小摩：予李寧(02331)“增持”評級 目標(biāo)價(jià)大幅上升35.3%至92港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，小摩發(fā)布研究報(bào)告，予李寧(02331)“增持”評級，目標(biāo)價(jià)由68港元升35.3%至92港元，認(rèn)為公司作為中國內(nèi)地第二大運(yùn)動品牌，去年市占率7%。經(jīng)過2012-15年的虧損后，公司核心盈利于2016年轉(zhuǎn)正，到2020年已增約七倍。即使在疫情下市場呈跌勢，公司凈利潤率仍穩(wěn)定擴(kuò)張90個(gè)基點(diǎn)，主要受惠管理層落力改善供應(yīng)鏈、產(chǎn)品、渠道及零售營運(yùn)。

展望將來，該行相信公司增長將受惠銷售勢頭及利潤擴(kuò)張，預(yù)計(jì)其凈利潤率將由2020年的11.7%增至2023年的14.8%，與安踏(02020)之間的距離收窄。該行預(yù)計(jì)，2021-23年公司銷售及盈利的年復(fù)合增長分別為24%及34%，對其2021年盈利預(yù)測較市場預(yù)期高約5%，以反映其銷售增長估算較高及利潤擴(kuò)張等的影響。

該行認(rèn)為受惠管理層提出的舉措，公司基本面有改善，其中與個(gè)別供應(yīng)商合作優(yōu)化供應(yīng)鏈，令鞋類及服裝供應(yīng)商數(shù)目有所下降；而來自頂級產(chǎn)品的貢獻(xiàn)也有所增加，首100位的產(chǎn)品于2020年分別貢獻(xiàn)鞋類及服裝銷售的50%及30%，同比擴(kuò)闊3-4個(gè)百分點(diǎn)，雖然期內(nèi)產(chǎn)品數(shù)量減少20%，不過熱銷產(chǎn)品的銷量則升30%；公司也有加強(qiáng)零售效率，零售渠道經(jīng)營利潤率提升至超20%水平；此外，公司在庫存方面也有妥善管理。2021年，該行認(rèn)為公司的批發(fā)、零售及電商將有約兩成的增長，預(yù)計(jì)毛利率將同比擴(kuò)闊150個(gè)基點(diǎn)，主要受惠折扣減少、供應(yīng)鏈效率提升及產(chǎn)品組合改善等。去年公司經(jīng)營開支與銷售比例同比收窄2.9個(gè)百分點(diǎn)，今年該行預(yù)計(jì)將再收窄約150個(gè)基點(diǎn)，核心李寧品牌、中國李寧及李寧YOUNG或?qū)⒎謩e凈開店200/100/150家。