華安證券：華恒生物（688639.SH）子公司投建三支鏈氨基酸項(xiàng)目，首予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)表研究報(bào)告稱，華恒生物（688639.SH）子公司投建三支鏈氨基酸項(xiàng)目，延續(xù)成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為1.76、2.35、3.17億元，同比增速為45.4%、33.5%、34.9%。對(duì)應(yīng)PE分別為34.24、25.65、19.01倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

華安證券指出，公司全資子公司巴彥淖爾華恒投資2.5億元，建設(shè)1.6萬(wàn)噸/年三支鏈氨基酸及其衍生物項(xiàng)目。華安證券認(rèn)為，本次擴(kuò)建利于公司擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)范圍，豐富產(chǎn)品種類，形成協(xié)同效應(yīng)，增加公司產(chǎn)品線的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并為巴彥淖爾華恒成為公司生物大發(fā)酵基地打好基礎(chǔ)，有助于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

華安證券主要觀點(diǎn)如下：

事件描述：

6月11日，華恒生物發(fā)布全資子公司對(duì)外投資的公告。公司以全資子公司巴彥淖爾華恒生物科技有限公司（巴彥淖爾華恒）為實(shí)施主體，投資不超過(guò)25,000萬(wàn)元人民幣，建設(shè)“巴彥淖爾華恒生物科技有限公司年產(chǎn)16,000噸三支鏈氨基酸及其衍生物項(xiàng)目”。

繼續(xù)擴(kuò)大巴彥淖爾華恒發(fā)酵基地，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

公司全資子公司巴彥淖爾華恒投資2.5億元，建設(shè)1.6萬(wàn)噸/年三支鏈氨基酸及其衍生物項(xiàng)目，建設(shè)內(nèi)容包括：新建一棟2,880平米鋼混結(jié)構(gòu)車間、兩棟2,640平米鋼混結(jié)構(gòu)車間、一棟1,800平方鋼混結(jié)構(gòu)倉(cāng)庫(kù)；新建兩條生產(chǎn)線，配套相關(guān)設(shè)備，包括發(fā)酵系統(tǒng)，膜過(guò)濾系統(tǒng)，脫色系統(tǒng)，蒸發(fā)系統(tǒng)，離心干燥系統(tǒng)，干燥系統(tǒng)，配套公用系統(tǒng)等。項(xiàng)目占地20畝，資金來(lái)源為自籌，建設(shè)期18個(gè)月。本次巴彥淖爾華恒的擴(kuò)建有利于公司完善三支鏈氨基酸產(chǎn)品品種，擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)范圍，豐富產(chǎn)品種類，并形成協(xié)同效應(yīng)，增加公司產(chǎn)品線的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并為巴彥淖爾華恒成為公司生物大發(fā)酵基地打好基礎(chǔ)，有助于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

華恒生物是全球生物法丙氨酸龍頭

公司現(xiàn)有產(chǎn)品以丙氨酸系列產(chǎn)品（L-丙氨酸2.3萬(wàn)噸/年、DL-丙氨酸2500噸/年、β-丙氨酸2000噸/年）為主，其余產(chǎn)品包括D-泛酸鈣和α-熊果苷等。公司產(chǎn)品均通過(guò)生物法生產(chǎn)，廣泛應(yīng)用于日化、醫(yī)藥及保健品、食品添加劑、飼料等領(lǐng)域，已與巴斯夫、諾力昂等企業(yè)建立了長(zhǎng)期、穩(wěn)定、共贏的合作關(guān)系。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，核心研發(fā)及銷售成員均有持股。

以丙氨酸為基，拓展纈氨酸產(chǎn)品，發(fā)力合成生物學(xué)賽道

公司實(shí)現(xiàn)厭氧發(fā)酵規(guī)?；a(chǎn)L-丙氨酸，快速占領(lǐng)市場(chǎng)。丙氨酸是快速發(fā)展的小品種氨基酸。2016-2019年丙氨酸全球需求量年復(fù)合增長(zhǎng)率約14%，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)仍會(huì)以約12%的年復(fù)合增長(zhǎng)率快速增長(zhǎng)，至2023年全球市場(chǎng)需求可達(dá)8.1萬(wàn)噸。公司采用的發(fā)酵法生產(chǎn)工藝通過(guò)微生物厭氧發(fā)酵利用可再生的葡萄糖直接生產(chǎn)L-丙氨酸。與酶法相比，發(fā)酵法優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)品成本明顯降低（約50%），且原材料為可再生資源，并實(shí)現(xiàn)發(fā)酵過(guò)程二氧化碳零排放，符合綠色可持續(xù)發(fā)展。

公司以合成生物學(xué)為工具，纈氨酸等儲(chǔ)備產(chǎn)品有望逐步放量。此前公司IPO募投項(xiàng)目包括2萬(wàn)噸/年L-丙氨酸和1萬(wàn)噸/年L-纈氨酸，隨著項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司盈利能力將再上一個(gè)臺(tái)階。全球纈氨酸市場(chǎng)快速增長(zhǎng)下，公司纈氨酸產(chǎn)能投產(chǎn)將快速消化。據(jù)中國(guó)發(fā)酵產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，全球纈氨酸需求量未來(lái)三年將繼續(xù)保持24%的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。此外，公司以合成生物學(xué)為平臺(tái)，仍有可能量產(chǎn)的產(chǎn)品儲(chǔ)備，為公司成長(zhǎng)性提供保障，此次巴彥淖爾華恒的投資也是一次有效的驗(yàn)證。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；配方技術(shù)泄露的風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域較為集中的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的風(fēng)險(xiǎn)等。