左手資源右手產(chǎn)能，贛鋒鋰業(yè)（01772）成長性保障全在新能源車？

贛鋒鋰業(yè)（01772）向來不缺熱鬧。

消息面上，6月7日，深交所向公司發(fā)出2020年報問詢函，要求其說明鋰電池、鋰電芯等材料收入同比波動較大的原因及相關(guān)資產(chǎn)未發(fā)生減值的合理性。6月8日收盤，贛鋒鋰業(yè)港股股價跌幅達(dá)4.23%，成交量達(dá)536.39萬，成交額為5.89億元。

盤后，贛鋒鋰業(yè)再發(fā)公告稱，公司設(shè)立合資公司在豐城投資建設(shè)年產(chǎn)5萬噸鋰電新能源材料項目。6月9日，贛鋒鋰業(yè)收報108.8港元/股，跌幅為0.55%，總市值為1511.7億港元。

左手資源，右手產(chǎn)能

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，就自身實力而言，贛鋒鋰業(yè)是實打?qū)嵉男袠I(yè)翹楚，資源和產(chǎn)能雙優(yōu)。

一方面資源在握，穩(wěn)坐龍頭寶座，雖然鋰資源在地球分布較廣且元素豐度不低，但是優(yōu)質(zhì)資源的稀缺性導(dǎo)致其必將成為產(chǎn)業(yè)鏈的核心壁壘；同時，鋰作為資源行業(yè)的增量市場，隨著需求的增加，優(yōu)質(zhì)資源帶來的成本、利潤優(yōu)勢將會愈發(fā)顯著。

申港研報顯示，贛鋒鋰業(yè)上游權(quán)益資源量中，鹽湖提鋰產(chǎn)量布局占比達(dá)83%。根據(jù)美洲鋰業(yè)測算，Cauchari-Olaroz 鋰鹽湖項目生產(chǎn)成本僅為 3576 美元/噸，低于 Actama 鹽湖，提鋰成本居于第一檔。且由于鹽湖鹵水提鋰周期長于鋰輝石礦山，一線提鋰廠家議價權(quán)受限。成本和周期雙因素有望利好贛鋒上游鋰原料采購價格。

今年5月份，贛鋒鋰業(yè)公告稱，以不高于1.9億英鎊（約合17.06億人民幣）的價格對Bacanora公司所有已發(fā)行股份（上海贛鋒已持有股份除外）進(jìn)行要約收購，主要資產(chǎn)為位于墨西哥的Sonora鋰黏土項目。本次交易完成前，上海贛鋒持有Bacanora 17.41%股權(quán)，同時上海贛鋒增持Bacanora股權(quán)比例至28.88%的交割手續(xù)仍在辦理中；本次交易完成后，上海贛鋒將持有Bacanora 100%股權(quán)，贛鋒鋰業(yè)的鋰礦王國再下一城。

值得一提的是，這是贛鋒鋰業(yè)成立以來首次全資控股海外鋰礦資產(chǎn)。至此，公司完成了全球范圍內(nèi)的資源布局，在澳大利亞、阿根廷、墨西哥、愛爾蘭等持有多處優(yōu)質(zhì)礦源。

申港證券研報指出，贛鋒鋰業(yè)所有項目投產(chǎn)后，公司原料自給率有望達(dá)到100%。其掌握的資源類型涵蓋鋰輝石、鹵水、鋰黏土等類別，合計控制資源量4818萬噸（折 LCE），權(quán)益資源量達(dá)到2256萬噸（折 LCE），行業(yè)對比優(yōu)勢明顯。

另一方面贛鋒鋰業(yè)不斷通過產(chǎn)能擴(kuò)張實現(xiàn)價值兌現(xiàn)。鋰下游客戶以電池巨頭和新能源汽車巨頭為主，下游的集中度導(dǎo)致其在產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較其它大宗金屬高。從行業(yè)安全發(fā)展角度出發(fā)，一方面下游會主動綁定上游，另一方上游也會主動依靠下游獲取市場份額。所以，下游客戶集中度導(dǎo)致上游企業(yè)必須依靠自有鋰鹽產(chǎn)能才能兌現(xiàn)價值。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，根據(jù)當(dāng)前產(chǎn)能及擴(kuò)建計劃，2021年起贛鋒鋰業(yè)新增馬洪三期氫氧化鋰產(chǎn)能5萬噸，加之已有產(chǎn)能將達(dá)8.1萬噸，在全球鋰鹽加工企業(yè)中名列前茅；同期碳酸鋰產(chǎn)能將新增4萬噸達(dá)8.05萬噸。下游對上游供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性與持續(xù)性要求不斷提升，而公司擁有能匹配到核心動力產(chǎn)業(yè)鏈的有效產(chǎn)能，在鋰行業(yè)中龍頭地位凸顯。

左手資源，右手產(chǎn)能，加上行業(yè)處于景氣周期，贛鋒鋰業(yè)迅速崛起，營收從2015年的13.54億元增長至2020年的55.24億元；凈利潤從2015年的1.25億元增長到2020年的10.25億元。5年間，贛鋒鋰業(yè)A股股價翻了6倍，港股股價自2018年以來翻了近10倍，一躍成為千億市值的行業(yè)龍頭。

囤鋰成“癮”，引深交所問詢

曾與贛鋒鋰業(yè)并稱“鋰業(yè)雙雄”的天齊鋰業(yè)倒在了并購后遺癥之上，業(yè)績不斷下滑。贛鋒鋰業(yè)能否在鋰產(chǎn)業(yè)鏈一體化道路上屹立不倒，仍有不確定性。

從過往的收購情況來看，贛鋒鋰業(yè)從未有過全資控股海外鋰礦，且更喜歡小額多次收購，以降低風(fēng)險。比如收購RIM，贛鋒鋰業(yè)2018年和2019年分步收購RIM50%的股權(quán)，2020年2月份又對RIM進(jìn)行增資。盡管收購方式謹(jǐn)慎，但是囤鋰成“癮”的背后，長期股權(quán)投資減值風(fēng)險便成為不可忽視的存在。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2018年至2020年，贛鋒鋰業(yè)因金融資產(chǎn)公允價值變動產(chǎn)生的非經(jīng)常損益分別為-1.68億元、-3.86億元、5.47億元。2021年一季度，公司持有的Pilbara股價由年初的0.87澳元升至一季度末的1.045澳元，按此估算公允價值變動損益確認(rèn)為2.16億元。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，贛鋒鋰業(yè)的投資副業(yè)頗為厲害，但是，其對RIM和Minera Exar的“寬容度”也讓人不得不感嘆。

近兩年來，受鋰化合物價格下滑影響，鋰礦行業(yè)估值下滑較快。贛鋒鋰業(yè)老對手天齊鋰業(yè)年內(nèi)連續(xù)兩次計提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備合計53.53億元。其中最主要的計提便是對SQM的股權(quán)投資，兩次合計減值52.79億元，占原賬面余額的17.92%。主要原因是鋰價承壓、擴(kuò)產(chǎn)項目延期、新冠疫情影響以及南美地區(qū)宏觀環(huán)境變化等。

對比行業(yè)對手的大幅計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，贛鋒鋰業(yè)卻表示旗下相關(guān)主要資產(chǎn)并無減值跡象，這引起了投資者質(zhì)疑。以2019年的Minera Exar股權(quán)項目為例，同樣處于南美，鋰價同樣下滑，目前項目已虧損0.86億元，但贛鋒鋰業(yè)依舊堅持其預(yù)測結(jié)果。

深交所也關(guān)注到了這一點，并在2020年年報問詢函中指出，要求贛鋒鋰業(yè)說明相關(guān)資產(chǎn)未發(fā)生減值的合理性。

當(dāng)然，從2021年第一季度的財報來看，贛鋒鋰業(yè)現(xiàn)金充足，賬上流動資產(chǎn)為83.04億元，貨幣資金為24.43億元，流動負(fù)債為44.37億元，并無財務(wù)負(fù)擔(dān)。

不過從深交所的問詢來看，贛鋒鋰業(yè)的熱度是時候冷一下了，畢竟目前公司港股市盈率（TTM）為85.5倍，估值有些偏高了。在成熟的國外市場，資金對于周期股的估值并不算高，大約在30倍到40倍左右。

一般而言，周期股較低的估值與該行業(yè)以及企業(yè)前景相對應(yīng)的，當(dāng)一個行業(yè)已經(jīng)表現(xiàn)不出增長空間的時候，頭部企業(yè)也很難通過擴(kuò)產(chǎn)去繼續(xù)吞食中小企業(yè)的份額，所以高估值的表現(xiàn)一般是很難持續(xù)的，這就是資源股“想象力”不足的問題。

從贛鋒鋰業(yè)的高估值來看，國內(nèi)資金對于鋰礦的想象力還維持在高位，這無疑是借了特斯拉和新能源的東風(fēng)。

新能源車能長期撬動贛鋒鋰業(yè)嗎？

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，此次鋰業(yè)周期始于2015年，政策驅(qū)動加上新能源汽車免除購置稅等，下游電池廠大肆擴(kuò)張產(chǎn)能，需求爆發(fā)使得鋰產(chǎn)品價格開始暴漲。海外鋰業(yè)巨頭紛紛提價。2018 年，補貼退坡且下游動力電池廠家步入去庫存階段，對鋰資源的需求趨弱；與此同時海外鋰礦投入開采，供給充足使得鋰資源產(chǎn)能過剩情況嚴(yán)重，廠家紛紛低價拋貨，鋰產(chǎn)品價格進(jìn)入下跌趨勢。2020 年初的新冠疫情使得需求大幅下滑，鋰鹽價格跌破行業(yè)成本線，大部分企業(yè)進(jìn)入虧損境地。

在此之際，鋰行業(yè)迎來了其“蓋世”新能源汽車，2020年Q4，隨著電動車下游需求改善超預(yù)期，鋰行業(yè)需求提升，在2020年9月進(jìn)入超跌狀態(tài)的鋰價開始反彈，開啟上漲進(jìn)程：生意社數(shù)據(jù)顯示，電池級碳酸鋰價格從1月份的63000元/噸，已上漲至4月份的90000元/噸;在工業(yè)級碳酸鋰方面，產(chǎn)品價格從59000元/噸附近，也已拉升至86000元/噸左右。需求大增引發(fā)的鋰價暴增，讓贛鋒鋰業(yè)如沐春風(fēng)，業(yè)績猛增。2021年一季度，公司實現(xiàn)凈利潤4.76億元，同比增長6046.30%。

新能源汽車，真的能作為撬動贛鋒鋰業(yè)股價長期上揚的因素嗎？據(jù)去年11月份國務(wù)院辦公廳出臺的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃 2021-2035》，十四五期間，國內(nèi)新能源汽車滲透率在2025年目標(biāo)提升至20%。政策導(dǎo)向明確，成為長期看多我國新能源汽車行業(yè)的尚方寶劍。

從落地情況來看，目前新能源汽車滲透地僅為個位數(shù)，但券商紛紛對其后期銷量看好。從國內(nèi)市場來看，2020年，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到136.6萬輛和136.7萬輛，創(chuàng)歷史新高，同比分別增長7.5%和10.9%。以2020全年汽車銷量2531.1萬輛測算，去年新能源汽車滲透率僅5.4%。 

財通證券預(yù)期2021-2025 全球新能源汽車銷量分別為 480、680、910、1200、1480萬輛，增速分別為 50%、38%、35%、34%、28%。申港證券指出，根據(jù)相關(guān)預(yù)測機(jī)構(gòu)，世界三大新能源消費汽車市場將在2025整體邁過20%的銷售滲透率，全球新能源汽車銷售量有望在2025年突破1550萬輛。

究竟新能源汽車掀起的鋰價飆升狂潮能持續(xù)多久？申港證券表示，中長期看，鋰價進(jìn)入上升通道。到2025 年，鋰供需缺口達(dá)-3.87%，產(chǎn)能利用率73.7%，預(yù)估國際鋰鹽價格為10.5 萬/噸，國內(nèi)價格為14萬/噸。

安信證券也表示，本輪鋰價從底部至今經(jīng)歷大幅反轉(zhuǎn)，下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)正在扎實提升，鋰鹽漲價行情仍行在途中。