華西證券：長安汽車（000625.SZ）自主引領(lǐng)增長，UNI新品增量可期，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)表研究報告稱，長安汽車（000625.SZ）自主引領(lǐng)增長，UNI新品增量可期。預(yù)計公司2021-2023年收入為928.14/1022.58/1135.06億元，歸母凈利潤為53.92/60.25/65.94億元，EPS為0.99/1.11/1.21元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE為23/20/19倍，維持“買入”評級。

華西證券指出，公司5月銷量為18.4萬輛，同比19/20年分別為+62.8%/+6.0%。華西證券認(rèn)為，公司自主車型產(chǎn)品力提升，新車規(guī)劃飽滿，UNI序列計劃2021年開始5年推5款新車型，公司技術(shù)驅(qū)動供給質(zhì)變，助推新品周期未來持續(xù)貢獻(xiàn)增量。

華西證券主要觀點如下：

事件概述

公司發(fā)布2021年5月銷量：5月銷量總計18.4萬輛，同比+6.0%，1-5月累計銷售102.8萬輛，累計同比+61.5%；5月產(chǎn)量總計16.6萬輛，同比-9.7%，1-5月累計產(chǎn)量96.2萬輛，累計同比+53.8%。

分析判斷:

自主引領(lǐng)增長福特環(huán)比改善

公司5月銷量為18.4萬輛，同比19/20年分別為+62.8%/+6.0%，環(huán)比-8.9%，華西證券判斷環(huán)比下滑主要受缺芯的影響，預(yù)計隨著缺芯影響三季度開始緩解，公司銷量增速有望回升；1-5月累計銷量為102.8萬輛，同比19/20年分別為+50.4%/+61.5%。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示5月狹義乘用車批發(fā)銷量同比增速為-2.1%，公司銷量增速表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于市場均值。分品牌看：

1）自主品牌（重慶+河北+合肥，下同）：5月銷量10.3萬輛，同比19/20年為+116.8%/+30.6%，環(huán)比-10.3%；1-5月累計銷量61.01萬輛，同比19/20年為+89.2%/+85.8%。

2）福特：5月銷量1.9萬輛，同比19/20年為+162.6%/-20.2，環(huán)比+26.7%，華西證券判斷環(huán)比改善主要受益于福睿斯改款上市貢獻(xiàn)增量；1-5月累計銷量9.9萬輛，同比19/20年為+68.2%/+31.8%。

3）馬自達(dá)：5月銷量為1.0萬輛，同比19/20年為+1.3%/-32.7%，環(huán)比-9.1%；1-5月累計銷量5.0萬輛，同比19/20年為-2.4%/+15.7%。

自主5月銷量比重為56.5%，環(huán)比-0.9pct，預(yù)計自主品牌將憑新品周期和高基數(shù)，貢獻(xiàn)主要增量；福特21Q1銷量比重為7.6%，環(huán)比-2.7pct，預(yù)計隨著新車投放帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+高毛利，后續(xù)將貢獻(xiàn)重要增量。

技術(shù)驅(qū)動供給質(zhì)變新品周期持續(xù)貢獻(xiàn)增量

公司自主車型產(chǎn)品力提升，新車規(guī)劃飽滿：1）UNI序列計劃2021年開始5年推5款新車型，UNI-K已接棒UNI-T上市，下半年首款轎車將至；2）經(jīng)典序列車型將在2021年推出9款全新或升級車型；3）CHN新平臺首款車型或于2021年底首發(fā)。其中：1)UNI-T憑藍(lán)鯨動力+智能交互+高階自動駕駛（有條件實現(xiàn)L3）成為爆款，穩(wěn)態(tài)月銷有望突破萬輛，UNI-K增量可期，目前銷量持續(xù)爬坡；2）CS75序列銷量保持強(qiáng)勁態(tài)勢，穩(wěn)態(tài)月銷達(dá)2-3萬輛，配置藍(lán)鯨2.0T高壓直噴發(fā)動機(jī)+愛信8AT變速箱的CS75Plus 2.0T貢獻(xiàn)主要增量；3）去年底上市的歐尚X5今年有望發(fā)力，另CS55、逸動、凱程序列月銷持續(xù)過萬，潛力可期。

轉(zhuǎn)型科技企業(yè)高端電動智能引導(dǎo)品牌向上

公司圍繞第三次創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)計劃向科技企業(yè)轉(zhuǎn)型。產(chǎn)品層面：經(jīng)典產(chǎn)品“Plus”化創(chuàng)爆款，高端UNI序列拓展新人群，并從UNI-K開始探索單獨建立渠道的新營銷模式。技術(shù)層面：技術(shù)驅(qū)動+高研發(fā)投入（每年投入銷售收入的5%），在動力總成（藍(lán)鯨NE動力/七合一電驅(qū)系統(tǒng)）、自適應(yīng)巡航（IACC）、智能駕駛（APA5.0/L3自動駕駛）等方面取得突破。

公司控股子公司長安蔚來已更名為阿維塔科技，將完全市場化運(yùn)營，與長安、華為、寧德時代攜手共創(chuàng)CHN平臺。華西證券認(rèn)為同華為在高端電動智能汽車方面的合作或使公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)層面長期受益:1）或能借力科技巨頭提升智能化水平（例如建立數(shù)據(jù)閉環(huán)的能力），以加速形成智能汽車核心競爭力；2）合作或倒逼公司流程體系優(yōu)化升級，匹配電動智能汽車開發(fā)需求，使業(yè)務(wù)架構(gòu)在智能汽車時代更具競爭力。當(dāng)前合作或同自主及合資業(yè)務(wù)協(xié)同，持續(xù)優(yōu)化公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)，使公司在電動智能競爭中處于有的位置，品牌向上，長期獲益。

投資建議

乘用車行業(yè)周期底部向上驅(qū)動需求回暖，公司戰(zhàn)略聚焦兩大核心資產(chǎn)：1）長安自主，產(chǎn)品周期上行量價齊升；2）長安福特底部向上，邊際改善。自主正向研發(fā)供給質(zhì)變撬動需求+合資新車投放產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，助推新品周期，貢獻(xiàn)增量。

風(fēng)險提示

車市下行風(fēng)險；老車型銷量下滑，新車型銷量爬坡不達(dá)預(yù)期；降本控費(fèi)不達(dá)預(yù)期；長安福特戰(zhàn)略調(diào)整效果不達(dá)預(yù)期。