中金：預(yù)計理文造紙(02314)不會過度回調(diào) 仍維持“推薦”評級

智通財經(jīng)獲悉，中金發(fā)表研報表示其在香港組織了理文造紙(02314)的反向路演，并注意到箱板紙行業(yè)在3月初出現(xiàn)拐點，紙價上漲和利潤率提升已經(jīng)到頭。該行維持2018年底目標價7.25港元，對應(yīng)1.5倍的歷史市凈率均值。考慮公司盈利增長前景穩(wěn)定，維持評級“推薦”。

中金稱已察覺到去年12月份紙價漲幅超1000元/噸實屬反常，并在2月初及時提示投資者注意風險，因為該板塊將在3月進入淡季。該行認為大部分紙廠2017年上半年的噸凈利會比2016年下半年噸凈利更高，且目前的價格回調(diào)很可能僅是價格回歸到正常水平，而非未來會出現(xiàn)過度回調(diào)。

中金稱，3月前3周，紙價和利潤率惡化足以令市場望而卻步。箱板紙價格較2月底的峰值下滑了445元/噸;而較3周前的峰值，瓦楞紙下滑了760元/噸。

該行認為，庫存水平呈現(xiàn)上行趨勢或說明近期內(nèi)可能結(jié)束補庫存。理文造紙目前庫存在4~5天，符合市場趨勢。雖然目前庫存仍處在合理水平，但市場對箱板紙價格和利潤率下滑已經(jīng)采取更加謹慎的態(tài)度。

該行預(yù)期，紙價更高的地區(qū)可能要面臨由產(chǎn)能過剩帶來的臨近地區(qū)的價格競爭。

中金認為，理文造紙的紙巾業(yè)務(wù)迅速擴張，但近期內(nèi)利潤率可能下降。近期木漿價格上漲，引發(fā)對公司利潤率的擔憂，此前公司整合的竹漿廠出現(xiàn)產(chǎn)能短缺，無法滿足下游紙巾產(chǎn)能的快速擴張，公司可能需要從外部購買紙漿，喪失成本優(yōu)勢。

考慮公司的銷量目標，中金預(yù)計紙巾業(yè)務(wù)的利潤貢獻仍將有所增長，盡管成本增加可能造成噸凈利下滑。

此外，中金預(yù)計理文造紙1季度的噸凈利約為600港元/噸，同時希望近期出現(xiàn)的回調(diào)會減少產(chǎn)能的涌入，因此維持2017/18 年噸凈利預(yù)期562港元和569港元不變，即理文造紙仍能維持盈利的上行趨勢。

研報原文附件：中金：理文造紙（02314）20170324.PDF