袁小文：從中外對比看商品期貨投資模式創(chuàng)新

2017年第二屆中國前海金融創(chuàng)新高峰論壇于3月25日下午在深圳舉辦，本次論壇由深圳市前海金融創(chuàng)新促進(jìn)會、軒鴻金融控股集團(tuán)聯(lián)合主辦，智通財(cái)經(jīng)特別支持，清華大學(xué)深圳研究生院、香港大學(xué)SPACE中國商業(yè)學(xué)院、前海產(chǎn)業(yè)智庫作為學(xué)術(shù)支持。

中信期貨原董事長、陽富教育董事長袁小文在現(xiàn)場發(fā)表了題為《商品期貨投資模式創(chuàng)新》的演講。

以下為演講內(nèi)容：

我今天要講的題目是關(guān)于2017年商品期貨投資，一共分三個部分，第一部分介紹一下美國的期貨市場的情況，第二部分介紹一下我們在期貨投資的一些基本概念，第三部分談一下我個人對2017年大宗商品走勢的一些看法，也是供大家參考，不作為投資建議，只作為投資參考。

中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30年發(fā)展以后，進(jìn)入到非常關(guān)鍵的變革時期?！白兏铩边@兩個字非常重要，在我們未來投資中我覺得抓住這兩個字最關(guān)鍵。

商品期貨是金融市場的一個非常重要的組成部分，它發(fā)源于美國，1848年起源于美國芝加哥，到今天已經(jīng)有將近170年的歷史。但是商品期貨的投資市場，與房地產(chǎn)市場投資，與證券市場投資，這些大家比較熟悉的市場相比較而言，它是一個非常小的小眾市場。在全球的期貨市場的交易中，商品期貨占的比例不到10%。

中國期貨人最值得慶幸的是經(jīng)過20多年努力，中國期貨市場目前在國際期貨市場影響力不斷加大。中國上海、大連、鄭州三個交易所，已經(jīng)連續(xù)幾年占全球衍生品商品市場里的前三甲。期貨是一個實(shí)體經(jīng)濟(jì)的避險工具，期貨產(chǎn)品對投資者在資產(chǎn)配置中是非常重要的選擇。中國廣大的投資者也是在去年一輪小的牛市行情中，才開始大量關(guān)注和參與。

美國期貨市場概況

2017年我們到底怎么走？今天我利用這個機(jī)會把市場的基本情況給大家做一個介紹。

首先我介紹一下美國期貨市場，美國期貨市場還是在引領(lǐng)全球的。全球期貨市場一共有將近80家交易所，其中有20家跟證券交易所共享的。按照亞洲、歐洲、美洲三個時段，現(xiàn)在目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)24小時全球連線交易、連續(xù)交易，大概時間可能有半個小時或20分鐘原油不連續(xù)，其他都是連續(xù)交易的，這是大概的情況。

全球期貨市場是持續(xù)在發(fā)展的，他的成交量是穩(wěn)步增長的。商品期貨在整個衍生品交易中，占的比例不足20%，是比較小的，大量的交易量集中在金融產(chǎn)品里，跟中金所一樣，中金所在2015年的時候占領(lǐng)了四家期貨交易所的85%，所以金融產(chǎn)品的標(biāo)的物比較大，成交量更活躍，使用的金融機(jī)構(gòu)更多。

近年來，我們亞洲地區(qū)的交易量在穩(wěn)步擴(kuò)大。現(xiàn)在亞太地區(qū)已經(jīng)占到39%，特別值得一提，在今天倫敦市場、美國市場，已經(jīng)可以看到將近有30%—40%是中國投資者。

接下來我介紹一下引領(lǐng)全球衍生品交易市場的交易所“CME交易所集團(tuán)”，目前衍生品市場、期貨市場里有四大定價中心，其中大家知道金屬是在倫敦，其他三個重要的市場，農(nóng)產(chǎn)品市場在CBOT，金融產(chǎn)品是在CME，CME通過收購把CBOT和南大交易所都變?yōu)樽约核小?/p>

近年來美國紐約銅也在逐漸增大，在逐漸追趕倫敦，因此美國CME交易所是全球的領(lǐng)頭羊，這是當(dāng)之無愧的，他差不多有11個NO.1，最重要一點(diǎn)是，大家知道美國很長一段時間監(jiān)管期貨的是商品監(jiān)管委員會。他認(rèn)為你是跟農(nóng)產(chǎn)品、跟能源有關(guān)系，但是這個交易所第一個推出外匯期貨，在黃金窗口關(guān)閉的那一年，這樣他就把整個期貨市場的生態(tài)帶到了金融市場，跨越了商品市場。也是從這一天起這個交易所變成引領(lǐng)全球的金融市場和大宗商品的領(lǐng)頭羊。這個交易所也是全球第一家上市的交易所公司。

黃金ETF的功能

期貨全球品種一共分成四大類，能源類、軟商品類、金屬類、指數(shù)類。最值得大家注意的是指數(shù)類，我們做期貨交易的，一定要知道為什么要有指數(shù)？我從個人的理解來講，指數(shù)是代表更虛擬的，它的標(biāo)的物是商品，它的好處是讓更多的金融機(jī)構(gòu)可以參與。

舉個例子，大家看一下黃金什么時候開始上漲？黃金真正開始上漲的時候就是黃金ETF的推出，ETF是一個綜合指數(shù)，標(biāo)的物是黃金。為什么ETF上市以后，黃金的交易持續(xù)上漲的大牛市出來了？有其他很多種原因，從投資角度來講，有指數(shù)對它有好處。因?yàn)槊绹械慕鹑跈C(jī)構(gòu)，有一個明確的規(guī)定，對股票包括社保基金還有養(yǎng)老基金、校園基金等，這些大的資金，只能做買不能做賣，你買的股票跌下來了還得買，不能做空，可商品你是不能介入的。但是當(dāng)黃金成為ETF以后，成為金融產(chǎn)品以后，這些大量的資金就可以進(jìn)入了。所以我們在交易的時候，要知道這些指數(shù)類產(chǎn)品的走勢和什么時候哪個產(chǎn)品推出ETF了，就要關(guān)注他的行情走勢。

大宗商品參與者與避險功能

接下來我們看一下大宗商品參與者群體分類，大宗商品基本上分兩大類，一個是企業(yè)客戶，一個是金融機(jī)構(gòu)，這個不展開講。我們可以看得到，真正參與這個市場里的加工商、生產(chǎn)商、貿(mào)易商占的比例跟后面的政府、機(jī)構(gòu)、投資者是不對稱的，也是比較大的不同，市場里雖然套期保值的企業(yè)應(yīng)該來講是永久居民，但是市場里提供流通性的就應(yīng)該是這一大部分。

接下來我們看一下期貨市場里對大宗商品避險功能的體現(xiàn)。11月9日這一天，川普上臺，CME交易所在幾個市場里突破了所有高點(diǎn)和成交量。其中亞太時段的1800萬份交易合約超過了全球總量的40%。也就是說重大事件是可以被期貨市場反應(yīng)在交易里的。

美國期貨市場變革

整個美國市場經(jīng)歷了三次比較大的變革，這三次變革主要是因?yàn)榻灰姿膶?dǎo)向。原來大家都打手勢，這個是公開市場，全部是八角形的池子，所有交易商都在這個交易所里進(jìn)行交易，喊價交易，這是第一個階段。這個階段隨著技術(shù)不斷的發(fā)展，和納斯達(dá)克證券股票市場里已經(jīng)采取電子化了以后，也引發(fā)了期貨市場向電子化的變革。

由于整個電子化之后，期貨交易的時候，一開始大多數(shù)人做趨勢交易，看供求，整個商品的供求關(guān)系來看趨勢，按照自己的交易來做，逐漸發(fā)展到對沖交易然后到量化交易，這個過程當(dāng)中大量的金融機(jī)構(gòu)基本上不會單方面做看漲或者看跌。它們都是雙向在做，買一個好的，賣一個差的，專區(qū)中間的差價，通過量化、技術(shù)，使它能夠變成一種模型，能夠自動化交易。第二個變革是由趨勢交易走到對沖交易。

第三個變革是從量化交易到智能化交易。比如說AI，阿爾法狗，誰都想不到它們會是現(xiàn)在這個樣子，阿爾法狗這件事對但是整個交易市場向AI進(jìn)軍是一個觸動。

下面跟大家介紹美國最著名的四家交易商。

第一個叫Citaded，“惡意做空者”，2015年的時候大家都知道這個公司，它的老板是哈佛畢業(yè)的，技術(shù)功底非常強(qiáng)大。它的期權(quán)交易量占到1/4?，F(xiàn)在他們有一個團(tuán)隊(duì)是中國團(tuán)隊(duì)，每年在北大、清華都在招聘畢業(yè)生，現(xiàn)在中國很多大型機(jī)構(gòu)也在委托他們做交易。

第二個是DRW，這家公司的領(lǐng)頭人是個歐洲人，這個人也是學(xué)技術(shù)出身的，他的功底非常厲害。他的高頻交易做的非常好，主要特點(diǎn)是技術(shù)非常超前，策略也非常先進(jìn)。他們現(xiàn)在在芝加哥和紐約之間建一個塔，是微波塔，使整個交易市場獲得更快、更及時的信息，能夠戰(zhàn)勝更多的交易對手，這是DRW帶的頭。

第三個是巨頭是Jump  Trading，這個公司非常低調(diào)，他的老板是絕對不會見所有人的。我很有幸在2015年見到他們的老板，不知道將來Jump  Trading進(jìn)入中國市場后，中國市場會是什么結(jié)果。他們的團(tuán)隊(duì)非常低調(diào)，創(chuàng)始人是場內(nèi)交易員出身。

第四個是Virtu，它也是我們的客戶。Virtu最有名的是做高頻交易，這個創(chuàng)始人也沒有技術(shù)背景，但他是西點(diǎn)軍校畢業(yè)的，是一個紀(jì)律性非常強(qiáng)的領(lǐng)軍人物。他在1400多個交易日里幾乎沒有停過。

最新消息，這四家公司未來可能會超過高盛衍生品里的交易量，而且他們的盈利能力也會隨著他們技術(shù)的不斷加大。我一直在跟他們深度溝通，他們對大數(shù)據(jù)的專家，對區(qū)塊鏈的專家，都是非常重視的，所以因此我們的投資者在這個過程中，也應(yīng)該對這些市場地的這些方面有所了解。

中國期貨市場概況

下面我介紹一下我們中國的期貨市場，和一些基本的規(guī)則。

深圳這座城市真的很神奇，這個城市不但是一個創(chuàng)新城市，而且在中國的改革發(fā)展過程當(dāng)中，立下了豐功偉績，特別是在資本市場，它是一個敢吃螃蟹和先行先試的城市。中國第一家期貨交易所是深圳誕生的，我們叫做深圳金屬交易所。

深圳金屬交易所最后變成了一家期貨公司，中信期貨前身就是這家公司，它在2007年被中信證券收購。當(dāng)然我自己也是第一家期貨公司的參與者，從籌建到管理。其實(shí)期貨市場建立的核心問題，就是要解決價格形成問題。

為了解決這個問題，我們第一批期貨的高管到芝加哥去學(xué)習(xí)，找到了答案，市場經(jīng)濟(jì)中的價值形成是通過期貨市場決定的，因此我們中國的期貨市場才能得以誕生。

隨著時間的推移，因?yàn)槠谪浗灰姿泻芏酄幷?，但是我覺得政府也好、市場也好，對期貨市場的功能也是逐漸認(rèn)可的。  

實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的區(qū)別

我認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)跟虛擬經(jīng)濟(jì)根本區(qū)別在于，期貨企業(yè)家關(guān)注的是貨物，而金融家關(guān)注的是貨幣。期貨市場是金融市場重要組成部分。

金融體系有個重要的特征，所有權(quán)與支配權(quán)是分離的。你的錢不歸你管，你的錢存到銀行，他拿出去貸款，你要的是固定回報，你的所有權(quán)是分離的，這是一個很簡單的概念。

延伸出第二個概念，你的錢為什么由別人支配？核心的兩點(diǎn)，信用、杠桿。因?yàn)槲蚁嘈拍?，因?yàn)殂y行是國家的，因?yàn)殂y行不可能倒閉的。那為什么要有信用？杠桿怎么來的？沒有信用的情況下是不可能有杠桿的。只有應(yīng)該產(chǎn)生的信用，或者大家對你信任，才可能有杠桿，因此金融也是杠桿。信用越高，杠桿越大，才能安全。如果在一個沒有信用的市場里，你去加杠桿，肯定要出問題。

第三點(diǎn)，在消費(fèi)市場里的參與者是來花錢的，我們把錢給別人，你是想買一份服務(wù)，一樣好東西，這個很容易理解。但是我們在金融市場里是為了賺錢，不是為了花錢。所以大家要認(rèn)清楚，我們是做資本市場的消費(fèi)者。

期貨市場的定價機(jī)制

接下來我想講一下期貨市場的定價機(jī)制。商業(yè)合作里的定價是談判定價，買什么、賣什么，雙方互相談，是一個很封閉的市場。但是隨著時間推移，有了期貨市場以后，是交易市場定價。

現(xiàn)在就算甲方對乙方要談判，你的標(biāo)的物、參考價是先于交易所，是黃金和原油的交易價格，以這個交易價格為標(biāo)的物進(jìn)行談判。因此交易市場里的價格，直接影響到你的談判價格，所以我們把它總結(jié)成從談判價格到交易量，從供求定價到心理定價。

我們知道供求關(guān)系決定價格，但是現(xiàn)在不光供求關(guān)系，大家看期貨市場里，供求關(guān)系有每分每秒發(fā)生變化嗎？那為什么這個市場每分每秒發(fā)生波動呢？實(shí)際上有很大的心理因素。你是樂觀的情緒還是悲觀的情緒？對這個價格有非常大的影響。

價格已經(jīng)從國內(nèi)定價，變成國際市場，因?yàn)楝F(xiàn)在中國的價格只是中國的價格，并不能代表國際價格，因?yàn)榇罅康慕灰字皇侵袊嗽谧鼋灰?，不是國際上的產(chǎn)品，所以還不能代表國際價格。這是定價機(jī)制?；久?、市場情緒、資金流向三個因素形成價格。

中國期貨交易規(guī)則的特點(diǎn)

剛才前面為什么要講美國？實(shí)際上從CME取經(jīng)以后，中國的交易規(guī)則和所有市場品種、規(guī)則，基本上是復(fù)制美國再結(jié)合中國的特色。咱們中國市場里有十大規(guī)則，彰顯了市場制度的科學(xué)性、優(yōu)越性、實(shí)用性、合理性，這是他能夠持續(xù)保障在場內(nèi)市場100多年零違約的記錄。

我認(rèn)為這幾點(diǎn)真的很值得大家關(guān)注。我們的保證金制度本身就是杠桿。我們在2015年出現(xiàn)的問題，去杠桿，是很多配資交易，沒有說要改變期貨市場里的規(guī)則，當(dāng)然也改變了，保證金一下提了很高，所以對個別品種進(jìn)行了修改，但是所有品種基本上20%的錢做100%的收益，境外更低，3%保證金做100%的收益。

第二個，我們的信用是高信用的。由于期貨市場里的每日無負(fù)債清算，這個特殊的清算，令到你不能違約，0違約，是因?yàn)闊o負(fù)債清算，每天都要對你的賬戶進(jìn)行了解和清算，這個制度令到市場信用是高的，所以期貨市場不違約本身是因?yàn)楦咝庞谩?/p>

再一個是靈活性，它的機(jī)制本來買空賣空，雙向開倉，可以雙向做選擇，哪怕做錯了可以調(diào)頭反向做。

還有流通性，因?yàn)門+0交易制度，能夠?qū)崿F(xiàn)很快速交易，這個在期貨市場里的體現(xiàn)，這比其他市場更優(yōu)越。

接著全球化。連續(xù)性的交易，我在這個市場里如果出了問題，我可以在那個市場里處理我的頭寸。3時區(qū)、24H連續(xù)交易不間斷。

多樣化，商品類、金融類、指數(shù)類全覆蓋。

公平性，它在實(shí)物交割，還有現(xiàn)金交割制度里邊，緊密與現(xiàn)貨接軌，不會讓你跟陷落脫離太遠(yuǎn)。

衍生性，衍生品市場根據(jù)它的標(biāo)的，我剛才講了大宗商品還有ETF，還有很多指數(shù)等等，他的產(chǎn)品創(chuàng)新、期權(quán)、工具運(yùn)用，還有互換，還有場內(nèi)、場外，多品種多市場的連接，這些都是期貨市場的交易規(guī)則的特點(diǎn)。

期貨市場與證券市場的區(qū)別

期貨市場和證券市場有以下不同：

關(guān)注點(diǎn)上，證券市場投資關(guān)注的是價格與市值，我今天買的股票10塊錢，明天20塊錢還是30塊錢，這個是我最關(guān)注的。期貨投資關(guān)注的是買和賣的方向，我關(guān)心的是方向?qū)Σ粚?，是漲還是跌？關(guān)注的是方向而不是事實(shí)。

第二個是信息聚焦，證券聚焦的是國內(nèi)信息，還有內(nèi)部信息。期貨的內(nèi)幕消息一點(diǎn)用沒有，因?yàn)樗鼪]有固定的盤子，期貨關(guān)注的是國際市場的信息，不公開的信息。

第三分析角度，證券是從小看大，我從股票看到行業(yè)，從行業(yè)看到宏觀經(jīng)濟(jì)。期貨不是，期貨是從大看到小。

第四個是投資技巧，證券投資以選擇股票為主，期貨市場以選擇方向?yàn)橹鳌?/p>

第五個入市要求，證券投資資金要求低，期貨交易資金要求高。

第六個風(fēng)險管理，證券投資不怕錯，不怕拖。期貨投資不怕錯，就怕拖。

期貨投資理念、策略與原則

期貨投資與證券、地產(chǎn)投資相通之處在于不確定性，大家都依賴不確定性，都是可能的盈利而涉及的風(fēng)險，風(fēng)險性收益。也涉及幾率計(jì)算和預(yù)測能力。除此之外，期貨交易投資還有一些獨(dú)特的技能。

一個大的宏觀經(jīng)濟(jì)對市場的影響多大？基本上通過監(jiān)管，燙平了，剩下是很小的微觀的機(jī)會，所以越來越向微觀發(fā)展。

第二個是投資的態(tài)度，期貨投資的時候我自己覺得很多成功的人，堅(jiān)守了防守為主，而不是以進(jìn)攻為主，最重要防止狂傲，因?yàn)槠谪浐芏嗳撕苋菀讙赍X，但是你不是采取防守的態(tài)度，很容易被淹死。

第三個要注意市場情緒變化，不要光看信息，這個信息來了大家還是很樂觀對待，但是如果沒有信息的時候，大家情緒非常低靡的時候，它也有影響。

投資策略有這些：1、堅(jiān)持捕捉轉(zhuǎn)勢機(jī)會，避免簡單地追勢。2、跟蹤市場資金流向，跟錢走。3、注重周期理論研究，尋找低風(fēng)險高收益的機(jī)會。

投資原則；1、方向錯了，攤平均價是錯上加錯；2、感情上與市場保持距離，注入感情是災(zāi)難的開始。3、判斷一個行情真?zhèn)?，要從信用著手?/p>

因?yàn)闀r間的關(guān)系，我就講到這里。謝謝大家。

（特別提示：嘉賓言論、觀點(diǎn)只代表其個人立場，與主辦方及智通財(cái)經(jīng)無關(guān)。）

袁小文：中信期貨原董事長、陽富教育董事長。1992年從中國第一家期貨公司開始參與期貨市場，從業(yè)時間長達(dá)23年，是期貨市場公認(rèn)的行業(yè)領(lǐng)軍人物之一，曾獲得中國百位品牌女性人物和中國期貨業(yè)最具影響力人物。