）加大布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，期待業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，大參林（603233.SH）加大布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，期待業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司21-23年的收入為183/234/298億元，預(yù)計(jì)2021-2023年公司歸母凈利潤(rùn)為13.4/17.3/22.2億元,EPS為1.7/2.2/2.8元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)攤薄后32/25/19倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)金證券指出，2021Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.59億元，同比增長(zhǎng)20.7%。其中零售業(yè)務(wù)收入增速15.3%，或由于今年防疫物資銷量下滑以及疫情帶來(lái)的客流增速放緩導(dǎo)致。公司2021Q1凈增門店431家，其中華南地區(qū)凈增311家門店（包括75家加盟），其余地區(qū)凈增120家。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

6月15日，公司公告稱擬將全資子公司廣東康益百、大參林醫(yī)療健康100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司控股子公司（間接持股51%）天宸健康，轉(zhuǎn)讓價(jià)格分別為590萬(wàn)元、540萬(wàn)元。在天宸健康完成收購(gòu)之后，天宸健康現(xiàn)有股東對(duì)天宸健康按持股比例進(jìn)行增資，增資總額2億元，全部計(jì)入注冊(cè)資本。

經(jīng)營(yíng)分析

進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)板塊，公司擬探索孵化互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相關(guān)業(yè)務(wù)。公司擬孵化、探索健康咨詢、線上問(wèn)診、電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)等業(yè)務(wù)。但由于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相關(guān)業(yè)務(wù)并不成熟，前期孵化階段投入較大、投資周期較長(zhǎng)且盈利前景尚不明確；同時(shí)該等業(yè)務(wù)需要更多資源投入。為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)上市公司和股東的利益，公司擬以控股子公司為平臺(tái)探索相關(guān)業(yè)務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療的積極布局有望與線下門店資源互補(bǔ)提升藥店處方單量，加速公司承接處方外流。

收入部分承壓，整體毛利有所提升。2021Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.59億元，同比增長(zhǎng)20.7%。其中零售業(yè)務(wù)收入增速15.3%，或由于今年防疫物資銷量下滑以及疫情帶來(lái)的客流增速放緩導(dǎo)致。批發(fā)業(yè)務(wù)收入增速270.7%，主要由于2020年至2021Q1加盟門店凈增300多家，帶來(lái)的批發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。毛利率從2020Q1的37.8%上升1.6pct至39.4%?；蛴捎?020Q1毛利率較低的防疫物資銷售額較大，2021Q1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)恢復(fù)正常導(dǎo)致。隨著疫情影響逐漸消失以及公司擴(kuò)張速度的加快，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型兴仙?/p>

深耕華南，布局全國(guó)，華中地區(qū)增速較快，不斷開拓空白區(qū)域。公司2021Q1凈增門店431家，其中華南地區(qū)凈增311家門店（包括75家加盟），其余地區(qū)凈增120家。從營(yíng)業(yè)收入看，華南、華中、華東及北部地區(qū)收入增速分別同比增長(zhǎng)15.3%、59.4%、19.7%、40.0%。公司深耕華南，在華中取得了較高的增速。未來(lái)隨著各區(qū)域門店數(shù)進(jìn)一步擴(kuò)增，區(qū)域規(guī)模效應(yīng)發(fā)力，公司收入水平及盈利能力有望進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外延并購(gòu)不確定性；處方外流不達(dá)預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)；收入地區(qū)集中。