浙商證券：粵高速A（000429.SZ）佛開南段改擴(kuò)建后收費(fèi)期延長，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)表研究報告稱，粵高速A（000429.SZ）佛開南段改擴(kuò)建后收費(fèi)期延長，有望增厚業(yè)績并延長經(jīng)營持續(xù)性。預(yù)計2021-2023年歸母凈利潤分別16.28億元、14.91億元、16.33億元，對應(yīng)PE分別9.3倍、10.1倍、9.2倍。此外公司具備高股息特性，認(rèn)為價值仍有低估，維持“增持”評級。

浙商證券指出，本次廣東省交通運(yùn)輸廳核定佛開南段改擴(kuò)建項目收費(fèi)期限至2044年6月，同時公司改擴(kuò)建轉(zhuǎn)固資產(chǎn)折舊攤銷年限對應(yīng)延長，有望年均節(jié)省折舊攤銷3.5億元左右，進(jìn)而增厚年度業(yè)績。此外，出于對投資者合理回報的重視，公司承諾未來3年分紅比例不低于70%，測算3年股息率分別7.55%、6.92%、7.57%。

浙商證券主要觀點如下：

報告導(dǎo)讀

公司發(fā)布重大事項公告，廣東省交通運(yùn)輸廳核定沈陽至?？趪腋咚俟啡ぶ了诙危ǚ痖_高速南段）改擴(kuò)建項目收費(fèi)期限為24.6011年，即2019年11月8日起至2044年6月14日止。

投資要點

佛開南段改擴(kuò)建后重核收費(fèi)期落地，在原基礎(chǔ)上延長約18年

沈陽至?？趪腋咚俟啡ぶ了诙渭礊楣?00%持股的佛開高速公路南段，于1996年12月建成通車，原定收費(fèi)期限為1997-2026年，自2017年5月份起實施改擴(kuò)建，于2019年底通車轉(zhuǎn)固，根據(jù)批復(fù)收費(fèi)期限至2044年6月，在原收費(fèi)期基礎(chǔ)延長18年左右。

折舊攤銷年限增加，年均折舊攤銷對應(yīng)建設(shè)有望增厚利潤

本次廣東省交通運(yùn)輸廳核定佛開南段改擴(kuò)建項目收費(fèi)期限至2044年6月，同時公司改擴(kuò)建轉(zhuǎn)固資產(chǎn)折舊攤銷年限對應(yīng)延長，浙商證券簡化模型僅從總投資年均折攤角度測算，假設(shè)最終投資額與項目概算一致34.26億元，本次收費(fèi)期延長有望年均節(jié)省折舊攤銷3.5億元左右，進(jìn)而增厚年度業(yè)績。

疊加并表廣惠高速，路產(chǎn)經(jīng)營期限風(fēng)險及盈利風(fēng)險大幅收窄

2020年底公司以24.93億元收購廣惠高速21%股權(quán)，收購后對廣惠高速持股比例51%，實現(xiàn)控股并表。1）從經(jīng)營持續(xù)性角度看，公司旗下廣佛高速將于2021年底收費(fèi)期結(jié)束，廣惠高速收費(fèi)期截止至2029年，將填補(bǔ)廣佛高速到期的利潤影響，對沖到期風(fēng)險。2）從業(yè)績貢獻(xiàn)角度看，原股東對廣惠高速2020-2023年業(yè)績承諾分別6.52億元、11.13億元、12.34億元、13.72億元，其中2020年廣惠高速實際超額完成凈利潤7.80億元，將大幅增厚公司業(yè)績。因此，本次佛開南段收費(fèi)期延長疊加此前并表廣惠高速，將大幅收窄路產(chǎn)經(jīng)營期限風(fēng)險及盈利風(fēng)險。

路產(chǎn)分流影響亦逐步改善，車流量及收入預(yù)計回升

一方面，佛山一環(huán)從2020年初開始收費(fèi)且嚴(yán)查超載，未來貨車治超政策只可能越來越緊，因此對佛開高速及廣佛高速將會持續(xù)帶來貨車回流；另一方面，佛開高速南段改擴(kuò)建通車后，車道由雙向四車道變?yōu)殡p向八車道，對應(yīng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由0.45元/公里變?yōu)?.6元/公里，同時配合車流量自然增長，預(yù)期2021年之后營收將大幅回升。

分紅政策超預(yù)期，承諾未來3年分紅比例不低于70%

公司同時發(fā)布《未來三年股東回報規(guī)劃（2021年度-2023年度）》，出于對投資者合理回報的重視，同時兼顧公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，規(guī)劃公司每年應(yīng)當(dāng)采取現(xiàn)金方式分配股利，2021-2023年每年度現(xiàn)金分紅不低于當(dāng)年并表歸母凈利潤的70%。對應(yīng)浙商證券的盈利預(yù)測，假設(shè)分紅比例70%，則測算3年股息率分別7.55%、6.92%、7.57%。

盈利預(yù)測及估值

考慮佛開南段改擴(kuò)建項目收費(fèi)期延長對于營收端及成本端的影響，浙商證券預(yù)計2021-2023年歸母凈利潤分別16.28億元、14.91億元、16.33億元，對應(yīng)PE分別9.3倍、10.1倍、9.2倍。此外公司具備高股息特性，浙商證券認(rèn)為價值仍有低估，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：并表路產(chǎn)車流量增長不及預(yù)期；平行路段分流效應(yīng)超預(yù)期。