靠譜度甩東北N條街，深圳南山的科通(00400)和芯智(02166)誰(shuí)更值得擁有？

（大疆無(wú)人機(jī)拆解圖）

說(shuō)起大疆無(wú)人機(jī)，可謂無(wú)人不知無(wú)人不曉，這家名震海內(nèi)外的企業(yè)已經(jīng)被譽(yù)為“無(wú)人機(jī)中的蘋果”，其在2015年底的融資中估值已近百億美元，成為中國(guó)和深圳的又一個(gè)驕傲。

在大疆辦公地的創(chuàng)維半導(dǎo)體設(shè)計(jì)大廈不遠(yuǎn)處的創(chuàng)維大廈上，有一家公司雖然在市值和知名度上都與大疆頗有距離，但也是近年來(lái)智能硬件興起的受益者。這家公司就是從事電子元器件銷售的科通芯城(00400)。

3月21日，科通公布了其2016年業(yè)績(jī)報(bào)告，各項(xiàng)數(shù)據(jù)繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)：收入同比增長(zhǎng)36.8%，凈利同比增長(zhǎng)39%。

同一天，也是在深圳南山，在距離創(chuàng)維大廈不遠(yuǎn)的科技園金融科技大廈辦公的芯智控股(02166)，也公布了其2016年業(yè)績(jī)報(bào)告：收入增長(zhǎng)38%，凈利增長(zhǎng)52%，較科通更為亮眼。

那么，這兩家公司顯著增長(zhǎng)的原因是什么，目前的估值又適合買入嗎?

本土分銷商方興未艾

2016年半導(dǎo)體與電子元器件行業(yè)風(fēng)起云涌，各路神仙掀起一波波并購(gòu)浪潮，數(shù)額較大者就有微芯(Microchip)35.6億美元收購(gòu)愛特梅爾(ATMEL)、軟銀310億美元收購(gòu)ARM、ADI(亞德諾半導(dǎo)體)148億美元收購(gòu)凌力爾特，高通以約為470億美元收購(gòu)恩智浦等。

這些上游原廠雖然技術(shù)實(shí)力雄厚，但在資源有限的條件下往往無(wú)暇顧及到大型制造商之外的中小客戶。而這些中小客戶往往需求各異，分散廣泛，應(yīng)用市場(chǎng)也是五花八門。

在這樣的形勢(shì)下，電子元器件分銷商應(yīng)運(yùn)而生，扮演著原廠供應(yīng)鏈和服務(wù)延伸的角色，形成了原廠-代理商-現(xiàn)貨貿(mào)易商/設(shè)計(jì)公司-終端廠商的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈條。

規(guī)模較大的分銷商，如北美的艾睿(Arrow)和安富利(Avnet)，他們利用資本市場(chǎng)的力量展開收購(gòu)以擴(kuò)大自身規(guī)模(2016年安富利6.91億英鎊收購(gòu)英國(guó)派睿)，日漸成為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，兩者的市值已分別達(dá)到65億美元和57億美元。

相比之下，目前中國(guó)的電子元器件分銷還極為分散，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量龐大，2013年CR4僅為16.6%。與此同時(shí)，隨著行業(yè)成熟度上升，分銷商也面臨著整合和集中的潛在趨勢(shì)，在2016年，同行間相互聯(lián)手或者牽手資本市場(chǎng)的案例就不勝枚舉。

全球第二大半導(dǎo)體分銷商臺(tái)灣大聯(lián)大(WPG)以1.5億人民幣收購(gòu)中電港(中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)旗下的元器件電商平臺(tái))15%的股份；力源信息并購(gòu)帕太集團(tuán)，使得營(yíng)收超過(guò)深圳華強(qiáng)、潤(rùn)欣科技等成為A股最大的元器件分銷商；芯智科技在港交所掛牌上市;海威思、聯(lián)合創(chuàng)泰被英唐智控入股；另有幾家體量較小者登陸新三板。

不過(guò)，中國(guó)龐大的市場(chǎng)需求還是給本土分銷商提供了良好的生長(zhǎng)土壤。數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)本土分銷行業(yè)依托于電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展處于雙位數(shù)水平下，在未來(lái)幾年預(yù)期仍將以較高速度保持增長(zhǎng)。

智通財(cái)經(jīng)據(jù)芯三板提供的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2016年本土分銷商25強(qiáng)累計(jì)銷售額超過(guò)988億元人民幣（單位下同），同比2015年的635.5億元上升55%。銷售額破10億本土元器件分銷商入圍企業(yè)有25家，比2015年增加了5家。進(jìn)入10億俱樂(lè)部榜單前15名如下：

線下線上一體化

隨著互聯(lián)網(wǎng)開始滲透到各行各業(yè)，分銷商也開始積極導(dǎo)入用互聯(lián)網(wǎng)工具提升服務(wù)效率，包括為廣大中小客戶提供技術(shù)資料、應(yīng)用案例和選型指導(dǎo)，能夠降低成本，快速送達(dá)信息。

安富利(Avnet)推出了Express，富昌電子成立了FAI，大聯(lián)大的WPG-EC電商平臺(tái)也日臻成熟。本土元器件分銷電商平臺(tái)如科通的Cogobuy，芯智的芯智云城，后起之秀有力源信息、深創(chuàng)投參與投資的云漢芯城，經(jīng)緯中國(guó)投資的獵芯網(wǎng)，擁有華強(qiáng)集團(tuán)背景的華強(qiáng)芯城等。

根據(jù)易觀智庫(kù)，2015年中國(guó)地區(qū)本土線上集成電路采購(gòu)滲透率僅為10%，至2018年或?qū)⑻嵘?7%。

不過(guò)，電子元器件2B銷售方案的復(fù)雜性，F(xiàn)AE支持的專業(yè)性也使得其最終滲透率會(huì)和大眾消費(fèi)品電商的滲透率相差甚遠(yuǎn)。

事實(shí)上，國(guó)外的線上與線下的互補(bǔ)發(fā)展得更好。如Digikey、Mouser(伯克希爾哈撒韋控股)等電商在專注小批量和現(xiàn)貨庫(kù)存外，也在謀求線下的大批量供貨服務(wù)。線上可提供及時(shí)的傳播和覆蓋速度，適用于對(duì)小批量、新產(chǎn)品及方案的快速支持;線下則具有面對(duì)面交流的信任感、技術(shù)參與、批量?jī)r(jià)格、供應(yīng)鏈資金支持等優(yōu)勢(shì)。

具體到科通，除了其電商平臺(tái)，也配有專業(yè)的技術(shù)顧問(wèn)和銷售團(tuán)隊(duì)。而芯智更是直接表示其采用OAO(線上加線下)模式：線上平臺(tái)加上覆蓋主要一二線城市的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

芯智相比之下吸引力更大

總體來(lái)說(shuō)，科通和芯智的主要營(yíng)收都來(lái)自IC及其他電子元器件都自營(yíng)銷售，以及客戶構(gòu)成比例相近(科通2015年藍(lán)籌客戶、中小客戶營(yíng)收占比為41%、59%;芯智為56%、44%)，二者的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有一定可比性。

不過(guò)，相比科通更廣泛的產(chǎn)品范圍，芯智的產(chǎn)品組合更多專注于智能媒體顯示(營(yíng)收占比近半)、智能廣播終端、移動(dòng)終端、智能汽車電子和存儲(chǔ)器產(chǎn)品等應(yīng)用市場(chǎng)。

芯智的五大客戶，分別為廣州視源電子，深圳創(chuàng)維-TGB電子、樂(lè)視致新、深圳雙翼科技和深圳創(chuàng)維數(shù)字技術(shù)。其中，芯智和創(chuàng)維RGB業(yè)務(wù)往來(lái)超過(guò)10年，和視源電子業(yè)務(wù)往來(lái)超過(guò)5年。2015年，視源電子占營(yíng)收30%。

視源股份是公司是全球領(lǐng)先的液晶顯示主控板卡供應(yīng)商(2016年上半年全球份額近三成)和國(guó)內(nèi)份額第一的交互智能平板供應(yīng)商，于2017年1月掛牌中小板。

對(duì)視源來(lái)說(shuō)，芯智是其多年的第一大供應(yīng)商，占采購(gòu)額占比從2013年的15.8%逐步上升到2016年上半年的22.09%。

同時(shí)，視源電子近年來(lái)的增長(zhǎng)速度也十分驚人，芯智或能繼續(xù)沾光。根據(jù)視源公布的2016年業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收全年同比增長(zhǎng)38%，凈利潤(rùn)則由2015年的3.5億增長(zhǎng)到2016年的7.4億，增幅109%。聯(lián)系到視源的總資產(chǎn)只有28億，其盈利能力實(shí)在太猛。

在對(duì)應(yīng)下游細(xì)分行業(yè)快速增長(zhǎng)的背景下，芯智取得了比科通更大的增幅：2016年科通收入增長(zhǎng)36.8%，凈利增長(zhǎng)39%;芯智收入增長(zhǎng)同比38%，凈利增長(zhǎng)52%。

不過(guò)，智通財(cái)經(jīng)整理wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從盈利能力上看，實(shí)力強(qiáng)大的科通還是更勝一籌。從資本回報(bào)率上看，芯智則更高。

最后比較兩者的估值，芯智目前的吸引力顯然更大。以最新收盤價(jià)看，科通、芯智的市值分別為151億、8.53億;TTM PE分別為32、13;PB分別為4.26、2.19。

在芯智這樣極其便宜的估值和高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)下，結(jié)合其客戶良好的增長(zhǎng)形勢(shì)貢獻(xiàn)未來(lái)業(yè)績(jī)，值得投資者高度關(guān)注。