國信證券：九毛九(09922)新子品牌卡位川菜大賽道 ，跨界孵化持續(xù)推進

新子品牌卡位川菜大賽道 跨界孵化持續(xù)推進

事項：2021年6月2日晚，太二酸菜魚官方微信號公布，旗下高端川菜主題店-太二前傳將于6月3日正式開業(yè)，門店地址位于廣東省廣州市太古匯MU層，門店招牌菜品包括帶金獎的沸騰水煮魚、鮑魚海參毛血旺、鮮鮑魚回鍋肉、海參麻婆豆腐、肉燥蝴蝶蝦等，營業(yè)時間為11:00-14:00、17:00-21:00。

國信社服觀點如下：

1)事件點評：新子品牌卡位川菜大賽道，在太二強大品牌基礎(chǔ)上“做加法”，價格定位與酸菜魚形成有效互補。太二前傳定位為川菜主題餐廳，川菜在國內(nèi)餐飲行業(yè)份額占比為12.4%(2018年數(shù)據(jù))，僅次于火鍋賽道，龐大的川菜消費客群是新子品牌模型跑通、復制擴張的基礎(chǔ)，公司通過太二的基因，結(jié)合九毛九的正餐模式，在太二強大的品牌基礎(chǔ)上“做加法”。另外，品牌定位偏高端(客單價≈150元)，與酸菜魚平價定位形成有效互補，后續(xù)需關(guān)注新子品牌開業(yè)后運營效果及顧客接受度。

2)近況跟蹤：太二酸菜魚延續(xù)高景氣運營趨勢，九毛九平穩(wěn)，慫火鍋品牌下半年有望陸續(xù)開出新店。太二酸菜魚20Q3至今基本已經(jīng)恢復或略超出2019年同期水平，展現(xiàn)出極強的疫情恢復能力，2021年至今太二新開店47家，考慮下半年為開店旺季預計全年100家太二開店指引可順利完成;九毛九短期以內(nèi)部調(diào)整為主，預計擴張節(jié)奏平穩(wěn);慫火鍋(廣州、海南已有2家)初期品牌口碑、運營數(shù)據(jù)勢頭良好，第三家慫火鍋已在深圳裝修中，預計下半年會適度加快開店步伐。

3)風險提示：疫情復發(fā)、太二擴張低于預期、慫模型打磨失敗、食品安全等。

4)投資建議：公司華南地區(qū)門店占比較高(2020年末為64%)，近期華南疫情的復發(fā)，預計短期會對公司經(jīng)營產(chǎn)生擾動。但我們認為，國內(nèi)疫苗接種持續(xù)推進，疫情防控局勢整體向好大趨勢下，公司經(jīng)營復蘇、門店穩(wěn)步擴張的中線成長邏輯不會改變。高勢能的太二酸菜魚依舊為公司未來3-5年增長主引擎，慫放量會提供成長想象空間，預計21-23年調(diào)整后業(yè)績?yōu)?.72、7.05、9.91億人民幣，對應(yīng)EPS為0.32、0.48、0.68元，對應(yīng)PE估值為77/52/36x，維持“增持”評級。

評論  公司新推出高端川菜餐廳“太二前傳”，卡位川菜大賽道，價格定位與太二酸菜魚形成有效互補

2021年6月2日晚，太二酸菜魚官方微信號公布，旗下高端川菜主題店-太二前傳將于6月3日正式開業(yè)，門店地址位于廣東省廣州市太古匯MU層，門店招牌菜品包括帶金獎的沸騰水煮魚、鮑魚海參毛血旺、鮮鮑魚回鍋肉、海參麻婆豆腐、肉燥蝴蝶蝦等，營業(yè)時間為11:00-14:00、17:00-21:00。

卡位國內(nèi)第二大餐飲賽道-川菜，裝修風格/營銷打法延續(xù)太二的“二風格”。太二前傳自身定位為川菜主題餐廳，門店招牌菜水煮魚、毛血旺、回鍋肉等菜品均為川渝地區(qū)代表菜肴。海底撈招股說明書數(shù)據(jù)顯示，四川菜占國內(nèi)餐飲行業(yè)份額比重為12.4%，僅次于火鍋賽道，潛在的龐大川菜群體是太二前傳模型跑通、復制擴張的顧客基礎(chǔ)。除去卡位大賽道外，太二前傳裝修風格、營銷打法延續(xù)繼承了太二酸菜魚的成功經(jīng)驗，整體裝修色調(diào)依舊為黑金風格，依舊遵循不拼桌、不加位的營銷戰(zhàn)略，提高門店運營效率與翻座速度。整體而言，公司通過太二的基因，結(jié)合九毛九的正餐模式，在太二強大的品牌基礎(chǔ)上“做加法”，發(fā)起對川菜餐廳的積極跨界嘗試。

品牌定位偏高端，與酸菜魚定位形成互補。根據(jù)美團點評及大眾點評等顧客數(shù)據(jù)，截至2021年6月2日晚。太二前傳共有34條評價信息，餐廳評價為5.0分，餐廳三個招牌菜沸騰水煮魚、毛血旺、回鍋肉價格分別為268元、178元及138元，平均客單價為153元/人，價格定位偏高端。而目前公司主力品牌太二酸菜魚客單價位于80-100元區(qū)間，定位偏平價且門店主打酸菜魚+配菜的極簡SKU模型，因此太二前傳的推出，將與現(xiàn)有太二品牌形成定位互補，延伸拓寬太二品牌目標客戶群體。

關(guān)注新子品牌開業(yè)后運營效果及顧客接受度。傳統(tǒng)太二酸菜魚餐廳核心競爭力在于極簡的門店模型，即大單品模式下的低SKU及標準化的備餐流程，而本次團隊跨界推出川菜品牌太二前傳，且一次性推出27道新菜品，菜品工藝復雜程度以及菜品數(shù)量較之前均有提升，實際投入運營后預計會對運營端提出更高的要求。另外，與80-100元的價格定位不同，太二前傳定位偏高端，但目前初步判斷打法依舊沿襲酸菜魚餐廳打法，但傳統(tǒng)打法是否能夠順利適配新餐廳仍需進一步觀察，門店開業(yè)運營效果以及顧客接受程度是新子品牌長效經(jīng)營的關(guān)鍵。

太二酸菜魚延續(xù)高景氣運營態(tài)勢，慫火鍋品牌下半年有望陸續(xù)開出新店

太二酸菜魚整體經(jīng)營趨勢穩(wěn)健，開店穩(wěn)步推進。疫情下的太二酸菜魚證明了自身強大恢復能力，根據(jù)公司年報公開電話會議交流數(shù)據(jù)，2020年9月、10月太二餐廳同店收入已經(jīng)恢復甚至超出2019年同期水平，恢復速度超出行業(yè)平均水平。太二強恢復能力主要基于以下2點原因，一方面門店主打4人以下就餐場景，相比于火鍋主打家庭消費、社交用餐場景，消費者相對更容易接受太二的就餐場景;其次，太二品牌營銷團隊疫情期間仍多方位與目標客群積極互動，保持品牌熱度。開店節(jié)奏方面，2020年新開109家，超出IPO時指引的80家，太二官微顯示2021年前5個月太二新開門店47家，餐飲行業(yè)普遍下半年為開店高峰期，預計2021年100家展店目標可順利完成。

九毛九餐廳短期以內(nèi)部調(diào)整為主。由于九毛九餐廳客群也以家庭消費客群為主，故客流整體恢復也慢于太二餐廳，且公司目前正在積極調(diào)整九毛九餐廳模型，該品牌短期以內(nèi)部調(diào)整為主。

慫品牌2021H2有望陸續(xù)開出新店。目前慫火鍋品牌已在廣州、海南開出兩家門店，根據(jù)嗨牛財經(jīng)報導，廣州門店開業(yè)四個月后，單店業(yè)績突破了200萬營業(yè)額，預計翻臺率4.5次+，海南(12月開業(yè))翻臺率預計同樣優(yōu)秀，根據(jù)美團顯示，慫火鍋第三家店已經(jīng)在深圳京基百納籌備裝修中。初期品牌口碑、運營數(shù)據(jù)顯示慫火鍋整體勢頭較為良好，預計2021年下半年會陸續(xù)開出新店，公司靈活的管理體系+充分的利益綁定加持下，市場看好公司未來持續(xù)跨賽道孵化慫火鍋等新子品牌的能力，若未來慫火鍋品牌能夠順利鋪開，公司的成長動能將得到接續(xù)。

投資建議：散發(fā)疫情帶動短期經(jīng)營擾動，關(guān)注太二長期經(jīng)營趨勢及新品孵化進度

華南疫情復發(fā)，短期經(jīng)營節(jié)奏預計會受擾動，但中線成長邏輯依舊清晰。近期廣東地區(qū)疫情又有反復，6月1日新增本土確診病例7例，且均在廣東，6月2日晚廣州市衛(wèi)健委官網(wǎng)發(fā)布消息稱，荔灣區(qū)白鶴洞街、中南街由中風險地區(qū)調(diào)整為高風險地區(qū)。根據(jù)公司2020年年報Pre材料，2020年末公司餐廳總數(shù)為381家，其中華南地區(qū)門店數(shù)合計為244家，門店總數(shù)占比達64%。因此此次二次疫情散發(fā)，廣東地區(qū)疫情防控形勢加碼，預計短期會對公司華南地區(qū)門店經(jīng)營產(chǎn)生擾動。但我們認為，國內(nèi)疫苗接種節(jié)奏穩(wěn)步推進，疫情防控局勢整體向好大趨勢下，公司經(jīng)營復蘇、門店穩(wěn)步擴張節(jié)奏的中線成長邏輯不會改變。整體看，太二酸菜魚為公司未來3-5年增長主引擎，慫放量會提供成長想象空間，預計21-23年調(diào)整后業(yè)績?yōu)?.72、7.05、9.91億人民幣，對應(yīng)EPS為0.32、0.48、0.68元，對應(yīng)PE估值為77/52/36x，維持“增持”評級。

本文選編自“光仔看消費”，作者：曾光、鐘瀟、張魯；智通財經(jīng)編輯：徐文強。