天風(fēng)證券：愛爾眼科（300015.SZ）全球最大的眼健康集團(tuán)，目標(biāo)價(jià)104.59元，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，愛爾眼科（300015.SZ）全球最大的眼健康集團(tuán)。預(yù)測(cè)公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為155.43/201.82/260.78億元，歸母凈利潤(rùn)分別為23.27/30.37/39.49億元；EPS分別為0.56/0.73/0.95元。參考可比公司估值區(qū)間，給予公司2021年27.73倍PS，目標(biāo)價(jià)104.59元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券指出，截至2020年底，公司及并購基金在全球共有645家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中中國內(nèi)地537家，海外108家，業(yè)務(wù)遍及亞歐美三大洲。愛爾眼科規(guī)模業(yè)務(wù)持續(xù)放量，自2009年公司上市到2020年底，十一年間上市公司體系內(nèi)門診量和手術(shù)量分別上升8.47倍和6.71倍，上市公司的營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)到上市初的18.66倍和17.74倍。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

篳路藍(lán)縷十八載，構(gòu)筑全球最大的眼健康集團(tuán)

愛爾眼科創(chuàng)立至今已逾18年。眼科賽道的高成長(zhǎng)性及公司矢志不渝的耕耘助力公司逐步成長(zhǎng)為全球規(guī)模最大、診療量最多的眼科醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)。截至2020年底，公司及并購基金在全球共有645家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中中國內(nèi)地537家，海外108家，業(yè)務(wù)遍及亞歐美三大洲。愛爾眼科規(guī)模業(yè)務(wù)持續(xù)放量，自2009年公司上市到2020年底，十一年間上市公司體系內(nèi)門診量和手術(shù)量分別上升8.47倍和6.71倍，上市公司的營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)到上市初的18.66倍和17.74倍。公司的網(wǎng)絡(luò)布局和業(yè)務(wù)體量構(gòu)筑起眼科診療領(lǐng)域的深厚護(hù)城河。

三駕馬車驅(qū)動(dòng)布局長(zhǎng)遠(yuǎn)

天風(fēng)證券將上市公司體系的醫(yī)院拆解為三個(gè)部分：老牌醫(yī)院（8家核心成熟醫(yī)院），新增醫(yī)院（絕大部分為上市后大陸新增醫(yī)院）以及海外醫(yī)院（中國香港、歐洲、美國和新加坡的醫(yī)療機(jī)構(gòu)）。通過分析公司收入及利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的演化，公司發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素已完成老牌醫(yī)院向新增醫(yī)院的轉(zhuǎn)化，2020年新增醫(yī)院的營(yíng)收占比達(dá)70%，凈利潤(rùn)占比達(dá)52%，已成為公司業(yè)績(jī)的核心支撐。

六大業(yè)務(wù)共舉持續(xù)發(fā)展

隨著中國老齡化程度的加深以及青少年不良用眼習(xí)慣問題的持續(xù)，推動(dòng)中國眼科診療人次持續(xù)攀升，眼科市場(chǎng)不斷擴(kuò)容。公司提供屈光、視光、白內(nèi)障、眼前段、眼后段及其他等六類診療項(xiàng)目。2020年屈光、視光及白內(nèi)障三大板塊的營(yíng)收占比達(dá)74%。公司可提供眼科全系統(tǒng)解決方案，通過業(yè)務(wù)持續(xù)升級(jí)保證各項(xiàng)業(yè)務(wù)均保持在較高的盈利水平。

二次創(chuàng)業(yè)豪情不減，開啟高質(zhì)量發(fā)展新十年

公司從三個(gè)維度聚焦高質(zhì)量發(fā)展。一在廣度上，通過分級(jí)連鎖生態(tài)、同城網(wǎng)絡(luò)生態(tài)及眼科互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)三位一體的布局，建立高質(zhì)量的眼科醫(yī)療服務(wù)體系；二在高度上，努力打造8-9家世界級(jí)、國家級(jí)區(qū)域眼科醫(yī)學(xué)中心，2021年3月公司定增募資擬用于打造七家區(qū)域性眼科中心，有助于提高區(qū)域整體的眼科醫(yī)療能力；三在深度上，通過國內(nèi)培育和全球化布局，已形成“五院八所兩站兩基地三中心”的科教研體系。完善的人才發(fā)展路徑和全面的激勵(lì)體制吸引全球眼科人才持續(xù)匯聚。

風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)張速度低于預(yù)期；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；估值下行風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；估值差異風(fēng)險(xiǎn)。