海通證券：北元集團(tuán)(601568.SH)布局以 PVC 產(chǎn)品為核心的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，給予“優(yōu)于大市”評級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，北元集團(tuán)(601568.SH)依托資源優(yōu)勢，布局以 PVC 產(chǎn)品為核心的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年 EPS 分別為 0.56 元、0.58 元、0.62 元。參考同行業(yè)可比公司估值，給予2021 年 15-18 倍估值，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為 8.4-10.08 元，給予“優(yōu)于大市”評級(jí)。

海通證券指出，公司主要從事聚氯乙烯、燒堿等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。公司依托榆林地區(qū)豐富的煤炭和原鹽資源優(yōu)勢，建設(shè)以 PVC 產(chǎn)品為核心的“煤—電—電石—氯堿化工(離子膜燒堿、PVC)—工業(yè)廢渣綜合利用生產(chǎn)水泥”的一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

投資要點(diǎn)：北元集團(tuán)：依托資源優(yōu)勢，布局以 PVC 產(chǎn)品為核心的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司主要從事聚氯乙烯、燒堿等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。公司依托榆林地區(qū)豐富的煤炭和原鹽資源優(yōu)勢，致力于一體化經(jīng)營，以自備電廠為紐帶，建設(shè)以 PVC 產(chǎn)品為核心的“煤—電—電石—氯堿化工(離子膜燒堿、PVC)—工業(yè)廢渣綜合利用生產(chǎn)水泥”的一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，整個(gè)過程高效利用資源，降低廢棄物排放。根據(jù) 2020 年公司年度報(bào)告，2020 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 98.54 億元，同比減少 1.92%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 16.84 億元，同比增長 1.43%。

公司積極實(shí)行“低碳化、循環(huán)化、環(huán)保化”的生產(chǎn)制造體系。公司以當(dāng)?shù)孛禾繛榛A(chǔ)原料，生產(chǎn)蘭炭并發(fā)電;以蘭炭為原料生產(chǎn)電石。公司設(shè)計(jì)發(fā)電能力約為 40 億千瓦時(shí)/年，主要用于滿足電石生產(chǎn)、氯堿產(chǎn)品生產(chǎn)及日常運(yùn)營。公司以電石(年產(chǎn)能 50 萬噸)和原鹽(年產(chǎn)能 130 萬噸)為原料生產(chǎn)聚氯乙烯樹脂和燒堿;以化工生產(chǎn)產(chǎn)生的電石泥廢渣與熱電鍋爐排出的爐渣及粉煤灰為原料生產(chǎn)水泥，改變了氯堿產(chǎn)業(yè)“高耗能、高污染、資源導(dǎo)向”的傳統(tǒng)生產(chǎn)模式，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和環(huán)境效益的有機(jī)統(tǒng)一。

公司氯堿生產(chǎn)能力遠(yuǎn)超同行。氯堿產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于國民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的各個(gè)領(lǐng)域。其中，PVC 是我國規(guī)模最大的有機(jī)氯產(chǎn)品之一，是調(diào)節(jié)堿氯平衡的主要產(chǎn)品;燒堿主要應(yīng)用于氧化鋁生產(chǎn)。隨著結(jié)構(gòu)優(yōu)化和兼并重組進(jìn)程加深，國內(nèi) PVC 生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量從 2012 年的 94 家減少至 2019 年的 73 家，平均規(guī)模由不足 25 萬噸/年提升至 34 萬噸/年。根據(jù)北元集團(tuán)招股說明書援引中國氯堿網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至 2019 年末，國內(nèi)燒堿生產(chǎn)企業(yè)平均產(chǎn)能為 27.20 萬噸。2020 年公司具有生產(chǎn)能力為 110 萬噸/年的 PVC 生產(chǎn)裝臵和 80 萬噸/年的燒堿生產(chǎn)裝臵，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。? IPO 發(fā)行 3.6 億股，募集資金總額 36.73 億元人民幣。募集資金計(jì)劃用于“12 萬噸/年甘氨酸項(xiàng)目”、“10 萬噸/年 CPE 及 2 萬噸/年 CPVC 項(xiàng)目”、“100 萬噸/年中顆粒真空制鹽項(xiàng)目”、“3 萬噸/年 ADC 發(fā)泡劑及配套水合肼項(xiàng)目”、 “智能工廠基礎(chǔ)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”、“科技研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款”七個(gè)項(xiàng)目。募集資金投資項(xiàng)目最終產(chǎn)品均為附加值較高的化工產(chǎn)品，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。公司可充分發(fā)揮資源、科研技術(shù)、環(huán)保和產(chǎn)能等優(yōu)勢，提升盈利能力和市場地位，進(jìn)一步增強(qiáng)公司整體競爭力。

盈利預(yù)測。海通證券預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年 EPS 分別為 0.56 元、0.58 元、0.62 元。參考同行業(yè)可比公司估值，海通證券認(rèn)為合理估值為 2021 年 15-18 倍，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為 8.4-10.08 元，給予“優(yōu)于大市”評級(jí)。

 風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行;石油價(jià)格波動(dòng)。