天風(fēng)證券：王府井（600859.SH）收購首商審議通過，解決同業(yè)競爭，給予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，王府井（600859.SH）收購首商審議通過，解決同業(yè)競爭。預(yù)計(jì)公司21-22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.5/10.5億元，對(duì)應(yīng)PE為26X/24X。給予“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券指出，王府井在海南與海南農(nóng)墾合作有望加速公司海南免稅業(yè)務(wù)落地。本次吸收合并將為王府井注入優(yōu)質(zhì)物業(yè)，整合核心商業(yè)資源，有效解決王府井與首商間同業(yè)競爭問題，強(qiáng)化王府井華北地區(qū)商業(yè)零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢，從而賦能免稅業(yè)務(wù)，推動(dòng)后續(xù)免稅業(yè)務(wù)加速落地，實(shí)現(xiàn)有稅免稅協(xié)同發(fā)展。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：5月28日，王府井與首商發(fā)布公告，披露換股吸收合并事項(xiàng)以及配套資金募集事項(xiàng)已于2021年5月28日同時(shí)經(jīng)首商股份、王府井2020年年度股東大會(huì)審議通過。以配套募集資金上限測算，首旅集團(tuán)將持有王府井總股本的32.47%，較目前的27.23%提升5.24%，仍為王府井控股股東，有利于后續(xù)國資進(jìn)一步整合。

首商業(yè)績點(diǎn)評(píng)

21Q1首商股份扭虧業(yè)績改善，王府井吸收優(yōu)質(zhì)核心商業(yè)物業(yè)，解決同業(yè)競爭。21Q1首商股份實(shí)現(xiàn)營收9.1億元，同增44.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.54億元，較20Q1的-0.86億元實(shí)現(xiàn)大幅度改善。擁有穩(wěn)定的上下游資源優(yōu)勢。截至2020年底，首商集團(tuán)旗下共有6家自有商業(yè)物業(yè)及468家租賃物業(yè)，共有門店474家，建筑面積約80萬平米。以物業(yè)重估價(jià)值算，首商集團(tuán)旗下6家自有物業(yè)重估價(jià)值接近百億，考慮到21Q1首商集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表中貨幣資金26.65億元、交易性金融資產(chǎn)13.75億元、短期借款2.0億元，首商資產(chǎn)重估凈值約為137億元。

王府井與首商集團(tuán)均為首旅集團(tuán)旗下知名商業(yè)零售企業(yè)，業(yè)態(tài)及地理分布都極為相似，本次吸收合并能夠有效解決王府井與首商集團(tuán)之間的同業(yè)競爭問題，向王府井注入京津地區(qū)優(yōu)質(zhì)商業(yè)物業(yè)，進(jìn)一步強(qiáng)化王府井商貿(mào)零售業(yè)務(wù)的地區(qū)性優(yōu)勢地位，統(tǒng)一京津地區(qū)商業(yè)零售市場。

王府井免稅業(yè)務(wù)進(jìn)展

本次吸收合并有望加速免稅進(jìn)一步落地。2020年年度股東大會(huì)上，王府井董事長披露了集團(tuán)免稅業(yè)務(wù)的進(jìn)展，提出王府井在海南的免稅業(yè)務(wù)將“三步走”，依次發(fā)展島內(nèi)免稅、離島免稅、全島免稅。短期來看，首都機(jī)場的免稅店和海南島內(nèi)免稅店今年預(yù)計(jì)開業(yè)，同時(shí)海南離島免稅、北京市內(nèi)免稅店以及封關(guān)后的全島免稅業(yè)務(wù)等等均在加速推進(jìn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)、管理運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、合并首商不及預(yù)期、免稅落地不及預(yù)期。