東北證券：三環(huán)集團（300408.SZ）電子陶瓷領軍者，發(fā)力MLCC助力國產替代，給予“買入”評級

智通財經APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報告稱，三環(huán)集團（300408.SZ）電子陶瓷領軍者，發(fā)力MLCC助力國產替代。預計公司2021/2022/2023年收入分別為55.84/77.37/95.21億元，歸母凈利潤分別為20.88/30.10/37.45億元，EPS分別為1.15/1.66/2.06元，對應的P/E分別為32.47/22.52/18.10倍。給予“買入”評級。

東北證券指出，三環(huán)集團是我國領先的“材料、設備、制造”垂直一體化的電子陶瓷類平臺型企業(yè)，業(yè)務從單一的電阻發(fā)展至插芯、封裝基座、基片、MLCC等更為多元化的產品組合，且受益于垂直一體化的布局，公司具有很好的成本優(yōu)勢，毛利率水平位列行業(yè)前列。

東北證券主要觀點如下：

MLCC行業(yè)景氣度回升，國產化率有望提升。MLCC被譽為“電子工業(yè)大米”，廣泛用于應用于消費電子、通訊、汽車電子、家電等領域，目前市場規(guī)模達到120億美元，未來有望隨著5G以及汽車電子的滲透每年保持10%-15%的復合增速。從競爭格局上來看，MLCC市場主要由日韓臺系主導，隨著客戶對供應鏈安全考量，公司的MLCC業(yè)務迎來黃金發(fā)展機遇。

光纖陶瓷插芯、陶瓷封裝基座、陶瓷基片受益于5G和國產替代。光纖陶瓷插芯：公司處于行業(yè)領先地位，有望享受5G基站、數(shù)據(jù)中心建設以及海外光纖入戶需求提升的紅利。陶瓷封裝基座：日系廠商逐步退出晶振用PKG助力公司提升市占率，SAW濾波器PKG有望打開成長空間。陶瓷基片：公司積極擴充產能，有望享受行業(yè)景氣度回暖以及下游客戶擴產的紅利。

圍繞電子陶瓷材料橫向拓展產品線，電子漿料、陶瓷劈刀、燃料電池隔膜板有望拓展長期成長空間。電子漿料：公司受益于客戶同源性，客戶認證和推廣工作進展較為順利，于2020年實現(xiàn)規(guī)模銷售，有望受益于未來隨著下游電阻客戶的持續(xù)擴產以及行業(yè)景氣度的回升。陶瓷劈刀：公司打破海外壟斷，通過打通全生產流程各工序的核心技術工藝使得產品具備性價比，有望實現(xiàn)快速放量。

風險提示：擴產不及預期、行業(yè)需求下滑、行業(yè)競爭加劇。