浙商證券：山鷹國際（600567.SH）5月經(jīng)營數(shù)據(jù)靚麗，期待旺季業(yè)績彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，山鷹國際（600567.SH）5月經(jīng)營數(shù)據(jù)靚麗，期待旺季業(yè)績彈性。預(yù)計(jì)21-23年公司營收318.92/364.54/ 403.24億元，同比增長27.73%/ 14.30%/ 10.62%;歸母凈利潤20.57/ 25.22/27.09億元，同比增長48.91%/ 22.62% / 7.43%，對(duì)應(yīng)PE分別為8.05X/6.56X/6.11X，當(dāng)前估值較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。

浙商證券指出，從公司1-5月經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，量價(jià)均有靚麗表現(xiàn);其中，5月銷量同比+19.85%、均價(jià)同比+26.07%，淡季表現(xiàn)略超預(yù)期，判斷主要受益于下游需求加速回暖、20年華中127萬噸產(chǎn)能落地，公司銷量大幅增長;原料缺口顯現(xiàn)、行業(yè)供需向好，均價(jià)淡季略超預(yù)期。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

報(bào)告導(dǎo)讀：5月經(jīng)營數(shù)據(jù)發(fā)布：2021年1-5月，公司原紙銷量230.26萬噸(+66.96%)，均價(jià)3903.62元/噸(+15.70%)，其中5月原紙銷量53.40萬噸(+19.85%)，均價(jià)3890.98元/噸(+26.07%);2021年1-5月，包裝板塊銷量7.81億平方米(+65.11%)，均價(jià)3.46元/平方米(+4.10%)，其中5月包裝板塊銷量1.75億平方米(+37.97%)，均價(jià)3.42元/平方米(+6.92%)。淡季量價(jià)增長靚麗。

5月量價(jià)表現(xiàn)靚麗，下游需求恢復(fù)略超預(yù)期

從公司1-5月經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，量價(jià)均有靚麗表現(xiàn);其中，5月銷量同比+19.85%、均價(jià)同比+26.07%，淡季表現(xiàn)略超預(yù)期，判斷主要受益于下游需求加速回暖、20年華中127萬噸產(chǎn)能落地，公司銷量大幅增長;原料缺口顯現(xiàn)、行業(yè)供需向好，均價(jià)淡季略超預(yù)期。公司再生漿布局完善、產(chǎn)業(yè)鏈一體化實(shí)力突出，旺季業(yè)績彈性可期。

進(jìn)口紙量縮減、原料短缺帶來的供給缺口顯現(xiàn)

5月箱板龍頭多輪小幅提漲，每輪漲價(jià)50-100元/噸，6月4日山鷹紅杉、t紙?jiān)偬?00元/噸，本輪漲價(jià)行情提前開啟;此外，APP近日宣布將利用其印尼工廠內(nèi)部供應(yīng)的紙漿(約11-15萬噸)生產(chǎn)再生紙和紙板產(chǎn)品。

本輪淡季提漲略超預(yù)期、包裝紙纖維成分變化判斷主要系原料短缺、進(jìn)口紙量縮減：(1)廢紙系原紙進(jìn)口量縮減：2020年美廢需求驟減、海外需求復(fù)蘇不及預(yù)期等多因素導(dǎo)致進(jìn)口廢紙系原紙與國內(nèi)紙價(jià)出現(xiàn)倒掛，2020年進(jìn)口包裝紙量達(dá)歷史新高，箱板紙/瓦楞紙進(jìn)口量分別為404/396萬噸。2021年全球海運(yùn)費(fèi)高企、美廢回收供應(yīng)鏈緊張情況下，美廢價(jià)格處于歷史高位(近250美金)，海外原紙價(jià)格優(yōu)勢(shì)趨弱，進(jìn)口量開始下滑，2021年4月箱板/瓦楞進(jìn)口量分別為45.9、31.9萬噸，環(huán)比-22.13%、-14.28%。根據(jù)浙商證券測(cè)算，進(jìn)口紙量縮減帶來的箱板紙、瓦楞紙缺口或?qū)⑦_(dá)到300、207萬噸。(2)原料短缺缺口顯現(xiàn)：國內(nèi)企業(yè)美廢庫存基本消耗完畢，海外廢紙漿供應(yīng)集中于龍頭企業(yè)。浙商證券認(rèn)為，進(jìn)口紙量縮減、原料短缺帶來的供給缺口將在旺季進(jìn)一步放大，本輪旺季價(jià)格有望超預(yù)期。

供需格局優(yōu)化，山鷹充分受益

供給端方面，外廢清零、原料高企下中小產(chǎn)能加速退出，同時(shí)進(jìn)口紙量縮減、原料短缺帶來的供給缺口顯現(xiàn);需求端方面，下游需求加速回暖，21年1-4月社零13.84萬億元(+29.6%)，相比19年1-4月+7.8%，兩年平均+4.2%;1-4月全國網(wǎng)上零售額+27.6%，兩年平均+13.9%。山鷹作為廢紙系龍頭充分受益格局優(yōu)化紅利，盈利改善顯著，公司20Q3/20Q4/21Q1扣非噸凈利分別為286、310、340元/噸。

再生漿布局完善、產(chǎn)能有序擴(kuò)張

公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化實(shí)力突出(子公司W(wǎng)PT補(bǔ)足廢紙回收產(chǎn)業(yè)鏈)、海外廢紙漿布局完善(21年再生漿產(chǎn)能預(yù)達(dá)150萬噸)、產(chǎn)能有序擴(kuò)張打開中長期成長空間(20-22年造紙產(chǎn)能超600、700、800萬噸)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料大幅漲價(jià)、提價(jià)不及預(yù)期。