浙商證券：航發(fā)動(dòng)力（600893.SH）117億現(xiàn)金管理或源于訂單預(yù)收款，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)表研究報(bào)告稱，航發(fā)動(dòng)力（600893.SH）117億現(xiàn)金管理或源于訂單預(yù)收款；營(yíng)收趨勢(shì)向上。預(yù)計(jì)2021-2023年公司歸母凈利潤(rùn)為14.8/18.4/23.1億元，同比增長(zhǎng)29%/24%/26%，PE為99/80/64倍，PS為4.2/3.5/2.9倍?？紤]公司過(guò)去10年P(guān)S中樞，維持“買入”評(píng)級(jí)，持續(xù)推薦。

浙商證券指出，公司開展117億元大額理財(cái)，資金來(lái)源可能為公司大額訂單的預(yù)收款。此外，關(guān)聯(lián)交易預(yù)增或指示2021年公司產(chǎn)銷量有望大幅提升。浙商證券認(rèn)為，看好航空裝備放量，實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練背景下維保需求增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)+軍品定價(jià)機(jī)制改革增強(qiáng)盈利能力。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

投資要點(diǎn)

事件：

6月8日晚，公司發(fā)布公告，委托工商銀行等三家銀行開展共計(jì)117億元總規(guī)模的現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)；其中公司本部11億元，沈陽(yáng)黎明106億元。

公司開展117億元大額理財(cái)，資金來(lái)源可能為公司大額訂單的預(yù)收款

1)公司開展大額理財(cái)，數(shù)目為最近一期期末2021年3月31日貨幣資金44億元（數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)）的266%，考慮到公司產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)、交付節(jié)奏較為穩(wěn)定，此筆大額現(xiàn)金資金來(lái)源有可能為公司大額訂單的預(yù)收款（合同負(fù)債）到賬。

2)年初公司已上調(diào)與財(cái)務(wù)公司關(guān)聯(lián)交易存款限額至100億元（2020年為40億元）。分別上調(diào)與航空工業(yè)及航發(fā)集團(tuán)銷售、購(gòu)買商品/勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易預(yù)估額41%、36%。關(guān)聯(lián)交易預(yù)增或指示2021年公司產(chǎn)銷量有望大幅提升。

3)大額現(xiàn)金可能表明產(chǎn)品放量，規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，公司凈利率有提升潛力。

4)大額現(xiàn)金將改善公司現(xiàn)金流狀態(tài)，現(xiàn)金管理的投資收益將增厚公司業(yè)績(jī)。

公司2021年?duì)I收目標(biāo)318億、業(yè)績(jī)目標(biāo)12億，預(yù)計(jì)可超額完成

1) 2021年公司設(shè)定業(yè)績(jī)目標(biāo)：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入318億元，歸母凈利潤(rùn)12億元。公司近兩年來(lái)均超額10%完成營(yíng)收目標(biāo)。

航發(fā)產(chǎn)業(yè)未來(lái)15年復(fù)合增速15%，中短期軍用放量、長(zhǎng)期商用空間更大

1)百年未有變局下，中短期軍用放量：公司軍用航發(fā)營(yíng)收約為同期美國(guó)公司的1/3、歐洲公司的1/2，中短期在軍用航發(fā)拉動(dòng)下向上空間大。預(yù)估十四五期間軍用航發(fā)整機(jī)市場(chǎng)規(guī)模年均近500億。

2)中長(zhǎng)期商發(fā)市場(chǎng)空間更加廣闊：國(guó)際巨頭商發(fā)營(yíng)收占比68%~82%。軍民結(jié)合，預(yù)估未來(lái)15年我國(guó)航發(fā)產(chǎn)業(yè)年均整機(jī)規(guī)模超1000億，復(fù)合增速超15%。

航發(fā)動(dòng)力：預(yù)計(jì)未來(lái)3年公司收入復(fù)合增速15-20%，利潤(rùn)復(fù)合增速超過(guò)25%

1)看好航空裝備放量，實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練背景下維保需求增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)+軍品定價(jià)機(jī)制改革增強(qiáng)盈利能力。預(yù)計(jì)2021-2023年公司歸母凈利潤(rùn)為14.8/18.4/23.1億元，同比增長(zhǎng)29%/24%/26%，PE為99/80/64倍，PS為4.2/3.5/2.9倍。

2)公司作為航發(fā)龍頭、整機(jī)壟斷企業(yè)，考慮戰(zhàn)略地位和稀缺性，考慮公司過(guò)去10年P(guān)S中樞，維持“買入評(píng)級(jí)”，持續(xù)“推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單交付不及預(yù)期；型號(hào)研制進(jìn)度不及預(yù)期。