申港證券：凱撒旅業(yè)（000796.SZ）擬合并眾信旅游，優(yōu)勢互補，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，申港證券發(fā)布研究報告稱，凱撒旅業(yè)（000796.SZ）擬合并眾信旅游，優(yōu)勢互補，共創(chuàng)未來。預(yù)計2021-2023年公司每股收益分別為-0.10/0.07/0.24元，2022-2023年P(guān)E分別為119和36倍，維持“增持”評級。

申港證券指出，6月14日，公司發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》，稱與眾信旅游(002707.SZ)正在籌劃由公司通過向眾信旅游全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并眾信旅游(以下簡稱“本次合并”)并發(fā)行A股股票募集配套資金。本次合并不會導(dǎo)致公司實際控制人變更。

申港證券主要觀點如下：

2021年6月11日，公司與眾信旅游簽署關(guān)于本次合并的《合作意向協(xié)議》，主要內(nèi)容有：

1)公司擬通過向眾信旅游全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并眾信旅游;

2)雙方將就本次合并的具體交易方案、換股價格、債權(quán)債務(wù)處理、員工安置、異議股東保護機制等安排進行協(xié)商;

3)本協(xié)議僅為初步意向協(xié)議，本次合并中的具體權(quán)利義務(wù)以及各項安排以最終正式協(xié)議為準(zhǔn);

4)本次合并及正式協(xié)議需提交雙方各自董事會、股東大會審議，并經(jīng)監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)后實施；

5)雙方協(xié)商一致，可以書面終止本協(xié)議。

2020年受疫情影響，出境游行業(yè)承壓嚴(yán)重，中小旅行社難以為繼。隨著疫苗逐普及，出境游后續(xù)逐步復(fù)蘇，彈性較大。兩大旅游產(chǎn)業(yè)的中游龍頭換股合并，不僅優(yōu)勢互補深度融合，在行業(yè)出清的情況下也進一步提升市占率。未來與上下游議價能力與話語權(quán)將有效提升，同時為后續(xù)多元業(yè)務(wù)發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，2020年全國旅行社總收入2390億元，同比下滑66%。據(jù)企查查數(shù)據(jù)，2020年吊注銷旅游企業(yè)(含個體工商戶)共計11.8萬家，其中一季度吊注銷1.5萬家，二季度吊注銷3.8萬家，三季度吊注銷3.3萬家，四季度吊注銷3.2萬家，二三四季度均呈現(xiàn)同比增長趨勢，且同比增長率逐季攀升。

2020年國內(nèi)旅游行業(yè)同樣出現(xiàn)眾多聯(lián)手抵抗疫情沖擊的合作。其中包括，凱撒集團在11月入股途牛，持股比例達21.1%;阿里巴巴出資3.85億元入股眾信旅游，持股比例約5%;眾信旅游與阿里旅行共同出資設(shè)立公司，主要從事旅游產(chǎn)品分銷解決方案系統(tǒng)能力輸出以及旅游產(chǎn)品分銷平臺業(yè)務(wù)。

十四五規(guī)劃中強調(diào)要加快發(fā)展健康、養(yǎng)老、養(yǎng)幼、文化、旅游、體育等服務(wù)業(yè)，同時提出要推動文化和旅游融合發(fā)展。文旅部頻出旅游相關(guān)政策，后續(xù)將不斷推進。

公司與眾信旅游同屬旅游產(chǎn)業(yè)鏈中游，各有優(yōu)勢。公司主營業(yè)務(wù)為直營的旅游零售以及配餐業(yè)務(wù)，優(yōu)勢在于業(yè)務(wù)相對更加多元，同時具備相對較高的盈利水平。眾信旅游主營業(yè)務(wù)為旅游批發(fā)，具備較強的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)，收入規(guī)模相對更大，與之相對的是更低的盈利水平。

疫情影響下，二者均進行戰(zhàn)略調(diào)整，將重心從出境游轉(zhuǎn)到國內(nèi)游。二者均在探索多元化發(fā)展路徑，對免稅有所布局。公司今年完成遷址海南，未來將聚焦海南市場，借政策東風(fēng)，享優(yōu)惠政策，參與自貿(mào)港建設(shè)，同時積極布局海南免稅相關(guān)業(yè)務(wù)。眾信旅游也先后與中免集團和王府井免稅簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。

二者合并可以整合共享資源(目的地資源、客源、產(chǎn)品等)，減少內(nèi)耗，提升經(jīng)營效率。合并后市占率提升，將使公司在旅游產(chǎn)業(yè)鏈中更具議價能力與話語權(quán)，加上在旅游零售領(lǐng)域積累的經(jīng)驗，將有助于后續(xù)多元業(yè)務(wù)的發(fā)展。

風(fēng)險提示：換股合并處于籌劃階段，實施尚存不確定性;疫情發(fā)展不確定性;旅游行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期;股東風(fēng)險等。