新股前瞻丨收入穩(wěn)增仍難逃虧損 積極擴(kuò)張的泉源堂大藥房沖擊港股IPO

隨著公司向港交所主板提交上市申請，香港市場有望迎來國內(nèi)領(lǐng)先的全渠道智慧零售藥房泉源堂大藥房。

智通財經(jīng)APP了解到，就業(yè)務(wù)規(guī)模而言，泉源堂大藥房已頗具氣候。截至5月末，泉源堂大藥房在國內(nèi)13座城市設(shè)立了369間線下零售藥房，同時還在國內(nèi)各大電商平臺上運(yùn)營著38間線上藥房。

就業(yè)績而論，泉源堂大藥房則有喜有憂。招股書顯示，2018年-2020年，泉源堂大藥房分別實(shí)現(xiàn)營收5.76億元、8.58億元、12.49億元，收入增勢良好；對應(yīng)年度虧損分別達(dá)到-9343.1萬元、-1.66億元、-1.55億元，盈利狀況不甚理想。在收入高增與持續(xù)虧損的背后，泉源堂大藥房究竟是一家怎樣的公司呢？

收入穩(wěn)步增長

招股書顯示，泉源堂大藥房的業(yè)務(wù)包含全渠道零售藥房業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、賦能業(yè)務(wù)三大板塊。拆分來看，按收入規(guī)模劃分，全渠道零售藥房業(yè)務(wù)是公司的支柱業(yè)務(wù)，2018年-2020年該業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收4.62億元、6.82億元、10.08億元，占公司總收入的比重分別為80.1%、79.5%、80.7%。

進(jìn)一步細(xì)分，泉源堂大藥房的全渠道零售藥房業(yè)務(wù)又包含了線下零售藥房、O2O零售業(yè)務(wù)、B2C零售業(yè)務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2020年每月每間藥房平均訂單數(shù)計算，泉源堂大藥房在中國所有自營線上到線下及線下零售藥房中排名第一。

從收入變動來看，線下零售藥房和O2O零售業(yè)務(wù)在過去三年保持著高速增長態(tài)勢。前者收入規(guī)模由2018年的4810.1萬元增加至2020年的3.65億元，占比由8.3%提高至29.2%；后者收入由2018年的3406.6萬元增加至2020年的2.21億元，占比由5.9%提高至17.7%。相比之下B2C零售業(yè)務(wù)的增速稍顯遜色，2018年-2020年，它的收入分別為3.79億元、3.78億元、4.22億元，占比為65.9%、44.1%、33.8%。

泉源堂大藥房的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)指的是公司作為醫(yī)藥批發(fā)商，向行業(yè)客戶銷售醫(yī)藥產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2020年末，公司與超過1000家制造企業(yè)開展合作，覆蓋了50家以上的中國前100強(qiáng)制藥企業(yè)及15家全球前20強(qiáng)制藥企業(yè)。

從大類來看，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的收入占比僅次于全渠道零售藥房業(yè)務(wù)，2018年-2020年分別實(shí)現(xiàn)營收1.15億元、1.75億元、2.26億元，收入規(guī)模穩(wěn)步提升；占比分別為19.9%、20.4%、18.1%，比重保持穩(wěn)定。

賦能業(yè)務(wù)是泉源堂大藥房于2019年才開展的業(yè)務(wù)，公司通過賦能服務(wù)向零售藥房行業(yè)參與者提供專有的SaaS解決方案。截至2021年5月末，泉源堂大藥房向全國超過18200間零售藥房提供賦能服務(wù)。2019年-2020年，該業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收40.6萬元、1543.8萬元，占比由0.1%提升至1.2%。

盈利表現(xiàn)欠佳

收入表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，那么泉源堂大藥房的盈利狀況又表現(xiàn)如何呢？智通財經(jīng)APP了解到，2018年-2020年，公司的毛利分別為7738萬元、1.66億元、2.59億元，對應(yīng)毛利率13.4%、19.4%、20.8%。

更進(jìn)一步來看，報告期內(nèi)公司的全渠道零售藥房業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利由2018年的4528.2萬元增加至2020年的1.96億元，毛利率由9.8%提高至19.5%。同期，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的毛利由2018年的3209.8萬元增加至2020年的5047.6萬元，但毛利率由28%下滑至22.4%；賦能業(yè)務(wù)的毛利由2019年的23.7萬元勁增至2020年的1255.1萬元，毛利率由58.4%躥升至81.3%。不難看出，公司最近3個年度的毛利規(guī)模和毛利率不斷走強(qiáng)，主要得益于公司第一大業(yè)務(wù)全渠道零售藥房表現(xiàn)突出。

毛利和毛利率雙增，但這并未能掩蓋泉源堂大藥房持續(xù)虧損的尷尬。2018年-2020年，泉源堂的年度虧損分別達(dá)到-9343.1萬元、-1.66億元、-1.55億元。泉源堂大藥房連年虧損背后，主要是因為公司持續(xù)擴(kuò)張線下零售藥房網(wǎng)絡(luò)，各項成本居高不下。

智通財經(jīng)APP獲悉，報告期內(nèi)泉源堂大藥房新開設(shè)或收購的新零售藥房數(shù)目分別為62家、96家、95家，積極的擴(kuò)張策略雖然刺激了公司收入端的表現(xiàn)，但也使得公司的履約費(fèi)用和行政費(fèi)用持續(xù)走高，其中履約費(fèi)用由2018年的1.14億元增加至2020年的2.92億元，行政費(fèi)用由1788.6元增加至3485.5萬元。

行業(yè)“天高任鳥飛”？

從定位來看，泉源堂大藥房是全渠道智慧零售藥房。智通財經(jīng)APP了解到，相較于其他全渠道零售藥房，全渠道智慧零售藥房擁有成熟的B2C及O2O運(yùn)營經(jīng)驗，自營零售藥房高度數(shù)字化且位置優(yōu)越，線上銷售渠道的收入所占比重更高。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2016年-2020年全渠道零售藥房的市場規(guī)模由149億元增長至1222億元，復(fù)合年增長率為69.2%。同時，該機(jī)構(gòu)預(yù)測2025年該市場規(guī)模將達(dá)到4660億元，2020年-2025年的復(fù)合年增長率為37.9%。與此同時，全渠道智慧零售藥房在全渠道零售藥房市場的占比由2016年的14.8%提高至2020年的31.8%，并有望在2025年達(dá)到75.2%。

或許正是基于行業(yè)高速擴(kuò)張的預(yù)期，才讓泉源堂大藥房下定決心在近幾年加速擴(kuò)張。如前文所述，2018年-2020年公司累計新開設(shè)或收購的藥房數(shù)量超過了250家。據(jù)了解，接下來泉源堂大藥房打算復(fù)制此前已被驗證的業(yè)務(wù)模式到更多的一二線城市，從而擴(kuò)大公司的市場占有率。

除了主業(yè)以外，泉源堂大藥房的賦能業(yè)務(wù)亦頗具想象力。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2016年-2020年中國零售藥房賦能服務(wù)市場規(guī)模從3億元增長至2020年的14億元，并有望于2025年達(dá)到72億元，2020年-2025年期間復(fù)合年增長率高達(dá)38.2%。

報告期內(nèi)，泉源堂大藥房的研發(fā)投入由2018年的207.3萬元增長至2020年的702.7萬元，公司期望通過增加研發(fā)投入來拓展SaaS服務(wù)能力，進(jìn)而向三線及四線城市的藥房提供賦能服務(wù)，進(jìn)而提升公司在當(dāng)?shù)氐氖袌鲇绊懥Α?/p>

綜上，泉源堂大藥房主要業(yè)務(wù)所涉行業(yè)未來五年的市場規(guī)模料均將保持高速增長?；谛袠I(yè)未來的樂觀預(yù)期，公司也采取了較為積極的經(jīng)營策略。然而，大手筆擴(kuò)張門店在推升收入的同時，也留下了持續(xù)虧損的“后遺癥”。而未來公司在將業(yè)務(wù)推廣到更多城市時成效幾何，亦猶未可知。接下來，如何扭虧，如何在高速增長的賽道里始終保持競爭優(yōu)勢，或?qū)⒊蔀閿[在公司面前的必答題。