天風(fēng)證券：華恒生物（688639.SH）生物發(fā)酵法技術(shù)進(jìn)一步延伸，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，華恒生物（688639.SH）生物發(fā)酵法技術(shù)進(jìn)一步延伸，未來空間廣闊。預(yù)計公司2021/2022/2023年凈利潤分別為1.66/2.35/3.48億元，對應(yīng)PE36.24/25.65/17.30倍，維持“買入”的投資評級。

天風(fēng)證券指出，此次投資項(xiàng)目中所生產(chǎn)的L-亮氨酸、L-異亮氨酸和L-纈氨酸均使用發(fā)酵法生產(chǎn)方式，可視為發(fā)酵法產(chǎn)品線的進(jìn)一步延伸，同時由于公司發(fā)酵法生產(chǎn)方式具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計未來此項(xiàng)目產(chǎn)品也將具備成本優(yōu)勢。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

事件

2021年6月11日，華恒生物發(fā)布公告宣布投資“巴彥淖爾華恒生物科技有限公司年產(chǎn)16,000噸三支鏈氨基酸及其衍生物項(xiàng)目”，投資金額約2.5億元，預(yù)計項(xiàng)目建設(shè)期為18個月。

發(fā)酵法技術(shù)持續(xù)延伸，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣

三支鏈氨基酸主要包括L-亮氨酸，L-異亮氨酸和L-纈氨酸，均屬于人體必需氨基酸，能起到促進(jìn)身體正常生長、修復(fù)組織和提供需要的能量的作用。

公司深耕發(fā)酵法生產(chǎn)技術(shù)多年，擁有國際領(lǐng)先的厭氧發(fā)酵法生產(chǎn)L-丙氨酸 技術(shù)，使其生產(chǎn)成本相比酶法生產(chǎn)方式降低大約50%。此次投資項(xiàng)目中所生產(chǎn)的L-亮氨酸、L-異亮氨酸和L-纈氨酸均使用發(fā)酵法生產(chǎn)方式，可視為發(fā)酵法產(chǎn)品線的進(jìn)一步延伸，同時由于公司發(fā)酵法生產(chǎn)方式具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計未來此項(xiàng)目產(chǎn)品也將具備成本優(yōu)勢。

持續(xù)發(fā)力飼料行業(yè)，同時進(jìn)軍更為廣闊的健身市場

此次投資項(xiàng)目中三支鏈氨基酸既可分開單獨(dú)銷售，亦可形成支鏈氨基酸（BCAA）銷售。我們認(rèn)為單獨(dú)銷售或能進(jìn)一步提升公司在飼料行業(yè)的市占率，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。此次投資項(xiàng)目中，L-纈氨酸和L-異亮氨酸下游主要應(yīng)用均為飼料行業(yè)。同時，公司巴彥淖爾募投項(xiàng)目中年產(chǎn)能1萬噸L-纈氨酸已于2021年一季度開始貢獻(xiàn)增量。公司也已經(jīng)為開拓相關(guān)市場成立了子公司南陽灃益，目前已與國內(nèi)大型畜牧企業(yè)開展了合作，預(yù)計此次投資項(xiàng)目將進(jìn)一步滿足市場需求。

同時，當(dāng)三支鏈氨酸形成支鏈氨酸后其主要下游應(yīng)用為健身補(bǔ)劑（BCAA）， 可以起到促進(jìn)肌肉合成，防止肌肉流失的作用，此產(chǎn)品無疑為公司打開了進(jìn)軍更為廣闊的健身領(lǐng)域相關(guān)市場的大門。

充分利用技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)筑成本護(hù)城河，亦兼顧小品類高附加值產(chǎn)品

公司充分利用產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)優(yōu)勢拓展發(fā)酵法和酶法生產(chǎn)工藝的產(chǎn)品矩陣， 不斷深化延伸能為其帶來成本優(yōu)勢的發(fā)酵法生產(chǎn)工藝。同時，對于酵法生 產(chǎn)工藝則主要聚焦于小品類、高附加值產(chǎn)品，包括 DL-丙氨酸、β-丙氨酸、D-泛酸鈣和α-熊果苷等。

盈利預(yù)測與估值：公司是丙氨酸全球龍頭且持續(xù)豐富產(chǎn)品樹，同時2021年新增產(chǎn)能開始逐步放量，維持“買入”的投資評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品系列較為單一風(fēng)險、主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域較為集中風(fēng)險、市場需求放緩及容量有限風(fēng)險、募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險