浙商證券：高德紅外（002414.SZ）中國紅外龍頭，軍民品雙輪驅(qū)動，給予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，高德紅外（002414.SZ）中國紅外龍頭，軍民品雙輪驅(qū)動。預(yù)計公司2021-2023年營業(yè)收入分別為45/58/72億元，復(fù)合增速為29%;預(yù)計歸母凈利潤分別為14.8/18.9/23.2億元，復(fù)合增速為32%，對應(yīng)PE分別為39/31/25倍。參考可比公司估值，給予公司“買入”評級。

浙商證券指出，公司為國內(nèi)紅外設(shè)備的龍頭，已建立起從紅外芯片到探測器機芯，再到整機及完整裝備系統(tǒng)總體的紅外全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2021年第一季度公司營業(yè)收入及歸母凈利潤分別同比增長46%及50%，維持較快增長。

浙商證券主要觀點如下：

中國紅外設(shè)備龍頭，過去3年凈利潤復(fù)合增速為158%

公司為國內(nèi)紅外設(shè)備的龍頭，已建立起從紅外芯片到探測器機芯，再到整機及完整裝備系統(tǒng)總體的紅外全產(chǎn)業(yè)鏈布局。同時，公司作為國內(nèi)唯一一家民營企業(yè)，已取得完整裝備系統(tǒng)總體的科研生產(chǎn)資質(zhì)，長期成長空間打開。

公司近年盈利能力持續(xù)增強，2020年ROE達24%。2021年第一季度公司營業(yè)收入及歸母凈利潤分別同比增長46%及50%，維持較快增長。

全球紅外市場空間為960-1300億元人民幣，年復(fù)合增速6%左右

1)紅外軍品：預(yù)計2023年市場空間有望達到690億元人民幣，未來三年復(fù)合增速為4%。我國國防支出增速持續(xù)高于同期GDP增速，預(yù)計“十四五”期間將維持較快增長，陸軍裝備、導(dǎo)彈及核心部件如導(dǎo)引頭、光電吊艙等將成為增速較快的紅外軍用領(lǐng)域。2)紅外民品：預(yù)測2023年全球民用紅外市場將達到610億元人民幣，未來三年復(fù)合增速達10%，隨著紅外探測器成本的下降，民用市場亟待爆發(fā)。

國產(chǎn)紅外廠商崛起，公司自主探測器構(gòu)筑核心壁壘，軍民品均放量可期

在疫情催化作用下，中國紅外廠商全球份額從2017年的15%提升至2020年的44%，Yole預(yù)測到2025年提升至64%;公司2020年全球份額17%，位居全球第二、中國第一。自主探測器構(gòu)筑核心壁壘，布局制冷(碲鎘汞、II類超晶格)、非制冷(氧化釩)等多技術(shù)路線，并采用IDM生產(chǎn)模式有助于降低探測器成本、提升芯片封裝工藝迭代能力。

軍民品均放量增長：1)公司軍品訂單飽滿，2020年公告軍品訂單增速達174%，2021年1-4月份累計公告新簽軍品訂單同比增速達227%。此外，公司取得武器總體資質(zhì)，從百億級配套市場跨越至千億級總體市場，成長空間進一步打開。2)民品業(yè)務(wù)積極布局測溫、視覺、電子(消費電子、汽車電子)等多領(lǐng)域，客戶涉及安防監(jiān)控、智能家居、機器視覺等各細分領(lǐng)域龍頭。

關(guān)鍵假設(shè)：

1)假設(shè)2023年全球軍用紅外市場的規(guī)模將從2020年的96億美元增長至108億美元，年復(fù)合增速為4%。

2)假設(shè)2023年全球民用紅外市場的規(guī)模將從2020年的56億美元增長至75億美元，年復(fù)合增速為10%。

3)受益于中國“十四五”期間國防支出保持較快增長，民用市場潛力巨大，假設(shè)中國廠商份額從2020年的44%逐步提升，到2025年達到64%左右水平。

浙商證券與市場的觀點的差異：

市場認為：1)公司在紅外領(lǐng)域的技術(shù)實力仍有待證明;2)公司在武器總體領(lǐng)域很難放量。

浙商證券認為：1)公司是國內(nèi)唯一同時具備三條生產(chǎn)線、最先進超晶格探測器生產(chǎn)能力的紅外企業(yè)，在非制冷、碲鎘汞、II類超晶格三個探測器的技術(shù)領(lǐng)域里，掌握自主可控的探測器。2020年公司全球市占率達到17%，位居全球第二、中國第一。2)公司以十年為單位打磨發(fā)展，通過收購漢丹機電、成立DD研究院、取得研發(fā)及生產(chǎn)資質(zhì)，向武器總體升級。已經(jīng)構(gòu)建起一體化的科研體系，發(fā)揮民營全產(chǎn)業(yè)鏈單位的一體化設(shè)計、一體化研發(fā)、一體化生產(chǎn)的優(yōu)勢，研發(fā)效率與企業(yè)活力更強。高質(zhì)低價的武器裝備將有望在競爭中勝出。

股價上漲的催化因素：取得軍品訂單公告;完整裝備系統(tǒng)總體相關(guān)業(yè)務(wù)開始確認收入;財務(wù)報告發(fā)布。

風(fēng)險提示：1)總體業(yè)務(wù)訂單釋放不及預(yù)期;2)貿(mào)易環(huán)境惡化;3)民品紅外推廣不及預(yù)期;4)產(chǎn)品毛利率下滑風(fēng)險。