浙商證券：伊利股份（600887.SH）擬定增130億，有望加速成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，伊利股份（600887.SH）擬定增130億，有望加速成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)21-23年公司歸母凈利潤(rùn)85.52/99.27/113.88億元，同比+21%/+16%/+15%，對(duì)應(yīng)6月4日估值28/24/21倍(市值2408億元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

浙商證券指出，6月5日，公司公告定增預(yù)案，擬定增募資130億元，主要用于液態(tài)奶、嬰配粉、礦泉水、信息化等建設(shè)項(xiàng)目。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

擬定增130億元，重點(diǎn)用于產(chǎn)能提升計(jì)劃

1)本次定增，是公司近10年來(lái)首次定增，有望進(jìn)一步加速公司成長(zhǎng)。公司擬定增130億元，主要用于液態(tài)奶生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目(54.8億元)、全球領(lǐng)先5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)嬰兒配方奶粉智能制造示范項(xiàng)目(15.5億元)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和信息化升級(jí)項(xiàng)目(12.5億元)、長(zhǎng)白山天然礦泉水項(xiàng)目(2.7億元)、乳業(yè)創(chuàng)新基地項(xiàng)目(5.9億元)、補(bǔ)流38.6億元。

2)產(chǎn)能提升計(jì)劃有望帶來(lái)約21%增量。公司2020年產(chǎn)能同比+10.7%(達(dá)到1312萬(wàn)噸/年)，2019年產(chǎn)能同比+8.3%，與公司收入增長(zhǎng)節(jié)奏匹配。本次擬定增的130億元中的56%用于產(chǎn)能提升計(jì)劃，其中液態(tài)奶項(xiàng)目(呼和浩特)產(chǎn)能3181噸/日，單噸投資額121萬(wàn)元;液態(tài)奶項(xiàng)目(林甸)產(chǎn)能903噸/日，單噸投資額189萬(wàn)元;液態(tài)奶項(xiàng)目(吳忠)產(chǎn)能828噸/日，單噸投資額164萬(wàn)元;液態(tài)奶項(xiàng)目(呼倫貝爾)產(chǎn)能658噸/日，單噸投資額136萬(wàn)元;液態(tài)奶項(xiàng)目(興安盟)產(chǎn)能578噸/日，單噸投資額192萬(wàn)元;奶粉項(xiàng)目產(chǎn)能100噸/日，單噸投資額2120萬(wàn)元;礦泉水項(xiàng)目產(chǎn)能1296噸/日，單噸投資額57萬(wàn)元。產(chǎn)能提升計(jì)劃項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能約7544噸/日，簡(jiǎn)單折合產(chǎn)能約275萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)在2-3年時(shí)間內(nèi)為公司現(xiàn)有產(chǎn)能帶來(lái)約21%增量。

看三年：利潤(rùn)率有望回到上行通道，奶粉、低溫、奶酪加速成長(zhǎng)

1)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，利潤(rùn)率有望回到上行通道：2020年疫情影響+原奶價(jià)格上漲+并表因素，公司凈利率(7.35%)回到2013-2014年底部水平;同時(shí)，2020年行業(yè)集中度提升加速(液態(tài)奶CR5為57.1%，同比+1.3pct，15-19年CR5提升3.1pct)，兩強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)格局改善;公司利潤(rùn)率有望重新進(jìn)入上行周期。

2)白奶、酸奶高端化保障成長(zhǎng)，奶粉、低溫、奶酪是加速器：2020年，公司在液態(tài)奶/酸奶板塊的市占率已達(dá)到25.3%/30.6%，近5年零售收入CAGR為3.25%/22.25%，以高端化作為抓手，為公司提供穩(wěn)定的成長(zhǎng)引擎;同時(shí)，奶粉、低溫、奶酪是公司未來(lái)的重點(diǎn)發(fā)力方向，競(jìng)爭(zhēng)格局均良好，是公司成長(zhǎng)的加速器。其中，奶粉板塊，公司2021年183億投資計(jì)劃中44%用于奶粉，投資體量最大;低溫板塊，2019年連續(xù)推出三款低溫鮮奶，加速低溫鮮奶布局;奶酪板塊，2018年成立奶酪事業(yè)部，2019年推出兒童奶酪棒，2020年推出成人奶酪棒。

護(hù)城河：管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定靠譜，深度分銷壁壘過(guò)硬

1)管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定靠譜，與公司利益高度一致：董事長(zhǎng)潘剛先生深耕行業(yè)29年，2002年擔(dān)任總裁、2005年擔(dān)任董事長(zhǎng)至今，帶領(lǐng)的管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定靠譜，連續(xù)完成戰(zhàn)略目標(biāo);06-19年公司共實(shí)施3次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、1次員工持股計(jì)劃，2020年推出長(zhǎng)期服務(wù)計(jì)劃，將持續(xù)20年并每年實(shí)施一期，綁定核心團(tuán)隊(duì)利益，激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力。

2)打造深度分銷體系，塑造過(guò)硬渠道壁壘：2006年起，公司啟動(dòng)“織網(wǎng)計(jì)劃”，率先完成渠道布局的“縱貫?zāi)媳?、輻射東西”;2007年，通過(guò)“萬(wàn)村千鄉(xiāng)”活動(dòng)率先布局鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn);2013年，啟動(dòng)“渠道精耕”，持續(xù)下沉;到2020年，公司服務(wù)鄉(xiāng)鎮(zhèn)村網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到近109.6萬(wàn)家，常溫液態(tài)奶滲透率達(dá)到84.7%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原奶價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。