通脹暴漲流動(dòng)性泛濫 美聯(lián)儲(chǔ)為何邊QE又邊收水？

紐約聯(lián)儲(chǔ)今天公布的最新調(diào)查顯示，5月美國民眾對(duì)未來一年的通脹預(yù)期中值，已經(jīng)從上個(gè)月的3.4%暴漲至4%，創(chuàng)下了自有記錄以來的新高。（2013年首次開始使用該調(diào)查）

同時(shí)，市場(chǎng)的流動(dòng)性繼續(xù)泛濫——周一美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購（RRP：Reverse RePurchase）高達(dá)5839億美元，再創(chuàng)歷史新高。

圖：RRP再創(chuàng)歷史新高

有人會(huì)覺得奇怪：美聯(lián)儲(chǔ)一邊通過QE向市場(chǎng)注水，另一方面又通過RRP從市場(chǎng)上收水，這到底是在干什么？

RRP是2013年9月美聯(lián)儲(chǔ)開始使用的新工具，當(dāng)時(shí)也是市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，緊接著大約3個(gè)月后，美聯(lián)儲(chǔ)就開始Taper。

那這一次流動(dòng)性泛濫，RRP再次被大規(guī)模使用，是Taper的前奏么？

引子

紐約聯(lián)儲(chǔ)今天公布的最新調(diào)查顯示，5月美國民眾對(duì)未來一年的通脹預(yù)期中值，已經(jīng)從上個(gè)月的3.4%暴漲至4%，創(chuàng)下了自有記錄以來的新高。（2013年首次開始使用該調(diào)查）

同時(shí)，市場(chǎng)的流動(dòng)性繼續(xù)泛濫——周一美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購（RRP：Reverse RePurchase）高達(dá)5839億美元，再創(chuàng)歷史新高。

圖：RRP再創(chuàng)歷史新高

有人會(huì)覺得奇怪：美聯(lián)儲(chǔ)一邊通過QE向市場(chǎng)注水，另一方面又通過RRP從市場(chǎng)上收水，這到底是在干什么？

RRP是2013年9月美聯(lián)儲(chǔ)開始使用的新工具，當(dāng)時(shí)也是市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，緊接著大約3個(gè)月后，美聯(lián)儲(chǔ)就開始Taper。

那這一次流動(dòng)性泛濫，RRP再次被大規(guī)模使用，是Taper的前奏么？

本次流動(dòng)性泛濫的來源

本次市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的來源有兩個(gè)：一個(gè)是每個(gè)月1200億美元的QE；另一個(gè)是美國財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)賬戶余額的快速下降。其中第二個(gè)原因所占比重更大。

圖：美國財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)的賬戶余額快速下降：從最高1.8萬億美元快速下降了1萬多億

為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？

主要是因?yàn)槊绹?cái)政部目前的債務(wù)存量，已經(jīng)觸及現(xiàn)在的債務(wù)上限?，F(xiàn)在的債務(wù)上限是“寬限”至7月31日。

我們都知道美國債務(wù)上限的“德行”，不到最后一天、不鬧到政府關(guān)門，是不太容易再次提高的。所以，美國財(cái)政部目前只能等7月31日或之后達(dá)成新的債務(wù)上限，然后才能繼續(xù)發(fā)債；在此之前，財(cái)政刺激還要繼續(xù)，還有1500萬美國人在家里“嗷嗷待哺”，還有各種疫情財(cái)政支持需要錢，這時(shí)候只能用之前發(fā)債“存下來”的現(xiàn)金。

之前的1.8萬億美元是存在美聯(lián)儲(chǔ)賬上的，實(shí)際上不能算進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體?，F(xiàn)在通過財(cái)政政策“花錢”，上萬億的美元就被注入了經(jīng)濟(jì)體。

這些錢再加上QE注入的流動(dòng)性，造成美國經(jīng)濟(jì)體內(nèi)“錢太多”的現(xiàn)象。

美聯(lián)儲(chǔ)的“良苦用心”

美聯(lián)儲(chǔ)一邊通過QE向市場(chǎng)注水，另一方面又通過RRP從市場(chǎng)上收水，這到底是在干什么？

我們需要拋開純技術(shù)的討論，來看“目的”。

QE是相對(duì)長(zhǎng)期的工具，RRP是相對(duì)短期的工具。在流動(dòng)性泛濫時(shí)使用RRP而不是直接縮減QE，表明美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為流動(dòng)性泛濫是“暫時(shí)”的。這部分流動(dòng)性在短中期，還會(huì)回到市場(chǎng)中去。

問題是哪些情況會(huì)促使現(xiàn)在趴在美聯(lián)儲(chǔ)賬上“沒處去”的近6000億美元再次被需要呢？

目前主要是顧及兩大方面。

第一，美國財(cái)政政策的路徑注定了今年7月31日債務(wù)上限再次被提高后，美國財(cái)政部還需要發(fā)行更多的美債，這需要更多的流動(dòng)性支持。盡管拜登說我的財(cái)政刺激計(jì)劃，會(huì)由更多稅收來支付，但他說的是以10年的總跨度算總賬的結(jié)果，初期肯定是需要凈發(fā)債來為所謂的基建項(xiàng)目融資的。

第二，美股市場(chǎng)在不斷創(chuàng)出新高之際，也正在變得越來越脆弱。這種脆弱性部分體現(xiàn)在傳統(tǒng)美債收益率緩沖機(jī)制的消失。傳統(tǒng)上來講，美股漲美債收益率漲、美股跌美債收益率跌，這種關(guān)系可以讓美債收益率對(duì)美股的下跌起到緩沖作用；但是現(xiàn)在這個(gè)關(guān)系反過來了——美股漲，美債收益率在跌，那美股跌的時(shí)候，美債收益率很可能因?yàn)榱鲃?dòng)性問題反而出現(xiàn)上漲，繼而加劇美股跌幅，甚至造成股災(zāi)。

而有大量隔夜流動(dòng)性隨時(shí)“待命”意味著，即便出現(xiàn)美股意外下跌的情況，也可以短期迅速止住跌勢(shì)；有這么大的流動(dòng)性墊子擺在那里，市場(chǎng)反而“有恃無恐”，可以安心上漲，波動(dòng)性反而變得異常低。

這就像是美聯(lián)儲(chǔ)在2008年之后，為美國銀行業(yè)創(chuàng)造了大量超額儲(chǔ)備金，讓銀行業(yè)危機(jī)再難發(fā)生一樣；大量的RRP在很大程度上也起到了市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。

但話又說回來，這種穩(wěn)定器也非常有利于美聯(lián)儲(chǔ)宣布Taper，以保證市場(chǎng)隨后發(fā)生的Tantrum不會(huì)造成麻煩。

本文編選自微信公眾號(hào)“見智研究所”，作者：見智研究君；智通財(cái)經(jīng)編輯：楚蕓瑋。