5個(gè)月賺超10億元，天虹紡織(02678)低價(jià)“囤”棉有功

“棉花囤的好，賺錢(qián)沒(méi)煩惱”，原本在紡織行業(yè)賺錢(qián)能力不俗的天虹紡織(02678)，又因“屯”了大量低價(jià)棉大賺了一筆。

低價(jià)“囤”棉

據(jù)公告，公司盈利能力強(qiáng)勁的原因，主要由于自2020年第四季以來(lái)，紡織品市場(chǎng)需求及產(chǎn)品毛利率持續(xù)恢復(fù)。由于原材料價(jià)格上升，因此平均產(chǎn)品售價(jià)相應(yīng)上升，然而前幾個(gè)月購(gòu)買(mǎi)或訂購(gòu)的原材料成本較低。因此，截至2021年5月31日止五個(gè)月，整體上集團(tuán)產(chǎn)品的毛利率高于正常水平。

值得注意的是，天虹紡織在公告中還提示了風(fēng)險(xiǎn)。公告稱(chēng)，當(dāng)成本低的存貨被悉數(shù)使用于生產(chǎn)及銷(xiāo)售后，預(yù)期集團(tuán)的毛利率將回復(fù)至正常水平。

不過(guò)天虹的風(fēng)險(xiǎn)提示，并沒(méi)有妨礙投資者看多熱情，上述公告一出，公司連續(xù)兩個(gè)交易日獲得資金追捧，累計(jì)漲幅超14%。截至6月15日收盤(pán)，股價(jià)收?qǐng)?bào)12.94港元/股，總市值為118.8億港元。

浙商證券在研報(bào)中表示，盡管天虹紡織2021年下半年低價(jià)庫(kù)存優(yōu)勢(shì)消失后毛利率會(huì)逐步回到正常水平，但預(yù)計(jì)在需求逐步恢復(fù)的情況下，天虹紡織年初制定的84萬(wàn)噸（同增12%）銷(xiāo)售計(jì)劃有較大概率實(shí)現(xiàn)。因此，公司上半年高毛利率優(yōu)勢(shì)過(guò)去后，公司紗線業(yè)務(wù)在下半年仍舊有望保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)。

針織面料突出

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，天虹紡織的業(yè)務(wù)涵蓋產(chǎn)業(yè)上下游，從紗線、坯布到面料、牛仔服裝、無(wú)紡布一體化布局。

受到疫情影響，2020年公司業(yè)務(wù)幾乎全線下跌，其中紗線業(yè)務(wù)營(yíng)收為152億元，占總營(yíng)收比例為77.7%，同比下降18.8%。胚布產(chǎn)品、梭織面料、針織面料、牛仔服、無(wú)紡布（2020年新增）收入占總營(yíng)收比例分別為2.5%、11.9%、4.1%、3.5%、0.3%，同比分別為下降26.6%、13.5%、10.7%、30.8%。

浙商證券研報(bào)指出，天虹紡織的紗線業(yè)務(wù)需求已完全復(fù)蘇至疫情前水平。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，天虹紡織紗線業(yè)務(wù)毛利率正常年份在17%左右，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率10%；假設(shè)公司紗線業(yè)務(wù)在2021年恢復(fù)正常水平，疊加棉價(jià)上漲，保守估計(jì)紗線業(yè)務(wù)在2021年有望貢獻(xiàn)超過(guò)20億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

除了紗線，2021年，天虹紡織各項(xiàng)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)量目標(biāo)為6000萬(wàn)米坯布、1.4億米梭織面料、3萬(wàn)噸針織面料、1100萬(wàn)件牛仔服。財(cái)報(bào)顯示，按2019年正常年份數(shù)據(jù)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)量分別為7920萬(wàn)米坯布、1.39億米梭織面料、1.82萬(wàn)噸針織面料、1700萬(wàn)件牛仔服。所以，除了針織面料目標(biāo)是2019年的1.65倍之外，其他都在正常范圍內(nèi)。

為何天虹紡織在針織面料下如此大的功夫呢？從毛利率或許可以看出點(diǎn)端倪。2020年公司針織面料毛利率顯著回升，從2019H2的14.2%大幅上升至歷史新高21.7%，該毛利率已經(jīng)超過(guò)龍頭歷史平均。

浙商證券研報(bào)指出，天虹紡織作為針織面料領(lǐng)域“小互太”雛形顯現(xiàn)，幾年內(nèi)有望成為10億美元級(jí)別體量的業(yè)務(wù)，相對(duì)穩(wěn)定的毛利率而成為天虹紡織業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的推動(dòng)力之一。

就牛仔服業(yè)務(wù)而言，天虹紡織2021年的銷(xiāo)量目標(biāo)1100萬(wàn)條與2020年的1030萬(wàn)條基本持平，但是光大證券預(yù)計(jì)該部分業(yè)務(wù)在2021年預(yù)計(jì)將扭虧為盈。

梭織面料作為天虹紡織另一版圖，公司在2018年底宣布收購(gòu)國(guó)內(nèi)知名梭織染色面料生產(chǎn)及銷(xiāo)售集團(tuán)浙江慶茂，補(bǔ)齊了梭織布印染的最大短板。浙江慶茂在收購(gòu)時(shí)擁有超過(guò)8000萬(wàn)米梭織面料產(chǎn)能，其擁有著50年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)客戶(hù)涵蓋眾多大量國(guó)際知名品牌，技術(shù)能力突出。天虹紡織立下2021年自產(chǎn)1.4億米梭織面料的“軍令狀”，可見(jiàn)對(duì)該業(yè)務(wù)的信心。

若各項(xiàng)業(yè)務(wù)如期推進(jìn)，那么天虹紡織業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)從全線下跌到全線增長(zhǎng)的華麗“轉(zhuǎn)身”，公司的一體化布局對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也將逐步驗(yàn)證。

值得關(guān)注的是，天虹紡織在彈力包芯紗領(lǐng)域有著絕對(duì)龍頭地位、同時(shí)下游業(yè)務(wù)盈利能力也正在迅速提升，在當(dāng)前棉價(jià)處于明確上漲周期的情況下業(yè)績(jī)彈性出色，同時(shí)隨著下游產(chǎn)能的擴(kuò)張，公司未來(lái)資本開(kāi)支有望逐步減少，使公司可以逐步降低負(fù)債水平進(jìn)一步提升盈利能力。

浙商證券研報(bào)指出，基于2020H2 的超預(yù)期表現(xiàn)，略上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021至2023年的歸母凈利潤(rùn) 16.7億元、19.0億元、22.6 億元，對(duì)應(yīng)估值（PE）5.1、4.5、3.8。