東吳證券：伊利股份（600887.SH）定增聚焦主業(yè)，布局新增，目標(biāo)價(jià)56.7元，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)表研究報(bào)告稱，伊利股份（600887.SH）站在下一個(gè)十年新起點(diǎn)，定增布局長(zhǎng)遠(yuǎn)。暫不考慮定增攤薄，攤薄亦有限，給予21-23年EPS預(yù)測(cè)為1.36/1.62/1.86元，目標(biāo)價(jià)56.7元，對(duì)應(yīng)22年35倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

東吳證券指出，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金不超過(guò)130億元。本次募投項(xiàng)目聚焦液奶主業(yè)，支撐公司成長(zhǎng)，同時(shí)布局公司下階段戰(zhàn)略重點(diǎn)如奶粉和高成長(zhǎng)礦泉水業(yè)務(wù)，利于改善公司盈利水平。定增項(xiàng)目中38.6億元用于流動(dòng)資金補(bǔ)充，在保障公司長(zhǎng)期布局的同時(shí)，資本結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步得到優(yōu)化。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

事件

6月4日，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金不超過(guò)130億元，投入液態(tài)奶生產(chǎn)基地建設(shè)（54.80億元）、全球領(lǐng)先5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)嬰兒配方奶粉智能制造（15.50億元）、長(zhǎng)白山天然礦泉水（2.70億元）、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和信息化升級(jí)（12.50億元）、乳業(yè)創(chuàng)新基地（5.90億元）以及補(bǔ)充流動(dòng)資金（38.60億元）等項(xiàng)目建設(shè)。本次募資約占總股本的5.4%。

投資要點(diǎn)

戰(zhàn)略角度：聚焦主業(yè)，布局新增，改善盈利，提升效率。本次募投項(xiàng)目聚焦液奶主業(yè)，募投新增液奶產(chǎn)能224萬(wàn)噸，相當(dāng)于新增20年液奶產(chǎn)量的25%，同時(shí)布局公司下階段戰(zhàn)略重點(diǎn)：奶粉、及高成長(zhǎng)礦泉水業(yè)務(wù)，分別新增產(chǎn)能3.7萬(wàn)噸/47萬(wàn)噸，相當(dāng)于分別新增20年產(chǎn)量的17%/109%，考慮產(chǎn)能在2~3年間逐步釋放，支撐公司收入增長(zhǎng)，同時(shí)布局高盈利業(yè)務(wù)，有利于改善公司盈利水平。此外，建設(shè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和信息化升級(jí)、乳業(yè)創(chuàng)新基地有利于提升效率，加強(qiáng)公司全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。綜合看，公司收入、利潤(rùn)訴求更為均衡，定增布局支撐收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)中樞有望持續(xù)抬升。

資金角度：定增支撐長(zhǎng)期資本支出及分紅，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司多年來(lái)通過(guò)自有現(xiàn)金流及債務(wù)融資支撐資本支出、分紅，現(xiàn)金流實(shí)質(zhì)緊缺，當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率63%，已位于較高位置，若持續(xù)攀升，融資成本將大幅提升。定增項(xiàng)目中38.6億元用于流動(dòng)資金補(bǔ)充，若部分用于償還貸款，資產(chǎn)負(fù)債率下降，在保障公司長(zhǎng)期布局的同時(shí)，資本結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步得到優(yōu)化。

站在下一個(gè)十年新起點(diǎn)，內(nèi)外求變，闊步邁向全球前三。當(dāng)前受消費(fèi)水平和飲食習(xí)慣影響，我國(guó)人均飲奶量仍遠(yuǎn)低于海外市場(chǎng)，行業(yè)增長(zhǎng)空間廣闊。公司一直堅(jiān)持目標(biāo)引領(lǐng)戰(zhàn)略，13年通過(guò)定增抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，全方位布局液態(tài)奶、奶粉、冷飲、酸奶等，拉開(kāi)與競(jìng)品差距，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，成功躋身“全球乳業(yè)五強(qiáng)”。公司當(dāng)前站在下一個(gè)十年的新起點(diǎn)，目標(biāo)25年全球乳業(yè)三強(qiáng)，30年全球乳業(yè)第一，東吳證券認(rèn)為，在外部環(huán)境變化（需求提升+成本上行），內(nèi)部積極尋求增長(zhǎng)下，此次定增布局產(chǎn)能、提升效率為公司鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、邁向健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)提供重要支撐。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：短期看，5月疫情雖略有影響，但白奶動(dòng)銷優(yōu)良，庫(kù)存亦良好，預(yù)計(jì)邁入Q3后基本面催化將展開(kāi)，中長(zhǎng)期看，公司收入利潤(rùn)訴求更為均衡，定增助力長(zhǎng)期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)56.7元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上行