海通證券：永冠新材（603681.SH）膠粘帶行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，產(chǎn)能投產(chǎn)帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，永冠新材（603681.SH）膠粘帶行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，產(chǎn)能投產(chǎn)帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升。預(yù)計(jì)2021-23年公司EPS分別為1.41、2.01、2.60元/股。參考可比公司估值，給予2021年18-22倍PE，對(duì)應(yīng)合理目標(biāo)估值區(qū)間為25.38-31.02元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

海通證券指出，公司是一家全球領(lǐng)先的綜合性膠粘材料制造商，專注于各類民用膠粘材料、工業(yè)用膠粘材料、化工材料的生產(chǎn)。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

深耕膠帶領(lǐng)域多年，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司是一家全球領(lǐng)先的綜合性膠粘材料制造商，專注于各類民用膠粘材料、工業(yè)用膠粘材料、化工材料的生產(chǎn)。公司產(chǎn)品包括布基膠帶、美紋紙膠帶、PVC膠帶、OPP膠帶等，正在向汽車線束膠帶、醫(yī)用膠帶、熱熔膠等方面積極研發(fā)，開拓汽車、高端工業(yè)、醫(yī)用等方面的高附加值市場(chǎng)。2020年?duì)I業(yè)收入達(dá)24.14億元，同比增長(zhǎng)12.58%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同比增長(zhǎng)18.36%。

1Q21業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比均大幅增長(zhǎng)。1Q21公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.10億元，同比增長(zhǎng)78.03%;歸母凈利潤(rùn)6044.08萬元，同比增長(zhǎng)235.97%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系疫情后公司經(jīng)營(yíng)恢復(fù)正常水平及前期建設(shè)產(chǎn)能的釋放，隨著公司雙向拉伸聚丙烯薄膜生產(chǎn)線的投產(chǎn)，公司在OPP膠帶市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力得到提高。1Q21布基膠帶、紙基膠帶和膜基膠帶的銷售收入分別為1.21億(同比增21.80%)、1.96億(同比增95.32%)和3.17億元(同比增83.51%)，布基膠帶、紙基膠帶和膜基膠帶的銷量分別同比增長(zhǎng)9.93%、85.06%和54.72%，單價(jià)同比增長(zhǎng)10.88%、5.26%和19.30%。

行業(yè)市場(chǎng)規(guī)?？捎^，公司處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。根據(jù)公司2020年年報(bào)援引Marketsand Markets的報(bào)告，2025年全球膠粘帶市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到750億美元，未來四年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為5%。根據(jù)公司2020年年報(bào)援引中國(guó)膠粘劑和膠粘帶工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)膠粘帶銷售額達(dá)465.5億元，其中OPP膠帶市場(chǎng)占比大于50%。目前膠粘帶行業(yè)的高端產(chǎn)品被3M、漢高、德莎、日東等國(guó)際大廠壟斷，而國(guó)內(nèi)廠商依靠成本優(yōu)勢(shì)主要在中低端市場(chǎng)發(fā)展，且廠商多、規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)集中度較低。公司是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的綜合性膠帶企業(yè)之一，各產(chǎn)品銷量均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

積極擴(kuò)產(chǎn)提升市場(chǎng)份額，延伸產(chǎn)業(yè)鏈保障盈利能力。公司IPO募投項(xiàng)目包括7380萬平米水性PVC膠帶生產(chǎn)線、7000萬平米水性美紋紙膠帶生產(chǎn)線、4200萬平米無溶劑天然橡膠布基膠帶生產(chǎn)線等，其中PVC膠帶項(xiàng)目已投產(chǎn)，其余預(yù)計(jì)在2021年逐步達(dá)產(chǎn)。可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目包括山東永冠新型包裝材料及膠粘材料智能化一期生產(chǎn)項(xiàng)目、江西永冠智能制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)一期技改項(xiàng)目和線束、醫(yī)用膠帶產(chǎn)研一體化及制造基地建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2022至2023年達(dá)產(chǎn)。此外，公司的四條BOPP拉膜線自籌項(xiàng)目的一線已于2021年1月投產(chǎn)，二線預(yù)計(jì)于2021年11月投產(chǎn)，三、四線預(yù)計(jì)于2022年投產(chǎn)，四條BOPP拉膜生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后，OPP膜預(yù)計(jì)綜合年產(chǎn)能將達(dá)到22萬噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期;原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。