中泰證券：韶鋼松山（000717.SZ）華南優(yōu)特鋼長材龍頭，首予“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)表研究報告稱，韶鋼松山（000717.SZ）系華南優(yōu)特鋼長材龍頭。預(yù)計公司2021-2023年實現(xiàn)歸母凈利分別為24.65億元、21.62億元和28.02億元，同比+32.44%、-12.30%及+29.62%；對應(yīng)EPS為1.02元、0.89元和1.16元，對應(yīng)PE分別為5X/6X/5X，首次覆蓋，給予“增持”評級。

中泰證券指出，公司是中國寶武旗下高端棒線材制造基地，并立志于打造華南地區(qū)最具競爭力的優(yōu)特鋼長材精品基地。中泰證券認(rèn)為，公司通過投入使用全球首例鋼鐵一體化智能管控平臺，生產(chǎn)效率大幅提升，后期也將通過“基地管理、品牌運營”模式進一步提升市場影響力。

中泰證券主要觀點如下：

華南優(yōu)特鋼長材基地：作為廣東省最大的長材生產(chǎn)企業(yè)，韶鋼松山具備年產(chǎn)生鐵650萬噸、粗鋼800萬噸、鋼材820萬噸的綜合生產(chǎn)能力，產(chǎn)品覆蓋板材、線材和棒材三大系列，棒線材占比高達69%，下游需求主要集中在省內(nèi)重點基建項目及地產(chǎn)等建筑行業(yè)。公司是中國寶武旗下高端棒線材制造基地，并立志于打造華南地區(qū)最具競爭力的優(yōu)特鋼長材精品基地。

棒材貢獻主要盈利：公司營收包含兩部分，一是鋼鐵產(chǎn)品收入，包含螺紋鋼、線材、寬厚板和特鋼；二是焦化產(chǎn)品及其他收入。2020年營業(yè)收入315.56億元，其中螺紋鋼、線材、寬厚板、特鋼分別占總營收47.0%/17.3%/14.8%/9.7%，鋼鐵收入合計占比88.8%，焦化產(chǎn)品占比11.2%，95.8%收入來自廣東省內(nèi)。此外拆分毛利來看，2020年螺紋鋼、線材、寬厚板、特鋼及焦炭分別貢獻總毛利的60.9%/18.7%/16.8%/1.8%/1.7%，棒材是公司的主要盈利項，在長強板弱演繹較為極致的2016-2017年，棒材毛利貢獻甚至高達70%-80%。

供應(yīng)收緊對沖需求放緩：供給方面，在碳中和及工信部要求壓縮粗鋼產(chǎn)量的大背景下，前期市場預(yù)期將有全國性的限產(chǎn)政策出臺，但由于近期國常會八天內(nèi)兩次點名大宗商品，要求“保供穩(wěn)價”，價格回歸合理區(qū)間，供給端限產(chǎn)政策階段性放緩。需求方面，2021年地產(chǎn)下行拐點出現(xiàn)之前仍有望支撐鋼鐵需求景氣，疊加制造業(yè)投資的修復(fù)和外需對工業(yè)的拉動，2021年上半年鋼鐵需求仍有望順勢沖高，但后期需注意政策收緊后的地產(chǎn)均值回歸風(fēng)險。短期旺季需求仍可維持，后續(xù)需求放緩后，若嚴(yán)格執(zhí)行減排限產(chǎn)，供給壓縮或部分對沖淡季需求影響；若減排限產(chǎn)邊際放松，鋼價或表現(xiàn)弱勢，后續(xù)供需博弈越發(fā)明顯。

經(jīng)營優(yōu)勢：（1）區(qū)域優(yōu)勢：廣東省內(nèi)鋼鐵企業(yè)三十多家，2020年鋼材產(chǎn)量4208萬噸，CR3約46%，剩余產(chǎn)能較為分散。公司產(chǎn)能位列省內(nèi)第二，與排名第三的陽春新鋼存在競爭，但從建材產(chǎn)量看，韶鋼仍是省內(nèi)龍頭。此外公司毗連粵港澳大灣區(qū)，臨近鋼材消費市場，螺紋鋼價格平均高于全國220元/噸，最大價差高達797元/噸。（2）智慧制造：韶鋼智能管控平臺是全球首例鋼鐵一體化智能管控平臺，對整個鐵區(qū)和能介系統(tǒng)進行智慧控制和生產(chǎn)決策，投入使用后可實現(xiàn)生產(chǎn)高效協(xié)同和低成本煉鐵，鐵水成本降低10-50元/噸鐵，高爐燃料比降低5-20kg/t，操作人事效率提升30%-40%。2020年人均年產(chǎn)鋼量較2015年增130.2%至1324噸，鐵鋼比從2016年的高點113.8%連續(xù)降低至最新的81.3%。（3）基地管理、品牌運營：通過簽訂框架協(xié)議，整合省內(nèi)其他同類型鋼廠作為公司的生產(chǎn)基地，通過管理輸出在技術(shù)、質(zhì)量等方面對標(biāo)公司。對韶鋼來說，可以發(fā)揮不同基地間的協(xié)同效應(yīng)，公司市占率及影響力將進一步提升。目前已有四家基地合作中，預(yù)計2021年合作基地銷量約200萬噸。

投資建議：韶鋼產(chǎn)品覆蓋板材、線材和棒材三大系列，棒線材占比高達69%，是中國寶武旗下高端棒線材制造基地。公司毗連粵港澳大灣區(qū)，臨近鋼材消費市場，常年享有200+元溢價，即使后期行業(yè)需求面臨拐點，公司也可在大灣區(qū)建設(shè)期憑借龍頭優(yōu)勢承接省內(nèi)重點基建項目保障需求。此外，公司通過投入使用全球首例鋼鐵一體化智能管控平臺，生產(chǎn)效率大幅提升，后期也將通過“基地管理、品牌運營”模式進一步提升市場影響力。行業(yè)層面，由于今年限產(chǎn)預(yù)期最嚴(yán)的時點可能已過，年內(nèi)后期板塊可能以階段性的反彈機會為主，由于行業(yè)二季度業(yè)績整體再上臺階，下一個關(guān)注鋼鐵板塊個股的時點可能在中報前夕。

風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動；宏觀經(jīng)濟大幅下滑導(dǎo)致需求承壓；減排限產(chǎn)執(zhí)行不到位導(dǎo)致供給端壓力持續(xù)增加；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。