全球宏觀最大范式轉(zhuǎn)變是這個！大摩：將為通脹再點一把火

過去三年全球宏觀經(jīng)濟領域最大的范式轉(zhuǎn)變是什么？許多人認為是新冠疫情及其給人們的工作和生活方式帶來的結構性變化，但摩根士丹利首席經(jīng)濟學家Chetan Ahya給出的回答是，疫情如何導致企業(yè)利潤和工資在國民收入中分配的范式轉(zhuǎn)變。他預計，這一大趨勢在美國逆轉(zhuǎn)后，將支持通脹上揚，經(jīng)濟周期變得更熱但更短。

Ahya指出，過去40年，企業(yè)利潤在國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)中的占比一直在上升，而工資占GDP的比例直到最近都一直在下降。與此同時，收入不平等迅速加劇，代際流動性下降。

他認為，隨著政策制定者著手解決收入不平等問題，確保包容性增長環(huán)境，工資占GDP的比重將開始扭轉(zhuǎn)40年來的下降趨勢。而這一趨勢的逆轉(zhuǎn)將推高通脹，經(jīng)濟周期將變得更熱更短。

這一大趨勢的逆轉(zhuǎn)可能對宏觀經(jīng)濟格局產(chǎn)生深遠影響。我們特別強調(diào)兩點。

首先，形勢正在轉(zhuǎn)向有利于更高通脹的方向。自2020年5月以來，我們一直在大聲疾呼通脹將卷土重來。我們的基本假設是，剔除基數(shù)效應，從2022年4月起，美國核心個人消費支出(PCE)物價指數(shù)同比漲幅將超過2%。我們也看到了通脹率可能持續(xù)超過2.5%的切實風險。

第二，經(jīng)濟周期可能更熱但更短。高壓經(jīng)濟意味著更快地恢復充分就業(yè)。但在復蘇后期收緊政策面臨的風險是，政策立場的轉(zhuǎn)變可能變得更具破壞性，從而中斷經(jīng)濟周期。

最初暴發(fā)的果斷政策行動，把美國送上了一條新的道路。展望未來，這些行動的普遍性和持久性將決定美國經(jīng)濟在這個新方向上能走多遠。雖然大趨勢的逆轉(zhuǎn)可能具有破壞性，但這種路線修正將為更長期的更平衡和可持續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展路徑奠定基礎?！?/p>

資管巨頭KKR近日也發(fā)表研報稱，經(jīng)濟重啟不會是一條直線，新冠疫情已經(jīng)暴露出諸多效率低下、更重要的是不平等問題需要立即解決，特別是在發(fā)展中國家。財政和貨幣政策正在測試通貨再膨脹極限，“我們已經(jīng)進入了一個新的，更復雜的全球資產(chǎn)分配時代”。

美聯(lián)儲亦在研報中證明，再分配政策在刺激經(jīng)濟和改善福利方面的有效性與它產(chǎn)生的通脹程度直接相關，而通脹又取決于最終為轉(zhuǎn)移提供動力的貨幣-財政調(diào)整。研報比較了兩種不同類型的貨幣-財政調(diào)整下的轉(zhuǎn)移情況，并且用一個簡單的模型分析了財政機制如何產(chǎn)生比貨幣機制更大、更持久的通脹。在量化應用中，研究使用了一個兩部門、兩主體的新凱恩斯模型，將模型經(jīng)濟置于COVID-19衰退中，并量化了新冠病毒CARES法案的轉(zhuǎn)移部分的影響。報告發(fā)現(xiàn)，在財政機制下的轉(zhuǎn)移乘數(shù)比在貨幣機制下的轉(zhuǎn)移乘數(shù)大得多，這主要是因為財政機制下的通脹壓力抵消了衰退期間的通縮力量。此外，在財政機制下，再分配產(chǎn)生了帕累托改進。

本文選編自“JT2智管有方”作者：言一；智通財經(jīng)編輯：熊虓。