華創(chuàng)證券：中科電氣（300035.SZ）“磁電裝備+鋰電負極”雙主業(yè)，首予“強推”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，中科電氣（300035.SZ）“磁電裝備+鋰電負極”雙主業(yè)。預(yù)計公司2021-2023年營業(yè)收入分別為 20.7/34.24/47.96 億元，同比增長113%/65%/40%，歸母凈利潤分別為 3.31/6.27/9.10億元，同比增長102%/89%/45%，當前最新股價對應(yīng)PE估值分別為 35/18/13倍。給予公司22年30倍PE估值水平，對應(yīng)股價為29.30元/股。首次覆蓋，給予“強推”評級。

華創(chuàng)證券指出，公司于2004 年成立，致力于電磁冶金行業(yè)，為電磁冶金專用設(shè)備龍頭企業(yè)，市占率60%，于17年收購星城石墨成功布局鋰電負極材料領(lǐng)域，18年收購貴州格瑞特，目前已經(jīng)形成湖南、四川、貴州全國三大產(chǎn)能基地，負極材料板塊已成為公司戰(zhàn)略發(fā)展業(yè)務(wù)。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

公司從電磁專用設(shè)備龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)型為“磁電裝備+鋰電負極”雙主業(yè)。公司于2004 年成立，致力于電磁冶金行業(yè)，為電磁冶金專用設(shè)備龍頭企業(yè)，市占率60%，于17年收購星城石墨成功布局鋰電負極材料領(lǐng)域，18年收購貴州格瑞特，目前已經(jīng)形成湖南、四川、貴州全國三大產(chǎn)能基地，負極材料板塊已成為公司戰(zhàn)略發(fā)展業(yè)務(wù)。

石墨負極空間廣闊，人造石墨路線主流，碳硅負極為下一代首選。由于人造石墨在循環(huán)性能、安全性能、充放電倍率等性能表現(xiàn)上均優(yōu)于天然石墨，且成本與克容量均與天然石墨接近，成為目前鋰電負極材料的主流選擇，2020年市場占有率達84%。碳硅負極由于具備高比容量、高安全性與低脫嵌電位成為下一代負極材料首選，但目前產(chǎn)業(yè)化仍面臨較大阻礙。經(jīng)測算，華創(chuàng)證券預(yù)計2025年全球負極材料市場空間為457億元，復(fù)合增長率為25.2%,其中全球人造石墨市場空間為374億元，天然石墨市場空間為84億元。

二線負極廠份額提升，人造石墨市場兵家必爭。人造石墨市場玩家眾多，第二梯隊有趕超態(tài)勢。2019年人造石墨市場CR3為63%，市占率前三甲分別為江西紫宸、上海杉杉、東莞凱金，第二梯隊貝特瑞、中科電氣與翔豐華人造石墨產(chǎn)能擴張力度加大，有望趕超第一梯隊，進一步提升市場份額。

公司產(chǎn)能密集落地，一體化生產(chǎn)布局深厚，22年有望量利齊升。目前公司有湖南星城、貴州格瑞特、四川集能全國三大產(chǎn)能基地，目前負極材料部分工序產(chǎn)能為 4.2 萬噸，預(yù)計三季度產(chǎn)能密集釋放后公司21年末負極材料產(chǎn)能預(yù)計將達10.2萬噸，進入第一梯隊。公司新增石墨化產(chǎn)能(4.5萬噸格瑞特及1.5萬噸集能新材)預(yù)計將于22年一月份集中落地，將完全滿足公司石墨化自供需求，顯著帶動生產(chǎn)成本下探，22年業(yè)績有望迎來量利齊升。

客戶結(jié)構(gòu)多點開花，盈利能力邊際提升。目前公司已經(jīng)進入動力電池裝機量前十企業(yè)中的CATL、比亞迪、中航鋰電、億緯鋰能、蜂巢能源以及瑞浦能源等六家企業(yè)，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，以上企業(yè)占據(jù)國內(nèi)21年1-4月76%的市場份額，為公司成長為動力領(lǐng)域負極材料龍頭企業(yè)奠定堅實基礎(chǔ)。公司20年單噸凈利約為0.6萬元/噸，位于行業(yè)中游水平，主要由于公司目前主要以動力類石墨產(chǎn)品為主，售價偏低，疊加公司產(chǎn)能規(guī)模較小所致。華創(chuàng)證券判斷，隨著21年末至22年初公司產(chǎn)能不斷釋放、石墨化產(chǎn)能布局完善，公司單噸盈利能力有望穩(wěn)步提升。

風(fēng)險提示：海外市場拓展、產(chǎn)能擴張、下游客戶放量、終端銷量不及預(yù)期。