東方證券：普門科技（688389.SH）電化學發(fā)光風發(fā)泉涌，康復+IVD“雙輪驅(qū)動，首予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報告稱，普門科技（688389.SH）電化學發(fā)光風發(fā)泉涌，康復+IVD“雙輪驅(qū)動。預測公司2021-2023年每股收益分別為0.49/0.66/0.91元，根據(jù)化學發(fā)光相關(guān)可比公司，21年P(guān)E為64倍，對應目標價為31.36元，首次給予“買入”評級。

東方證券指出，公司堅持醫(yī)械研發(fā)，在體外診斷(IVD)和治療與康復領(lǐng)域積累了豐富產(chǎn)品線：治療與康復線開發(fā)了50余個型號的產(chǎn)品;體外診斷線先后建成免疫比濁、電化學發(fā)光免疫等6大IVD平臺，已有十余種設(shè)備和配套試劑，其中，國內(nèi)首個全自動特定蛋白分析儀、電化學發(fā)光產(chǎn)品等充分體現(xiàn)公司研發(fā)實力。

東方證券主要觀點如下：

醫(yī)械領(lǐng)域?qū)嵙妱?，“雙輪驅(qū)動”產(chǎn)品線已成型。公司堅持醫(yī)械研發(fā)，在體外診斷(IVD)和治療與康復領(lǐng)域積累了豐富產(chǎn)品線：治療與康復線開發(fā)了50余個型號的產(chǎn)品;體外診斷線先后建成免疫比濁、電化學發(fā)光免疫等6大IVD平臺，已有十余種設(shè)備和配套試劑，其中，國內(nèi)首個全自動特定蛋白分析儀、電化學發(fā)光產(chǎn)品等充分體現(xiàn)公司研發(fā)實力。公司領(lǐng)導層醫(yī)械產(chǎn)業(yè)化背景豐富，品牌受到廣泛認可，渠道覆蓋全國超過15000家醫(yī)療機構(gòu)，包括1600多家三級醫(yī)院，業(yè)績持續(xù)攀升。

化學發(fā)光進口替代還有巨大空間，公司開發(fā)國內(nèi)首家電化學平臺將成最大看點。國內(nèi)IVD領(lǐng)域的進口替代勢不可擋，但因進口標準已經(jīng)建立，國產(chǎn)性能不可比，主流化學發(fā)光細分市場替代進程慢，國產(chǎn)化率不到20%。進口公司中，只有羅氏公司使用電化學平臺，相比另外兩種主流化學發(fā)光平臺在特異性、抗干擾性、敏感性上表現(xiàn)都有優(yōu)勢，遂成為海內(nèi)外標桿和龍頭。公司研發(fā)了國內(nèi)首家電化學平臺，從根本路徑上直接對標羅氏，檢測結(jié)果高度一致(R2=0.9977)，且具有更高性價比;同時，相比其他國產(chǎn)具備平臺優(yōu)勢。首款小型儀器已經(jīng)開始放量，檢測項目大力開發(fā)，將在3年內(nèi)從42款增至100款。東方證券認為，公司有望憑借和行業(yè)標桿相同的電化學平臺，在國產(chǎn)化中被廣泛認可，成為化學發(fā)光市場進口替代的推動者和受益者。

兩大方向多點開花，持續(xù)研發(fā)長期值得看好。在治療與康復藍海市場中，公司靈活組合化銷售積累競爭力，已形成了圍繞光子治療儀的創(chuàng)面治療解決方案，還將持續(xù)建成以科室為中心的四大系列解決方案，正涉足高景氣醫(yī)美賽道。IVD方面，大型電化學發(fā)光儀和更多檢測項目正大力研發(fā)，將加強在檢驗科等更大應用場景中的競爭力;公司特定蛋白分析儀和SYSMEX血常規(guī)聯(lián)合共贏，相關(guān)產(chǎn)品正放量;糖化血紅蛋白儀的海外OEM發(fā)展正盛，2020年研發(fā)的地中海貧血篩查項目，更能滿足國際市場需求。持續(xù)高水平的研發(fā)投入，隨著海內(nèi)外銷售改革，公司前景值得期待。

風險提示：研發(fā)進展不及預期的風險，產(chǎn)品銷售不及預期的風險，行業(yè)競爭加劇的風險。