華泰證券：蘇寧環(huán)球（000718.SZ）經(jīng)驗(yàn)、激勵(lì)、資金驅(qū)動(dòng)醫(yī)美業(yè)務(wù)再起航，目標(biāo)價(jià)11.38元，首予“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)表研究報(bào)告稱，華泰證券：蘇寧環(huán)球（000718.SZ）坐擁金陵稟賦，擁抱醫(yī)美未來。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)采用NAV估值，合理價(jià)值為283.01億元；采用情景假設(shè)預(yù)測(cè)21年公司醫(yī)美業(yè)務(wù)收入可達(dá)1.4億元，采取PS估值法，可比公司21年平均PS（Wind一致預(yù)期） 59倍，考慮到公司轉(zhuǎn)型決心及資金人才支持力度，給予醫(yī)美業(yè)務(wù)45倍2021PS，合理價(jià)值62.33億元。預(yù)計(jì)21-23年EPS為0.35、0.45、0.46元，公司合理價(jià)值為345.34億元，目標(biāo)價(jià)11.38元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

華泰證券指出，伴隨醫(yī)美行業(yè)合規(guī)化發(fā)展、滲透率提升，后續(xù)公司對(duì)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)投入和支持力度有望加大，多維度加速醫(yī)美業(yè)務(wù)發(fā)展。在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)未來不存在大幅加杠桿的需求，負(fù)債水平有望保持低位，為轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

經(jīng)驗(yàn)、激勵(lì)和資金為醫(yī)美業(yè)務(wù)重新起航奠定基礎(chǔ)

公司2016年切入醫(yī)美賽道，目前有1家醫(yī)美醫(yī)院并表，持股45%的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)投資基金旗下?lián)碛?家醫(yī)美醫(yī)院。17-20年公司醫(yī)美業(yè)務(wù)以內(nèi)部?jī)?yōu)化整頓為主，經(jīng)營(yíng)管理水平、盈利能力持續(xù)提升。伴隨醫(yī)美行業(yè)合規(guī)化發(fā)展、滲透率提升，后續(xù)公司對(duì)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)投入和支持力度有望加大，有望通過產(chǎn)業(yè)基金醫(yī)院并表、新設(shè)門診部、外延+內(nèi)生開設(shè)新醫(yī)院、布局上游標(biāo)的等多維度加速醫(yī)美業(yè)務(wù)發(fā)展。早期落地項(xiàng)目有助積淀運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，9.48%的回購(gòu)股份有望提供有效激勵(lì)手段，地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望提供充足資金彈藥。預(yù)計(jì)21-23年EPS為0.35、0.45、0.46元，目標(biāo)價(jià)11.38元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

醫(yī)美業(yè)務(wù)：重振旗鼓，整裝再出發(fā)

公司16-17年收購(gòu)上海天大醫(yī)美醫(yī)院、成立產(chǎn)業(yè)投資基金收購(gòu)多家醫(yī)院等，17-20年以內(nèi)部?jī)?yōu)化整頓為主，醫(yī)美業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理水平、盈利能力持續(xù)提升。醫(yī)美行業(yè)發(fā)展提速，輕醫(yī)美項(xiàng)目為主力增長(zhǎng)引擎。早期醫(yī)美機(jī)構(gòu)主要依托信息不對(duì)稱影響用戶決策，消費(fèi)者粘性弱、復(fù)購(gòu)低；行業(yè)合規(guī)化發(fā)展、標(biāo)的資產(chǎn)證券化加速、國(guó)產(chǎn)上游廠商崛起、消費(fèi)回流等因素合力催化，醫(yī)美機(jī)構(gòu)發(fā)展沉疴有望緩解有望邁入發(fā)展新階段。公司已成立跨職能部門并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，后續(xù)有望通過產(chǎn)業(yè)基金醫(yī)院并表、新設(shè)門診部、外延+內(nèi)生開設(shè)新醫(yī)院、布局上游標(biāo)的等方式加速醫(yī)美發(fā)展，經(jīng)驗(yàn)/激勵(lì)/資金奠定長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：南京資源型房企，高質(zhì)量充裕貨值支撐轉(zhuǎn)型

截至2020年末華泰證券測(cè)算公司可售貨值共685億元，歸母凈利率約為22%；其中，南京可售貨值551億元，占比高達(dá)80%，歸母凈利率約為24%。公司南京項(xiàng)目均為開發(fā)時(shí)間近20年的大盤，有望受益于南京房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)健基本面，以及江北新區(qū)國(guó)家級(jí)規(guī)劃和浦口區(qū)落戶放松的雙重紅利，華泰證券預(yù)計(jì)去化難度不大，將為公司轉(zhuǎn)型提供持續(xù)的現(xiàn)金流支撐?？紤]到公司將房地產(chǎn)定位為支撐轉(zhuǎn)型的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，華泰證券預(yù)計(jì)未來不存在大幅加杠桿的需求，負(fù)債水平有望保持低位，為轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)、實(shí)際醫(yī)美業(yè)務(wù)落地節(jié)奏與情景假設(shè)存在較大差距、醫(yī)美并購(gòu)不及預(yù)期、關(guān)鍵人員流失風(fēng)險(xiǎn)。