美國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱，美聯(lián)儲(chǔ)被迫提早加息？高盛認(rèn)為：市場(chǎng)過慮了

高盛認(rèn)為，目前美國(guó)通脹數(shù)據(jù)上行只是短期內(nèi)由異常值所驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期內(nèi)上行空間有效。

盡管目前美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值已接近恢復(fù)到大流行前的水平，但考慮到勞動(dòng)參與率停滯、就業(yè)缺口巨大，高盛認(rèn)為美國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)可能已經(jīng)見頂。

在量化寬松退出時(shí)間點(diǎn)上，美聯(lián)儲(chǔ)高管此前已經(jīng)表示，“退出計(jì)劃將更多地取決于勞動(dòng)力市場(chǎng)”。

高盛認(rèn)為考慮到4、5月份非農(nóng)數(shù)據(jù)的疲弱，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的擔(dān)憂可能超通脹數(shù)據(jù)上行的影響，這將延緩量化寬松退出計(jì)劃的進(jìn)行。

首次加息的時(shí)間點(diǎn)更加不確定，具體時(shí)間將取決于未來(lái)2-3年的通脹水平。高盛目前預(yù)測(cè)的時(shí)間點(diǎn)依然是2024年初。

通脹回升只是暫時(shí)的

在耐用品價(jià)格、工人薪資持續(xù)上漲背景下，部分投資者開始擔(dān)心，過度的財(cái)政刺激和貨幣政策可能推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“破壞性”的通脹上漲。

但高盛表示，目前有充分的理由相信，通脹回升只是暫時(shí)的。

在工資方面，隨著美國(guó)新冠疫情緩解，目前每周300美元的福利補(bǔ)償金將在未來(lái)幾周內(nèi)在大多數(shù)共和黨控制的州到期，其余的州則將在9月6日到期，這將在未來(lái)3-6個(gè)月增加勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給。

在價(jià)格方面，如果將核心個(gè)人消費(fèi)支出數(shù)據(jù)中的異常值排除，相關(guān)同比增長(zhǎng)僅為1.56%，是標(biāo)準(zhǔn)水平一半。這說(shuō)明異常值在近期通脹回升中發(fā)揮的空前作用。

異常值對(duì)長(zhǎng)期通脹影響有限

高盛認(rèn)為，目前由異常值驅(qū)動(dòng)的價(jià)格飆升對(duì)長(zhǎng)期通脹預(yù)期的影響非常有限。

三大通脹衡量方法——消費(fèi)者調(diào)查、預(yù)測(cè)者調(diào)查以及通脹保值債券(TIPS)盈虧平衡近期都有所上升。但短期內(nèi)的增長(zhǎng)要比長(zhǎng)期內(nèi)的增長(zhǎng)明顯得多。

高盛表示，如果根據(jù)長(zhǎng)期歷史平均水平對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行修正。目前消費(fèi)者，預(yù)測(cè)者以及債券交易員都一致認(rèn)定，長(zhǎng)期個(gè)人消費(fèi)支出通脹率將在2%左右，這與美聯(lián)儲(chǔ)理事Lael Brainard上周的講話相一致。

美國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)可能已經(jīng)見頂

關(guān)于經(jīng)濟(jì)過熱的爭(zhēng)論中最大的問題仍然是，未來(lái)幾年美國(guó)的產(chǎn)出和就業(yè)水平是否會(huì)大幅高于潛在水平。

高盛表示，盡管目前美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值已接近恢復(fù)到大流行前的水平，但考慮到仍有近800萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位空缺，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然存在嚴(yán)重的疲軟。

該行預(yù)測(cè)認(rèn)為，按月計(jì)算，美國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)可能已經(jīng)見頂，隨著財(cái)政刺激減弱，GDP環(huán)比增長(zhǎng)或?qū)默F(xiàn)在開始下降，先是小幅下降，然后在2021年底和2022年大幅下降。

這意味這美聯(lián)儲(chǔ)只能以非常緩慢地速度退出當(dāng)前寬松的政策立場(chǎng)。

退出速度取決于勞動(dòng)力市場(chǎng)

在開啟退出時(shí)間點(diǎn)上，高盛目前任然預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年8—9月開始對(duì)退出進(jìn)行討論，在12月FOMC會(huì)議上正式宣布并在2022年初正式啟動(dòng)退出。

但高盛提醒投資者，美聯(lián)儲(chǔ)副主席Clarida在5月17日的演講中強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松退出計(jì)劃將“更多地取決于勞動(dòng)力市場(chǎng)”。

考慮到4、5月份非農(nóng)數(shù)據(jù)的疲弱，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的擔(dān)憂可能超通脹數(shù)據(jù)上行的影響，這將延緩量化寬松退出計(jì)劃的進(jìn)行。

兩大因素導(dǎo)致5月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期

高盛認(rèn)為，兩大因素導(dǎo)致5月非農(nóng)就業(yè)不及市場(chǎng)預(yù)期。

首先，公司在特定月份可以處理的(未經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的)凈招聘數(shù)量會(huì)受到一些限制，然后在通常有強(qiáng)勁季節(jié)性凈招聘的月份轉(zhuǎn)化為較弱的季節(jié)性調(diào)整數(shù)據(jù)。

實(shí)際上在過去四個(gè)月里，美國(guó)未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的就業(yè)增長(zhǎng)一直徘徊在100萬(wàn)左右，接近2020年前的上限。

其次，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)短期內(nèi)明顯出現(xiàn)供給受限。

自去年夏天以來(lái)，美國(guó)勞動(dòng)參與率一直停滯不前，較疫情前峰值低1.5-2%,職位空缺大幅增加。

而5月平均時(shí)薪又增加了0.5%，相關(guān)增長(zhǎng)主要集中在低薪的休閑和酒店行業(yè)。這背后每周300美元的失業(yè)補(bǔ)助對(duì)于勞動(dòng)力市場(chǎng)供給的抑制作用最為明顯。

首次加息時(shí)間點(diǎn)暫不確定

高盛表示，與退出量化寬松相比，目前美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)間點(diǎn)更加不確定性，具體時(shí)間將取決于未來(lái)2-3年的通脹水平，該行的基礎(chǔ)預(yù)測(cè)時(shí)間點(diǎn)依然是2024年初。

在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，高盛表示在目前美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)“友善”的政策支持下，2021年全球GDP增長(zhǎng)將有望達(dá)到6.6%、2022年則將增長(zhǎng)5.0%。

但更為重要的是，隨著全球疫苗接種數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)將逐漸恢復(fù)到疫情前的水平。

目前每天有3500萬(wàn)人接種疫苗，相當(dāng)于全球人口的近0.5%。

高盛預(yù)計(jì)，到今年年底，通過接種疫苗、既往感染或兩者結(jié)合的方式，全球所有主要經(jīng)濟(jì)體的60-90%人口將具有某種程度的免疫力。這應(yīng)該會(huì)使幾乎所有地方的服務(wù)業(yè)活動(dòng)顯著改善，推動(dòng)GDP增長(zhǎng)高于目前共識(shí)預(yù)期。

本文選編自“華爾街見聞”，作者：許超;智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃